$ 亿纬锂能 ( SZ300014 ) $  

欧文价投 | 投资实践

本文为个人研究分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

( 一 ) 消费电池行业

消费电池主要服务于消费与工业领域。锂原电池领域，根据 Counterpoint Research 数据，全球智能仪表安装量在 2030 年底将超过 30 亿台，2025-2030 年年复合增长率预计达到 10%。受人口老龄化和医疗器械技术创新的影响，全球医疗器械 市场规模稳步增长，与之紧密相关的血糖监测、重症监护、急救设备、植入式医疗器械等高端领域医疗电池需求同步蓬勃 增长。根据弗若斯特沙利文分析，全球医疗器械市场规模已从 2020 年的 4,566 亿美元增长至 2024 年的 6,230 亿美元，年复 合增长率达 8.1%。展望未来，预计到 2035 年，市场规模将攀升至 11,576 亿美元。

3C 消费电子方面，以   TWS、智能眼镜为代表的智能可穿戴设备市场快速扩张。手机、笔电市场复苏，推动小型锂离 子电池市场显著增长。根据弗若斯特沙利文机构数据，小型锂离子电池市场 2029 年出货量预计达到 354 亿只，2025 年至 2029 年的年复合增长率预计达 23.6%。

小圆柱电池需求将在电动工具、两轮车、清洁工具等市场的带动下实现稳定增长。2025 年电动工具市场在平稳增长中 持续变革，技术升级引领消费需求。据 Fortune Business Insights 预测，2025 年全球电动工具市场规模约 296.9 亿美元，到 2032 年将增长到 409.5 亿美元，年复合增长率为 4.7%。国内电动两轮车市场在新国标政策的驱动下，实现技术快速升级， 在市场竞争加剧的关键时期，具备技术优势的企业预计更有机会在未来获得增量市场空间。

新兴应用场景中，机器人领域在政策支持及资本市场助力下实现快速增长，根据 IDC ( 互联网数据中心 ) 数据，2025 年全球人形机器人出货量约 1.8 万台，同比增长约 508%，迎来爆发式增长。低空经济领域，伴随政策放开、技术迭代及应 用场景深化，低空经济产业进入规模化增长期，根据中国民航局数据，2025 年实名登记无人机总数突破 328 万架，累计飞行 4,530 万小时，同比增长近 70%。赛迪智库数据显示，2026 年中国低空经济市场规模将达到 10,645 亿元，同比增长 24%。  AIDC ( 人工智能数据中心 ) 备电领域，随着 AI 需求爆发，互联网数据中心 ( IDC ) 加速向人工智能数据中心 ( AIDC ) 进 化，AIDC 的高性能计算、大规模存储和高速网络需求对备电安全提出了更高的要求，而   BBU   的高效性和及时性能为 AIDC 提供安全保障，BBU 电芯开始成为行业热点。根据 EVTank 数据，预计到 2030 年，全球 BBU 市场对高倍率圆柱电池的需 求量将超过 6 亿只。

( 二 ) 动力电池行业

动力电池服务于新能源乘用车、商用车、工程机械等领域。随着全球工业化进程持续推进，能源与环境问题已成为各 国政府普遍关注的焦点，节能减排与绿色发展成为全球共识。

新能源汽车作为减少碳排放、改善空气质量的重要途径，同样受到各国高度重视与大力支持，各国相继出台一系列扶 持政策，推动新能源汽车产业发展。根据弗若斯特沙利文预测，全球电动汽车销量预计由 2020 年的 5,482.9 千辆增至 2029 年的 70,214.2 千辆。在全球电动汽车渗透率快速提升的推动下，全球电动汽车电池市场经历了指数级增长。根据弗若斯特 沙利文预测，全球动力电池总出货量预计由 2020 年的 187.3GWh 增至 2029 年的 3,548.3GWh，2025 年至 2029 年的年复合增 长率为 26.7%。

