编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

西部资产：美国中期选举不确定性升温 " 分裂政府 " 或重塑市场逻辑

西部资产管理（Western Asset Management）指出，尽管距离 11 月美国中期选举尚有数月，但政治风险正重新成为市场变量。共和党仍控制参议院，不过当前有效表决优势暂时缩小至约 51 比 47，党内倒戈、议员缺席等因素可能增加司法任命、程序性投票及政府议程推进难度，削弱白宫的立法灵活性。

选举版图也较年初更具竞争性。民主党需净增 4 席才能夺取参议院控制权；众议院已有 58 名议员宣布不再竞选连任，其中共和党人 36 名，占 62%。大量开放席位削弱了共和党的现任议员优势，增加众议院易手的可能性。与此同时，关税、持续通胀及美伊冲突令经济前景承压。多项调查显示，特朗普总体支持率已降至 33% 至 37%，其经济政策支持率约为 33%，认可其处理伊朗问题的受访者也仅约三分之一。

报告认为，投资者应重点评估 " 民主党控制众议院、共和党保住参议院 " 的分裂政府情景。该结果将提高重大立法和预算谈判难度，同时使贸易、关税、制裁及外交政策更依赖总统行政权力。

这可能改变部分资产的政策支撑逻辑。数字资产受益于监管环境改善，金融股受益于放松监管和降低资本要求预期，小型内需股则受到减税、制造业回流等主题支持。分裂政府未必利空市场，但税收、财政刺激和国内立法需国会配合，相关政策预期的重新定价或成为未来行业及资产表现的重要驱动因素。

全球央行

高盛：日本央行 7 月料按兵不动 下一次加息或在 2027 年 1 月

高盛预计，日本央行将在 7 月货币政策会议上维持政策不变，并继续释放逐步收紧货币政策的信号。日本经济总体温和复苏，企业景气保持良好，资本开支意愿积极；虽然当前基础通胀有所走弱，但企业商品价格仍在上涨，成本压力预计自夏季起进一步向消费端传导。

由于原油价格明显低于 4 月展望报告发布时的水平，高盛预计，日本央行将小幅上调经济增长预测、下调通胀预测。其中，2026 至 2028 财年实际 GDP 增速预测或分别调整至 0.7%、0.8% 和 0.8%；剔除生鲜食品的核心 CPI 预测或分别降至 2.6%、2.2% 和 2.0%。日本央行预计仍将判断，基础通胀将在 2026 财年下半年至 2027 财年达到 2%。

今年 " 春斗 " 基础工资涨幅再次达到 3% 中段，企业利润仍处高位，为经济抵御能源价格上涨提供缓冲。高盛预计，日本央行将认为经济风险大致平衡，但通胀风险偏向上行，并重申基础通胀可能突破 2% 目标的风险。

鉴于日本央行 6 月刚刚加息，目前仍需评估其对经济、物价及金融环境的影响。高盛维持约每半年加息一次的判断，预计下一次加息在 2027 年 1 月，随后可能于 7 月再次行动。不过，市场波动、央行与政府沟通进展及日元走势都可能改变时点；若日元进一步贬值，下一次加息也可能提前至今年 10 月。

Rabobank：欧洲央行 9 月料再加息 25 基点 中东局势或迫使其继续收紧

荷兰合作银行（Rabobank）表示，欧洲央行 7 月将存款机制利率维持在 2.25%，但行长拉加德释放了 9 月加息信号。该行预计，欧洲央行将在 9 月将存款利率和主要再融资利率分别上调至 2.50% 和 2.65%，并以 2.50% 作为本轮加息周期的终点。

欧洲央行认为，中东能源冲击足以支持渐进式紧缩，但尚未严重或持久到需要立即连续加息。近期能源价格虽再度上涨，但仍接近 6 月工作人员预测，通胀前景未明显恶化。能源成本已通过交通服务等渠道产生间接影响，为 9 月再次加息提供依据；不过，目前尚无明确的二轮效应，工资追踪指标继续显示薪资增速放缓，企业调查也未发现工资压力上升。

