文｜周艾琳

编辑｜刘鹏

7 月 27 日，国内 DRAM 龙头长鑫科技正式登陆科创板，成为中芯国际之后 A 股规模最大的半导体 IPO，发行市值约 5790 亿元。上市首日股价暴涨近 465.82%，市值冲破 3 万亿元，引发全球关注。

截至 7 月 28 日午盘，长鑫股价报 48.2 元，跌 1.63%。同日开盘后，韩国综合股价指数（KOSPI）盘中一度大跌超 8%，触发市场熔断机制。这是韩国股市今年以来第八次触发熔断机制。

华尔街 AI 板块巨震

" 长鑫今日暴涨近 470%，市值一度突破 5000 亿美元，超越英特尔。中国现在拥有了一家由本土资本支撑的 DRAM 国家队，手握极强的股权融资能力。我们不应低估这意味着什么。" 腾讯财经获悉，高盛交易员在交易笔记中写道。

" 即便长鑫一块芯片都不出口，中国在 DRAM 领域日益自给自足，也会从全球存储市场移走一大块需求，同时叠加国内供给持续增加，对存储价格构成结构性压制。"

华尔街担心的是：长鑫大举融资后将激进扩产，冲击全球存储玩家的估值逻辑。美光（-2.25%）、SK 海力士（-7.47%）的美股股价隔夜齐跌。

今年让国际存储巨头股价暴涨的是 HBM。AI 需求爆发后，三家巨头（三星、海力士、美光）将有限的先进制程产能优先分配给 HBM ——其价格是普通 DRAM 的 5-10 倍。三巨头主动让出的恰恰是中低端通用 DRAM。长鑫暂时做不了 HBM，但可以填补三巨头腾出的普通 DRAM 空间，尤其是中国本土手机、PC、入门级服务器需求，这是天然的国产替代切入口。

尽管如此，普通 DRAM 依然是三巨头最核心的收入来源——以 SK 海力士为例，HBM 营收占比今年预计 30-40%，其余 60% 以上仍是普通 DRAM 和 NAND。因此长鑫的巨额融资对市场情绪冲击不容小觑。

骏利亨德森（Janus Henderson Investors）大中华区股票投资主管缪子美对腾讯财经表示，过往 DRAM 企业被市场定义为强周期标的，估值长期受限，根源在于产品标准化、产能无序扩张，每轮景气上行最终都终结于产能过剩。但长鑫上市时点恰逢三大结构性变革叠加—— AI 革命引爆存储需求、国际巨头产能向 HBM 倾斜、中国国内需求巨大——彻底改写了其估值底层逻辑。

业绩方面，2022-2024 年长鑫累计亏损约 317 亿元，2025 年随 DRAM 价格飙升转盈，净利润 187 亿元；2026 年上半年预告营收 1100-1200 亿元、净利润 500-570 亿元，同比增速三位数。主要客户覆盖阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、荣耀、OPPO、vivo 等头部企业。

全球第四大 DRAM 巨头扩产在即

未来，长鑫的扩产进展值得关注，这也将直接影响存储定价逻辑。

目前长鑫已稳居全球第四大 DRAM 制造商，市场份额 7.67%，月产能 32 万片。某存储行业的专家认为，2028 年产能将扩至 55 万片 / 月，全球份额从 10% 升至 18%，接近美光的 20%+。产能布局覆盖合肥、上海、北京三地，预计均在 2028 年前投产，此后还有超大型基地持续贡献增量。

野村的研究则显示，就长鑫的产能规划而言，2028 年扩至 55 万片 / 月，全球份额从 10% 升至 18%，接近美光的 20%+。

技术投入至关重要。2022 年至 2025 年上半年，长鑫累计研发投入 189 亿元，研发营收占比 33.1%，远超三星、美光、SK 海力士。目前四代 DRAM 工艺趋近国际先进水平，HBM3 样品已完成送样，预计 2027 年实现 12 层 HBM3E 量产。

同时，公司背靠国家大基金、地方国资及头部产业资本，资金、客户、产业链协同的完整生态进一步降低成长不确定性。

如何给长鑫估值？

再优秀的企业也有一个价格。上市首日，长鑫市值已突破大多数机构的乐观预期（共识为 2-3 万亿元）。

目前最激进的估值来自野村——首次覆盖给予买入评级，目标价 116 元，对应近 7 万亿元市值，基于 2028 年预测 EPS 5.8 元、20 倍 PE。估值逻辑在于 A 股溢价（参考盛美半导体 A 股 / 美股对比为 1-3 倍）叠加美光历史 PE 中枢约 10 倍，故给予长鑫 2 倍于美光的 20 倍目标 PE。野村预测长鑫 2026-2028 年营收、归母净利润 CAGR 分别达 63%、74%，核心驱动力是 AI 智能体爆发引发全球存储需求五年增长超 7 倍。

但这一估值逻辑存在明显破绽：美光 10 倍 PE 是在其作为全球成熟龙头、盈利稳定的背景下形成的，长鑫技术落后约五年、良品率偏低、盈利历史极短，起点完全不同；以设备公司盛美半导体的溢价锚定制造商，类比本身也不严谨；地缘风险更是轻描淡写。

缪子美则给出了更客观的评论：不少观点认为 3 万亿元可能是合理的市值，这是以 2026 年公司年化 1200 亿元归母净利润为基础，给予 20 倍中周期市盈率——这无需极端乐观假设，核心前提只是 AI 延长了存储行业景气周期，当前高盈利是长期扩张的起点而非周期顶点。但问题在于，传统 DRAM（而非 HBM）仍是一个周期性板块，在此点位买入是否还有足够的安全边际？

她同时提示，上市初期估值参考价值有限——流通盘占比不足 12%，股价更多由流动性和市场情绪主导。判断公司真实估值，需聚焦 DRAM 合约价格、行业巨头资本开支和公司季度财报等核心基本面指标。

此外，她认为潜在风险同样不可忽视：若 AI 需求放缓，三巨头可快速将先进产能切回传统 DRAM，加剧竞争；若 2026 年成为行业盈利顶点，长鑫将面临业绩与估值倍数的双重收缩；HBM 量产产品 2027 年仍较国际龙头落后两代，短期仅具备期权价值；半导体板块已提前透支 IPO 利好，短期估值波动压力不小。