（来源：图财师姐 投研价值库）

AI 数据中心的交易主线，正在从 " 谁有 GPU" 扩散到 " 谁能让 GPU 稳定跑起来 "。

伯恩斯坦这份 31 页报告没有讨论模型参数，也没有停留在云厂商资本开支口号，而是把数据中心里的冷却和电力设备按每 MW 价值量拆开。这个视角很重要：当单柜功率越来越高，AI 基础设施的瓶颈会从芯片，传导到液冷、电力分配、UPS、母线、变压器、开关柜和监控软件。

报告给出的量级很直观：传统风冷数据中心冷却设备价值量约 110-150 万美元 /MW，液冷架构提升到约 130-180 万美元 /MW；电力设备方面，传统 AC 架构约 180-250 万美元 /MW，混合 800VDC 约 170-250 万美元 /MW，原生 800VDC 约 140-210 万美元 /MW。

数字背后有一条清晰的产业变化：冷却从房间级走向芯片级，供电从多级 AC 转换走向更高电压 DC 架构。谁能在这个迁移里拿到系统份额，谁就不只是设备供应商，而是 AI 数据中心的基础设施入口。

图：伯恩斯坦从每 MW 价值量拆解数据中心冷却和电力设备，核心是 AI 机柜密度提升后的设备结构变化。

冷却的变化：从风冷房间，到液冷芯片

传统数据中心的冷却逻辑，是把服务器产生的热量排到空气里，再通过 CRAH、后门换热器、冷水机组、干冷器或冷却塔把热带走。

AI 机柜功率抬升后，空气不够用了。液冷把冷却位置推到 GPU 和 CPU 附近，通过冷板、歧管、CDU 和液体管路把热量直接带走。房间里的 CRAH 和后门换热器还会保留一部分，但角色从主角变成处理残余热量。

伯恩斯坦给出的结论很直接：液冷不是简单多加一套管子，而是设备价值量重新分配。传统风冷里，价值集中在 CRAH、冷水机组、末端换热和热排放设备；液冷之后，CDU、冷板、歧管、液体分配基础设施的占比上升。

这对 A 股温控链很关键。过去市场看数据中心温控，容易把它和机房空调、IDC 建设周期绑定。液冷渗透率提升后，投资框架要转向芯片热密度、机柜功率、CDU 出货、冷板工艺、系统集成能力和客户验证。

A 股可跟踪的方向包括英维克、申菱环境、佳力图、依米康、同飞股份、高澜股份、曙光数创等。公司之间不能只比 " 有没有液冷概念 "，要看谁具备数据中心客户、CDU 和冷板能力、海外认证、交付经验，以及能否从单设备切到整体方案。

图：伯恩斯坦估算风冷和液冷架构的冷却设备价值量，液冷增加的是靠近芯片的部件和液体分配系统。

电力的变化：800VDC 开始进入模型

电力系统的变化更深。

传统数据中心用 AC 架构：中压开关柜进线，变压器降压，低压开关柜、ATS、UPS、PDU 一层层分配，电力在 AC 和 DC 之间多次转换。这个体系成熟可靠，但 AI 集群功率上来后，转换损耗会被放大。

伯恩斯坦把行业路径分成三段。

第一段是传统 AC。它还会存在很长时间，因为可靠性、供应链和运维经验成熟。

第二段是混合 800VDC。电力仍从公共电网 AC 接入，但在设施内部通过集中整流转成 800VDC，再用适配 DC 的母线和分配设备送到机柜。报告把这种过渡形态里的 "sidecar" 写得很关键：它把低压开关、整流和电池备份功能整合在一起。

第三段是原生 800VDC。电力在更靠近入口处完成高压 DC 转换，远期可能用固态变压器把电压转换、电能调节和备份功能合在一台设备里。伯恩斯坦也提醒，固态变压器仍在商业化早期，原生 800VDC 更像长期终局。