拉加德强调，中期通胀预期仍受控，但报告指出，消费者对三年后通胀的预期在伊朗战争爆发后升至约 3%，此后维持高位。欧洲央行本次一致决定 " 暂时 " 按兵不动，并表示将密切监测能源冲击的强度和持续时间，显示此次行动更像暂停而非加息终结。当前经济情景仍接近 6 月基准预测，而该预测已计入两次加息，温和情景则被认为可能性较低。

荷兰合作银行警告，若中东冲突从霍尔木兹海峡扩展至红海，并推高通胀预期和薪资定价，欧洲央行可能被迫将利率升至 2.50% 以上。但紧缩幅度越大，经济增长受到的打击也越强，欧洲央行在 2027 年逆转部分加息的概率将随之上升。

市场

高盛：AI 风险需区分 " 蛋糕大小 " 与 " 利益分配 " 两类冲击市场影响迥异

高盛最新研报指出，随着 AI 相关股票估值持续上升，市场需要更乐观的经济收益假设才能证明当前定价合理。强劲盈利短期内或继续压过估值担忧，但 AI 交易已更容易受到资本回报、技术竞争及宏观环境变化的冲击。

高盛认为，分析 AI 风险的关键，是区分冲击究竟改变 AI 创造的总体价值，即 " 蛋糕大小 "，还是改变价值在不同企业间的分配，即 " 蛋糕怎么分 "。总体价值主要取决于生产率提升、采用速度、企业获得的资本收益份额、美国企业获取海外收益的能力及贴现率。基准情形下，美国企业未来 AI 收入的现值约为 9 万亿美元；在不同假设下，该数字可低至 5 万亿美元或升至 22 万亿美元。

采用放缓、应用场景不足、融资环境收紧及宏观经济恶化，通常属于总量冲击，会同时压低 AI 企业和大盘估值，并推高信用利差与指数波动率。除非利率上升本身是风险来源，此类担忧通常会推动美债收益率下行。相比之下，芯片降价、模型竞争、云厂商削减资本开支或 AI 颠覆传统行业，可能只是将收益在超大规模云计算企业、半导体厂商、企业用户和消费者之间重新分配，对股指和宏观资产的净影响较小。

高盛表示，持有广泛美股敞口的投资者可使用股指和利率资产对冲总量风险；但集中持有特定 AI 板块的投资者更难防范利益重新分配，因为汇率和大宗商品等宏观资产与此类冲击的关系并不稳定。

高盛：美国今年 IPO 融资或创 2250 亿美元纪录 尚未构成见顶信号

高盛最新《Top of Mind》报告指出，美国 IPO 市场在沉寂数年后快速重启，2026 年迄今募资约 1250 亿美元，已超过 2021 年约 1200 亿美元的全年纪录，预计全年达到 2250 亿美元。不过，年内交易数量仅约 53 至 60 宗，接近约 100 宗的长期年度中位数，远低于 2021 年的逾 250 宗和 1999 年的近 400 宗。因此，本轮回升更像由少数大型科技及 AI 项目放大的正常化，而非全面 "IPO 浪潮 "。

高盛首席美国股票策略师 Ben Snider 认为，传统的周期末警报尚未出现。近期 IPO 的企业价值与销售额之比中位数约 5 倍，仅略高于 30 年中位数 4 倍，显著低于 1999 年的 9 倍和 2021 年的 7 倍。高盛预计，今年美国企业各类股权发行约 7000 亿美元，仅相当于罗素 3000 指数市值的 1%；企业回购预计达 1.3 万亿美元，足以覆盖新增供给。不过，2027 年限售股集中解禁后，供需压力将上升。

佛罗里达大学 Jay Ritter 指出，高发行量虽与未来较低市场回报相关，但预测成功率仅约 52%，不能单独视为市场见顶信号。美国上市公司每年通过分红和回购返还投资者约 1.6 万亿美元，也为吸收新股提供充足资金。