商用车作为电动车重要组成部分，近年受益于快充技术进步、电池生产成本降低，经济性日益凸显，预计将会持续贡 献增量空间。根据弗若斯特沙利文数据，伴随电动重卡爆发式增长，以及 VAN 车、轻卡渗透率持续提升，全球商用车动力 电池出货量到 2029 年将达到 263.9GWh，2025 年至 2029 年的年复合增长率为 29.4%。

由于锂电池卓越的能量密度及宽温性能，越来越多的行业开始采用锂电池方案。在重型工程机械、采矿设备和工业车 辆电气化的推动下，全球工程机械动力电池市场正在强劲扩张。根据弗若斯特沙利文预测，未来伴随快充技术发展、换电 站建设完善，以及在挖掘机、叉车和农业机械等细分锂电化的加速渗透，预计 2029 年出货量将达到 92.2GWh，2025 年至 2029 年的年复合增长率为 39.9%。

( 三 ) 储能电池行业

2025 年全球储能市场实现高速发展。据高工产业研究院数据，2025 年全球储能电池出货量同比增长超 80%，市场需求 迎来爆发式增长，应用场景持续多元化。区域需求呈现多点开花格局 : 国内方面，2025 年出台《关于深化新能源上网电价 市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，推动新型储能进入市场化转型阶段，各地加快电力现货市场建设、落地容量 电价补偿机制，带动国内需求高速增长，市场份额稳居全球首位 ; 欧盟通过简化项目审批、专项补贴、容量拍卖等政策持 续激活市场 ; 美国围绕电网灵活性需求，加快项目并网流程 ; 中东、南美等新兴市场则依托 GWh 级项目招标，实现需求快 速落地。

储能应用场景百花齐放，正呈现多元扩容的发展态势。除传统电力储能外，船舶储能在减排政策推动下快速放量，通 信储能受益于 5G 基站建设需求显著提升，AIDC 则因机柜功率扩容与算力需求增长，成为重要的新增量市场。储能电池技 术路线正朝着大容量、长寿命电芯方向聚焦，500Ah 以上大电芯逐步实现规模化应用，4 小时及以上长时储能也已成为大型 储能的主流配置方向。户用储能市场更加注重经济性与适配性优化，行业整体正从价格竞争转向价值竞争。

当前储能电池市场已形成中企主导、头部集中的竞争格局。中国企业依托全产业链优势占据行业主导地位，海外订单 实现快速增长。据 CNESA DataLink 全球储能数据库不完全统计，2025 年中国储能企业新增海外订单规模达 366GWh，同 比增长 144%。海外市场需求持续高景气，欧洲、北美及亚太地区成为核心增长区域。

但行业发展也面临多重挑战 : 技术迭代加速、性能竞争日趋白热化，推动储能行业竞争从单纯的产能规模比拼，转向 场景化解决方案与全球化服务能力的综合较量 ; 同时，区域政策存在差异，也促使企业加快全球化布局，以此分散经营风 险、提升抗风险能力。

一、乘用车动力电池（年报全年出货 50.15GWh，同比 +65.56%）

真实经营基本面

1. 出货结构：普通方形电芯贡献大部分基础出货量，46 系列大圆柱电池随宝马车型落地完成规模化装车，海外匈牙利生产基地持续爬坡，规避欧美贸易关税限制；小鹏、头部商用车车企的定点订单稳步交付。

46 系列大圆柱电池：

  - 已实现规模化装车，配套宝马新世代 iX3 车型，成为其下一代电动车型的首发电池供应商。

  - 海内外规划总产能超 90GWh，荆门基地已满产，沈阳工厂持续放量。

3. 匈牙利生产基地：

  - 项目已开工建设，规划产能 30GWh，预计 2027 年投产，并非当前 " 持续爬坡 " 状态。

  - 选址紧邻宝马德布勒森工厂，旨在实现本地化零公里直供，规避欧美贸易关税限制。

4. 客户定点订单：

  - 小鹏、头部商用车车企的定点订单稳步交付，商用车动力电池装机量全球第二。

5 月销量增速领跑：根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026 年 5 月亿纬锂能动力和储能电池总销量同比增速达 83.1%，显著高于宁德时代（66.6%）与比亚迪（-23.7%），其中动力电池销量同比增速高达 100%，展现出极强的市场扩张能力。

