证券之星 刘浩浩

作为国内年客运量最大航空公司的南方航空 ( 600029.SH ) ，2026 年半年度业绩再度承压。预计公司 2026 上半年扣非后净利润亏损超 44.8 亿元，亏损幅度同比显著扩大，在三大国有航司中居于首位。

证券之星注意到，事实上，今年一季度南方航空业绩尚可。但二季度受国际复杂形势导致的油价波动影响，公司业绩急剧恶化，将上半年整体业绩拖入深度亏损境地。这也折射出公司业绩脆弱性的一面。此外，南方航空还背负巨额债务压顶和流动性严重不足两大重压。截至今年一季度末，公司负债规模和短债资金缺口分别超过 2990 亿元、680 亿元。但即便资金捉襟见肘，公司仍大举推进重资产扩张。今年四月，公司披露了一项交易总额高达 1466 亿元的飞机采购计划，并同步启动一项不超过 150 亿元的定增融资计划。南方航空的激进扩张之举，已引发不少投资者的深切担忧。

受国际形势影响 Q2 业绩巨亏拖后腿

南方航空于 2003 年上市，是国内年客运量最大的航空公司。公司主营业务包括客运及客运相关服务、货运及邮运等。

业绩预告显示，预计南方航空 2026 年上半年归母净利润为 -34.73 亿元至 -39.73 亿元，上年同期为 -15.33 亿元；扣非后净利润为 -44.8 亿元至 -49.8 亿元，上年同期为 -20.33 亿元。

南方航空在公告中披露，2026 年上半年，国内民航运输市场呈现稳健发展态势，居民出行及旅游需求持续释放，公司运输总周转量持续增长，收入规模持续扩大。一季度，公司紧抓春运及市场回暖机遇，持续优化航网结构与客货运布局，整体效益同比大幅提升。但进入 3 月后，受国际地缘形势影响，航空煤油价格剧烈波动，全行业面临巨大压力，公司上半年航油成本同比激增。尽管公司采取多种措施增收节支，最大程度降低影响，但预计公司上半年经营业绩依然出现亏损。

证券之星注意到，近几年，南方航空业绩表现不容乐观。

疫情后，全国航空旅行需求快速复苏。早在 2023 年，民航国内客运量便已超越疫情前 2019 年水平。当年，春秋航空等多家民营航空公司纷纷实现扭亏。但直到去年，业绩 " 五连亏 " 的南方航空才终于脱离亏损泥潭。不过，虽然公司去年收入规模创历年新高，扣非后净利润却仅为 2019 年的 7.4%。‌

这背后，南方航空近几年持续面临来自收入与成本两端的双重挤压。公司超过 85% 收入来自客运及客运相关服务业务。但疫情后行业 " 内卷式 " 竞争加剧，价格战频发，叠加受到高铁分流等因素冲击，公司客座率增长较为乏力；而成本端，航油、飞机维修及人力等刚性支出居高不下。多种因素交织，南方航空整体毛利率已从 2019 年的 12.09% 下滑至 2025 年的 10.14%。

今年上半年，南方航空载运率为 84.85%，同比下降 0.62 个百分点。客运运力投放方面，公司上半年投放运力同比增长 4.05%，其中，国内同比增长 0.8%，国际同比增长 13.06%。公司上半年完成旅客周转量同比增长 3.29%，其中国内同比下降 0.27%，国际同比增长 13.29%。由上述数据可知，今年上半年南方航空国内运力投放相对保守，但国际航线扩张明显，这反映出公司正加速拓展海外市场以对冲国内竞争压力。

分季度来看，今年 Q1，南方航空实现归母净利润 14.81 亿元，实现扣非后净利润 10.43 亿元。以此推算，今年 Q2，公司实现归母净利润 -49.54 亿元至 -54.54，上年同期为 -7.86 亿元；实现扣非后净利润 -55.23 亿元至 -60.23 亿元，上年同期为 -8.73 亿元。由于今年 Q2 严重亏损，将南方航空上半年整体业绩拖入深度亏损境地。

短债缺口超 680 亿仍豪掷千亿采购飞机

南方航空当前还面临负债高企和流动性不足两大严峻挑战。

航空业属于典型的重资产行业，主要资产投入就是飞机和相关设备投入。近年来，为支撑业务扩张，南方航空机队规模持续扩大并长期居于国内行业前列。

据南方航空披露，截至今年 6 月底，公司合计运营 973 架运输飞机。其中，自行保有 395 架。而 2019 年，公司运营飞机数量仅 862 架，其中自购飞机 285 架。这意味着不到七年间，南方航空运营的飞机净增加 111 架，其中自购飞机增加超过百架。

与之对应的是，南方航空近年来资产负债率大幅攀升，已从 2019 年的 74.87% 增至去年的 84.27%，这导致公司财务负担日益沉重。截至今年一季度末，公司负债规模合计高达 2993 亿元。2025 年及今年 Q1，公司财务费用分别达到 50.34 亿元、8.59 亿元，分别是同期扣非后净利润的 3471.72%、82.36%。

截至今年一季度末，南方航空持有货币资金和交易性金融资产合计约 197.8 亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计达到 878.5 亿元，公司短债资金缺口超 680 亿元。

即便如此，南方航空仍未停下扩张的脚步。今年 4 月，公司公告，公司及控股子公司厦门航空已于 4 月 29 日分别与空客公司签署协议，分别向其购买 102 架、35 架 A320NEO 系列飞机。其中，102 架飞机目录价格约为 158.18 亿美元，35 架飞机目录价格约为 55.6 亿美元，合计约为 213.78 亿美元 ( 约人民币 1466.7 亿元 ) 。

公告披露，上述合同交易金额是以公平磋商厘定。但实际交易中空客公司会给予公司及厦门航空较大优惠幅度，实际交易价格将低于上述目录价格。本次交易所涉金额将分期支付。

南方航空表示，粤港澳大湾区建设、京津冀协同发展等重大国家战略为公司及厦门航空提供了更广阔的发展机遇，本次交易有助于公司及厦门航空把握发展机遇，保持运力份额稳健增长，优化机队结构，增强市场竞争力。

然而，南方航空捉襟见肘的财务状况与激进的扩张计划形成了鲜明对比。为解决资金难题，今年 4 月，公司抛出了一份不超过 150 亿元的定增计划。据公司披露，本次定增所募集资金净额中的 105 亿元将用于引进 46 架飞机项目，剩余 45 亿元将用于补充流动资金。本次拟引进的飞机均来源于公司以前年度签署的购机协议。本次拟引进的 46 架飞机目录总价为 54.92 亿美元，约合人民币 380.01 亿元。

据南方航空今年 7 月公布的募集说明书，本次定增已确定的发行对象为公司控股股东南航集团，其他发行对象尚未确定。7 月 6 日，公司披露本次定增申请文件已获上交所受理。

证券之星注意到，从中长期看我国民航市场需求仍具备较大增长潜力，这是南方航空近几年持续加码运力扩张的核心逻辑。然而，面对巨额债务与现金流缺口，以及公司近几年持续疲软的业绩表现，南方航空这种激进扩张的策略是否能为公司带来预期收益，已引发不少投资者的深切担忧和怀疑。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )