每经热评｜资本市场再平衡 科技股估值需回归真实价值

每经评论员 杜恒峰

7 月 17 日，A 股 AI（人工智能）产业链科技股大幅下挫，明星股跌幅尤为显著。A 股科技股下跌并非独立行情，而是全球科技股调整的一部分。今年以来，全球资本市场的交易高度集中于 AI 硬件赛道，其中又以存储芯片为重，但代表性公司的股价最近均录得大幅下跌。

笔者粗略统计发现，6 月中下旬以来，三星电子、美光科技股价最大回撤都超过三分之一，SK 海力士最大回撤超过 40%，而日本铠侠股价更是已经腰斩。代表性指数费城半导体指数（纳入阿斯麦、美光科技、台积电、高通、英伟达等个股）也出现大幅回撤。

获利兑现是这轮科技股调整最大的动因。自 3 月底到 6 月 22 日，费城半导体指数几乎是单边上行，不到 3 个月接近翻倍；在日本股市，铠侠股价曾在 10 个月时间涨了超过 40 倍；韩国的三星电子和 SK 海力士同期涨幅也分别高达 4 倍和 10 倍。在 A 股市场，科创 50 指数 4 月 7 日到 7 月初累计涨幅超过 70%，AI 产业链牛股扎堆。短时间积累的巨大获利盘，必然有兑现收益的需求，而 SK 海力士美股上市触发的套利机制和韩国股市高杠杆风险的暴露，又加速了这轮调整。

极速调整已经发生，且仍有可能持续，立足当下，认真审视市场的两个新变量对于投资选择至关重要。

一是资本市场的再平衡。资本高度集中于科技股赛道的局面无法长期维系。一方面，科技公司超高的利润率是供需极度失衡的产物，同行之间的扩产竞争、产业链上下游的博弈，决定了利润率 " 易下难上 "；另一方面，金融资本敢于冒险，但对风险控制同样严苛，大量投资者需要对自身仓位构成进行调整，以减少对单一赛道的风险敞口。

最近一个典型的现象是，虽然科技股在下跌，但另外一些板块或个股保持了韧性，甚至逆势上涨。典型的如苹果公司，其没有 AI 方面的大规模资本支出，反而获得了市场青睐，股价连续创出历史新高，且总市值一度超越英伟达，重返全球第一。在 A 股市场，银行、陆路运输板块自 7 月初以来维持反弹走势；在 7 月 17 日之前，资金还在持续流入创新药板块，而该板块自去年 8 月一直调整到了今年 6 月；以贵州茅台为代表的白酒类股票，在经历较长时间的调整后，于最近一周也录得可观的涨幅。

二是定价锚的转换。长鑫科技即将上市，对于交易额长期维持在 2 万亿元以上的 A 股市场来说，承接长鑫科技并无太大压力，" 抽水论 " 并不成立。但投资者需要注意的是，作为具备核心技术壁垒、志在和国际巨头 " 掰手腕 " 的优质标的，长鑫科技是新的 " 定价锚 "，将成为其他科技股定价的重要参考。比如，长鑫科技对应 2026 年业绩（预计值）的发行市盈率仅 5 倍 ~6 倍，即便市值攀升到 3 万亿元，其动态市盈率也不到 30 倍，而科创 50 滚动市盈率远高于前者，理性的投资者如果要配置科技股，如何选择不言自明。

上述两个新变量，其实都指向同一个方向：价值。科技股大涨，并不意味着没有涨的个股就没有价值，在市场再平衡的过程中，被低估、被错杀的价值股会修复一部分估值。科技股的下跌，也并不意味着整个板块就此一蹶不振，在板块普涨行情结束、一些个股泡沫被挤掉之后，那些业绩能够消化估值溢价的个股同样具备投资价值。但这需要投资者以更理性、更专业的态度筛选好个股，在控制好风险的同时，抓住科技成长的红利。