2. 盈利分层：通用方形动力电芯受整车行业价格战压制，毛利率区间维持 12%~14%，处在行业内卷常态水平；4680、46105 高端大圆柱电芯，凭借产品壁垒、海外长协定价，毛利率稳定在 19%~22%，盈利水平显著高于行业主流电芯。

随着荆门大圆柱工厂基本满产，并批量供应宝马 iX3 长轴距版、i3、i7 等车型，大圆柱电池已从概念跑通为现实。2026 年高端 46 系大圆柱出货目标为 16GWh，已成为公司核心高利润资产。

3. 订单保障：宝马新一代纯电平台签署长期供货协议，定点周期长达 5 至 8 年。这种长期的供货协议不仅锁定了未来的基础出货量，也大幅降低了产能闲置的风险，为后续的出货爬坡提供了坚实的订单保障。海外高端车型的量产节奏，决定大圆柱品类后续的出货爬坡上限。

作为亿纬锂能大圆柱电池的核心客户，宝马 " 新世代 " 车型的量产与终端销售情况，直接决定了电池的需求上限。目前，宝马新世代 iX3 已在欧洲启动交付，并获得了超 5 万辆的订单；同时，宝马的 46 系大圆柱电池矩阵正从先行车型（如 iX3）向更多纯电车型（如纯电 iX5）扩展。随着宝马在 2027 年推出更多新世代车型，电池需求将呈现爆发式增长。因此，宝马海外高端车型的量产进度与终端市场销量，构成了亿纬锂能大圆柱品类后续出货爬坡的核心上限。

周期阶段判定：普通品类盈利磨底尾声，大圆柱赛道处于高速成长期

1. 常规方形动力电池：2026 年以来，以碳酸锂为代表的核心原材料价格已经走出底部，呈现企稳回升甚至阶段性上涨的态势。例如，碳酸锂价格已站稳行业成本线之上，部分阶段在 15~16 万元 / 吨区间徘徊；国内磷酸铁锂等关键材料价格相比去年同期也出现了翻倍增长。国内动力电池与储能电芯的价格在 2026 年上半年已经出现了实质性的反弹。

目前行业迎来原料成本回升、电芯价格企稳反弹、落后产能出清、头部企业盈利修复。

2. 46 系大圆柱电池：正式走出产品导入期，迈入规模化放量的成长拐点。海外高端新能源汽车渗透率稳步上行，具备量产门槛的同业竞争者偏少，出货量、盈利水平会持续抬升，是对冲动力电池赛道内卷、拉开同业差距的核心差异化抓手。

对应业务风险：海外合作车企新车销量不及预期，会拖累大圆柱电芯出货增速。

二、储能电池（年报全年出货 71.05GWh，同比 +40.84%，现为公司营收体量第一的业务板块）

1. 区域出货拆分：国内出货约 42GWh、海外出货约 29GWh，海外出货占比突破 40%；大容量 Mr.Big 628Ah 储能大电芯在交付结构里占比大幅提升，大额长协订单提前锁定利润，不受现货电芯价格内卷的明显冲击。

亿纬锂能是全球首家量产 600Ah 以上超大方形储能电芯的企业。截至 2026 年 6 月，628Ah Mr.Big 电芯累计下线超 370 万颗，在出货结构中的占比正在快速提升，已成为公司的核心增长引擎。

公司凭借 628Ah 大电芯的技术溢价，在 2026 年接连斩获海内外超百 GWh 的长期供货协议（如与印度企业签署 5 年长单、与国网电力签署 10GWh 战略协议等）。