Acadian 的 Owen Lamont 更为谨慎，认为发行浪潮是泡沫 " 四骑士 " 之一，若与 AI 资本开支和债务融资浪潮同时出现，将对股市和信用市场构成负面信号；但它可能标志泡沫开始，而非顶部。目前 IPO 首日涨幅尚未出现 1999 年常见的 100% 极端水平，投机狂热仍不明显。投资者应重点观察首日回报、限售股解禁、AI 前景及债市饱和度；鉴于 IPO 上市后三年通常跑输大盘，追逐单只新股应保持谨慎。

大宗商品

Natixis：霍尔木兹通航量骤降七成 中东冲突推高油价与信用风险

Natixis（法国外贸银行）最新发布的中东市场追踪报告显示，美国与伊朗冲突再度升级，停火谈判继续落后于战事进展。7 月 17 日至 18 日，美国扩大对伊朗桥梁、电力设施及军事基础设施的打击，伊朗则袭击美军基地和地区设施；20 日至 21 日，霍尔木兹海峡又有一艘油轮遇袭。尽管巴基斯坦和土耳其继续斡旋，目前仍未确定新一轮谈判。

航运风险快速上升。霍尔木兹海峡单日通行船舶数量由 7 月 8 日的 22 艘降至 20 日的 6 艘，降幅超过七成。与此同时，胡塞武装宣称袭击两艘沙特油轮，其中一艘已确认遇袭，使原本可作为替代通道的红海航线也面临威胁，地区能源和贸易运输缺乏安全的绕行选择。

供应收紧推动油价持续上行，布伦特原油期货由 7 月 17 日的每桶 88 美元升至 23 日的 97.5 美元，一周涨幅接近 11%。海湾国家信用风险同步上升，五年期信用违约掉期普遍走阔，其中巴林和迪拜升幅最明显，反映针对美国相关设施及商业航运的袭击正在推高地区风险溢价。

资本市场表现出现分化。迪拜和阿曼股市因贸易及航运敞口较高而走弱，科威特则凭借银行股占比较高表现相对稳健。截至 7 月 19 日的一周，迪拜与沙特股市合计录得 2200 万美元外资净流出。Natixis 认为，在缺乏停火进展、霍尔木兹通航受限且红海航线风险升温的背景下，油价、海湾信用利差和地区资产仍将承受压力。

公司

高盛：Alphabet 云业务增速达 82% AI 资本开支周期继续上行

高盛在最新研报中表示，Alphabet 第二季度业绩整体强劲，搜索、YouTube 与云业务均展现出良好增长动能，显示公司正在加速推进 AI 基础设施建设，并通过消费者和企业产品扩大 AI 商业化。

该行维持 Alphabet" 买入 " 评级，但将 12 个月目标价由 440 美元小幅下调至 435 美元。

第二季度 Alphabet 净营收为 1036.17 亿美元，同比增长 26.8%，高于市场预期。搜索及其他业务收入同比增长 16.8% 至 632.71 亿美元，零售和金融广告需求表现突出，AI Mode 月活跃用户已超过 10 亿；YouTube 广告收入增长 12.9% 至 110.55 亿美元，受直接响应广告、品牌广告及用户参与度改善推动。

Google Cloud 收入同比大增 81.8% 至 247.68 亿美元，较市场预期高 10.1%；营业利润达到 88.14 亿美元，营业利润率升至 35.6%。云业务积压订单环比增加约 500 亿美元至 5140 亿美元，企业 AI 需求强劲，近 90% 的《财富》100 强企业已使用 Gemini Enterprise，新客户数量同比翻倍。高盛据此将 2026 年和 2027 年 Google Cloud 收入预测分别上调至 1088 亿美元和 1875 亿美元。

不过，Alphabet 将 2026 年资本开支指引由 1800 亿至 1900 亿美元上调至 1950 亿至 2050 亿美元，并预计 2027 年资本开支将显著增长。高盛预计两年资本开支分别约 2050 亿美元和 3500 亿美元。投资者后续将关注资本开支峰值、Gemini 竞争力，以及折旧和第三方算力采购对云业务利润率的压力。