这意味着 A 股电力设备链不能只看传统 UPS。变压器、开关柜、母线、整流器、储能电池、BMS、PCS、PDU、配电监控软件都会被卷进来。AI 数据中心不是简单多用电，而是改变电如何进入机房、如何备份、如何分配、如何降低损耗。

图：伯恩斯坦把数据中心供电路径拆成传统 AC、混合 800VDC 和原生 800VDC，核心变化是减少中间转换损耗。

每 MW 价值量，是这篇报告最硬的抓手

伯恩斯坦用每 MW 口径做测算，价值在于把 "AI 基础设施 " 变成了可计算的设备清单。

冷却端，风冷约 110-150 万美元 /MW，液冷约 130-180 万美元 /MW。如果一个大型 AI 数据中心是几百 MW 甚至更高，冷却系统本身就是百亿美元级资本开支里的重要部分。

电力端，传统 AC 约 180-250 万美元 /MW，混合 800VDC 约 170-250 万美元 /MW，原生 800VDC 约 140-210 万美元 /MW。看起来原生 800VDC 价值量更低，但它不是利空设备链。价值从部分传统低压分配、UPS 和转换设备，转向整流、固态变压器、DC 母线、BBU 和系统软件。

投资上最容易犯错的地方，是把 800VDC 理解成 " 设备少了，所以市场小了 "。更准确的读法是：设备结构在换，赢家会变化。传统强项在低压电气、UPS 和机房配电的公司，需要证明自己能跟上 DC 架构；新进入者如果能抓住整流、BBU、母线和软件，也可能拿到增量份额。

图：伯恩斯坦估算不同供电架构下的电力设备价值量，800VDC 带来的是价值结构迁移。

A 股产业链：三条线最值得拆

第一条线是液冷和温控。

英维克、申菱环境、佳力图、依米康、同飞股份、高澜股份、曙光数创这些公司，都要被放到 " 机柜功率提升 " 和 " 液冷从试点到规模部署 " 的框架里看。后面不是简单看订单新闻，而是看 CDU、冷板、管路、冷却液、系统设计和售后能力有没有形成闭环。

第二条线是电力设备和配电。

思源电气、金盘科技、伊戈尔、特变电工、平高电气、许继电气、国电南瑞、良信股份、正泰电器等，会受益于数据中心并网、变压器、开关柜、配电保护和电力自动化需求。AI 数据中心的用电负荷更稳定、更集中，对电气设备质量和交付确定性的要求也更高。

第三条线是储能和电力电子。

科华数据、科士达、盛弘股份、阳光电源、上能电气、英维克等可以从 UPS、PCS、BBU、储能系统和温控协同里找机会。数据中心储能和电网侧储能不同，它更强调毫秒级响应、可靠性、认证和长期运维。

海外对标里，伯恩斯坦重点提到 Vertiv、nVent、Trane、Johnson Controls、Schneider、Siemens、Legrand、Eaton 等公司。A 股映射不是照抄美股估值，而是找同一个价值迁移：从单件设备到系统方案，从传统 AC 到混合 DC，从房间级冷却到芯片级冷却。

我会把 AI 数据中心电力和冷却，看成未来两年 A 股 AI 硬件链最容易扩散的方向之一。

光模块、PCB、服务器已经被市场反复交易，电力和冷却的难点在于兑现节奏更慢、订单颗粒度更分散，但一旦云厂商开始批量建设高功率 AI 园区，这两块会从 " 配套设备 " 变成 " 交付前提 "。AI 机柜不是买来就能跑，后面要有电、有冷却、有冗余、有运维。

短期我会盯三个变量：国内外 AI 数据中心单柜功率是否继续上行，液冷从试点到批量部署的速度，800VDC 和 BBU 方案有没有进入主流云厂商采购清单。如果这三项同时推进，A 股温控、电力设备、UPS/PCS 和储能链都会被重新比较；如果 GPU 资本开支放缓，或者 800VDC 商业化节奏低于预期，这条线会先经历估值回撤。

本文仅作研报信息整理与学习交流，不构成任何投资建议。