2. 盈利分层：传统中小规格储能电芯毛利率 11%~13%；大容量长循环储能电芯依托度电成本优势、大客户锁价，毛利率可达 17%~20%。海外订单以欧洲户储、美国电网侧储能项目为主，国内以新能源强制配储带来的央企集中招标订单为支撑。

- 招标趋势：2026 年上半年，国电南瑞、中国华能、中储科技等央企招标中，587Ah 电芯独立成标，与 314Ah 各占 50% 份额。

- 渗透率加速：2026 年一季度 500Ah+ 电芯渗透率不足 5%，预计年底突破 15%，技术迭代速度超预期。

- 中标企业：海辰储能、楚能新能源、鹏程无限等已入围国电南瑞 4GWh 框架采购，587Ah 电芯成为核心交付产品。

周期阶段判定：海外储能处于景气上行中段，国内大储完成底部修复，板块整体处于景气扩张周期

1. 海外储能：受海外能源安全政策硬性驱动，储能装机需求长期抬升，长协订单的盈利确定性很强，处在景气上行主升区间，是 2026 年业绩最核心的增量来源。

2. 国内大型储能：前期低价内卷压制项目收益，2025 年电芯报价止跌企稳，各省新能源配储硬性要求拉动招标量回暖；大容量电芯凭借更低的全周期成本，持续替代老式小电芯，带来持续性的盈利改善。

仅 2026 年 6 月，国内锂电企业落地的储能签约规模就突破 180GWh。

大容量电芯（如 628Ah）凭借精简系统部件、降低土地占用和运维负担的优势，在全生命周期性价比上全面碾压传统小电芯，正在加速完成市场替代，为行业带来持续性的盈利改善。

增量催化：大容量电芯交付占比大幅提升，单年度可为公司带来数亿元的利润增量；海外订单占比走高，降低国内集采低价竞争带来的盈利波动。

三、消费类锂电池（圆柱数码、电动工具、特种医疗电池，营收占比约 18%，全板块现金流压舱石）

1. 盈利水平：板块毛利率长期稳定维持 25% 左右，是公司毛利率最高的成熟业务；电动工具圆柱电池稳居国内行业前列，和史丹利等海外头部品牌签订长期框架订单；异形植入式医疗电池完成国产化突破，为监护仪、脑起搏器等精密医疗器械供货，是国内少有的具备全套医疗电池解决方案供应能力的厂商。

2. 需求走势：海外制造业回暖带动电动工具需求回暖；扫地机器人、各类 IoT 智能设备拉动小型配套电池实现温和扩容，赛道不存在动力电池赛道的大规模产能过剩问题；特种无人机、人形机器人配套电池完成技术储备，打开远期增量空间。

周期阶段判定：稳态成熟周期（弱复苏属性）

赛道供需格局稳定，基本不受锂电大宗商品周期剧烈波动冲击，不会出现爆发式高增速，但可以持续输出稳定自由现金流，对冲动力、储能板块的周期盈利波动，是下行周期中强有力的盈利安全垫。

四、商用车电池 + 前沿孵化业务（钠电池、电池回收、特种电池，远期第二成长曲线）

1. 商用车动力电池：国内市占率 13.4%，重卡电动化渗透率持续上行，2025 年出货规模接近翻倍，稳居行业第二，仅次于宁德时代。电芯毛利率 14%~16%，盈利表现优于乘用车通用方形电芯。2025 年，亿纬锂能的商用车电池业务营收占比已超过 40%，成为仅次于消费电池的第二增长曲线。展望 2026 年，公司预计商用车占整个动力板块的比重将超过 50%。

2. 前沿布局进展：钠离子电池完成储能、低速出行场景的样品验证，开启小批量商业化交付，适配低价储能细分场景；

亿纬锂能独立研发的 NF155L 钠离子电池已从技术验证转入商业化阶段，具备量产能力。其 180kWh 钠电储能系统已在湖北荆门成功并网运行。公司预计在 2026 年底，正式面向储能、轻型动力（如两轮车、低速车）等场景批量交付新型钠离子电池。

电池回收产能有序落地，对冲锂原料价格波动带来的成本风险；

亿纬锂能正积极构建 " 制造 - 应用 - 回收 - 再生 " 的闭环体系，其全球回收网络已覆盖 30 多个国家，建成 246 个网点。在应对成本风险方面，公司通过与上游供应商建立长期合作机制以及前瞻性的套期保值操作，有效平抑了原生矿产价格波动带来的成本压力，保障了盈利能力的稳定。

航空级电池拿下行业权威体系认证，可服务飞行器、无人机供电需求。

亿纬锂能是国内首家通过 AS9100D 航空航天质量管理体系认证的电池企业，能够提供从电芯到系统的一站式航空级安全解决方案。目前，公司已在商用无人机和 eVTOL（电动垂直起降飞行器）等领域打开局面，不仅斩获了植保机等商用无人机订单，还获得了小鹏汇天、沈阳重明航空等头部客户的定点开发与合作，其高能量密度电池已在低空经济领域实现广泛应用。

周期阶段判定：商用车电池处在渗透率爬坡的成长初期；当前商用车电动化正处于爆发式增长阶段。2025 年国内新能源商用车市场渗透率已达 26.9%，预计 2026 年将突破 36%。亿纬锂能在此赛道表现强劲，2025 年国内商用车装机量约 20GWh，市占率达 12%-13%，稳居行业第二。公司预计 2026 年商用车占其动力板块的比重将超过 50%，正处于市场份额快速扩张的成长期。

钠电池、电池回收处于商业化导入前置阶段，当下利润贡献有限，中长期用来补足低价储能赛道竞争力、平抑上游原材料成本波动。

市场一致预期

（一）储能电池（当前第一大营收板块，业绩核心增量）

2026 年一致预期

出货 115GWh，营收 390 亿元，毛利率 17.5%，板块毛利 68.25 亿元

增长逻辑：海外户储 / 电网储能长协订单放量，628Ah 大容量高毛利电芯占比提升至 65%，修复 2025 年低价内卷带来的毛利率下滑。

2027 年一致预期

出货 152GWh，营收 498 亿元，毛利率 18.2%，板块毛利 90.64 亿元

增长逻辑：欧美储能装机持续扩容，AI 配套储能新增需求，液冷储能系统配套提升附加值。

2028 年一致预期

出货 186GWh，营收 592 亿元，毛利率 18.5%，板块毛利 109.52 亿元

增长逻辑：海外储能进入稳态高景气，国内大储招标常态化，行业价格战逐步缓和。

（二）乘用车动力电池（46 大圆柱差异化成长主线）

2026 年一致预期

总出货 86GWh（46 大圆柱 17GWh），营收 342 亿元，毛利率 16.8%，板块毛利 57.46 亿元

增长逻辑：宝马海外车型规模化交付，高毛利大圆柱对冲普通方形电芯价格压力。

2027 年一致预期

总出货 110GWh（46 大圆柱 32GWh），营收 425 亿元，毛利率 17.3%，板块毛利 73.53 亿元

增长逻辑：匈牙利海外工厂满产，多家海外车企定点落地，大圆柱出货占比持续提升。

2028 年一致预期

总出货 133GWh（46 大圆柱占比突破 40%），营收 496 亿元，毛利率 17.6%，板块毛利 87.30 亿元

增长逻辑：高端差异化产品拉开同业盈利差距，规模效应持续摊薄制造费用。

（三）消费类锂电池（现金流压舱石，盈利最稳定板块）

2026 年一致预期

营收 104 亿元，毛利率 23.0%，板块毛利 23.92 亿元，同比增速 12%

增长逻辑：海外电动工具需求温和复苏，医疗异形电池国产替代持续放量，无产能过剩压力。

2027 年一致预期

营收 114 亿元，毛利率 23.2%，板块毛利 26.45 亿元，同比增速 10%

2028 年一致预期

营收 124 亿元，毛利率 23.3%，板块毛利 28.89 亿元，同比增速 9%

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