作者 | 赵芷姗

编辑 | 周伟鹏

六小龙里最快上市，但资本市场却很现实。

4 月 17 日，群核科技顶着 " 杭州六小龙第一股 " 和 " 全球空间智能第一股 " 的光环，在港交所上市。

当天开盘暴涨 170%，第三个交易日股价更是飙升至 48.5 港元，市值一度摸到 837 亿港元。

但当潮水褪去，3 个来月后，群核科技市值缩水至 134.99 亿港元。

群核的核心产品 " 酷家乐 "，是全球头部室内设计平台，致力于让普通人亲手设计自己的家。

同时，它借助多年来积累的海量空间设计数据，正在向空间智能转型，已推出 3D 虚拟仿真平台 SpatialVerse 和自研空间大模型 SpatialLM 等。

明明物理 AI 正值风口，为什么资本市场对群核不再热情了？

主业是装修软件

盈利主要靠 " 省 " 出来

群核刚上市就能暴涨，很大程度上是题材红利和市场情绪的双重作用。

英伟达 CEO 黄仁勋在 2026 GTC 大会上明确表示，" 物理 AI 是继大语言模型后的下一波增长浪潮 "，" 当下正是物理 AI 的 ChatGPT 时刻 "。

物理 AI 的风口已经到来，港股正处于 AI 行情的情绪高点，群核卡位 " 空间智能 " 赛道，刚好填补了港股 AI，从语言大模型向物理世界延伸的叙事空白。

更重要的是，当时宇树 IPO 申请正在受理、强脑科技已经递表、云深处科技在辅导备案中，游戏科学和 DeepSeek 则还未启动 IPO 计划。

作为杭州六小龙中第一家上市的公司，群核独自扛起了整个六小龙的概念溢价。

但即使是 AI 公司，想要获得市场长久的偏爱也是有条件的。要么是亏损能换来爆发式增长，要么技术有稀缺性。

根据群核公布的招股书，2025 年总营收 8.2 亿元，同比增长 8.63%，经调整净利润 5712.7 万元，首次扭亏为盈。

但细看数据会发现，盈利主要不是靠业务增长带动，而是" 省钱 " 省出来的。

研发开支从 2023 年的 3.91 亿元降至 2025 年的 2.9 亿元，销售及营销开支从 3.56 亿元缩减至 2.74 亿元，仅这两项就省下近 2 亿元。

官方称主要是因为提高了效率，进行了人员优化，销售人员从 615 名减少至 484 名。

并且，盈利能否持续还需观察，真正的盈利拐点可能还没到来。群核在招股书风险提示中也坦承，" 自成立以来一直亏损，日后可能会继续亏损。"

对市场来说，暂时的亏损可以不重要，重要的是有可见的收入增长预期。

2025 年营收虽然还在增长，但同比增速已经掉至个位数。

群核超九成的收入都来自酷家乐，可以说，没有酷家乐就没有群核的今天，但反过来看，酷家乐的高度，很大程度上也决定了群核现阶段的上限。

近年来，下游装修、家具行业受地产大环境持续影响，大量中小型装修工作室预算收紧，增长空间收到制约。

物理 AI 业务还没跑起来

大厂就已经入场

而另一边，被寄予厚望的空间智能业务，群核有自己的稀缺性价值，它在物理 AI 产业链里，属于空间数据卖铲人。

截至 2025 年底，它已积累超 5 亿 3D 场景和超 4 亿 3D 模型，拥有全球最大室内场景认知深度学习数据集 InteriorNet。

并且，群核已经与智元机器人、银河通用、地瓜机器人、穹彻智能等多家具身智能企业达成合作，提供室内机器人虚拟仿真训练场。

但合作≠收入暴涨。

2025 年 SpatialVerse 客户从 8 名翻倍到 16 名，收入从 340 万增长至 520 万，相对于群核 8.2 亿的总营收，几乎可以忽略不计。

虽然号称 " 空间智能第一股 "，但 AI 叙事缺少收入支撑，市场目前仍倾向于按 SaaS 公司来估值，而非物理 AI 公司。

更紧迫的是，这条赛道上，它不是唯一的参与者。

大厂也已经下场布局世界模型，并且力度更猛。阿里发布 Happy Oyster 世界模型、腾讯开源 HY-World 2.0 3D 世界模型。

当大厂用免费 + 补贴 + 数据优势下场时，对于群核这样的独立公司来说，技术壁垒能否顺利转化为商业壁垒，真正的考验才刚开始。

赛道是对的

但故事需要数字来兑现

群核在杭州六小龙之中，成立时间最早，但 AI 叙事相比其他几家，落地兑现的路径可能更长。

行业报告显示，全球空间设计软件市场，预计 2029 年规模将达到 336 亿元，中国市场仅 66 亿元。

这意味着即使它吃下全部份额，增长也是有限的，想突破天花板必须靠空间智能，而目前 SpatialVerse 商业化仍在早期爬坡阶段。

不可否认，物理 AI 会是未来十年 AI 最重要的发展方向之一。

英伟达、Google、Meta 和国内一线大厂都在重金布局，群核拥有 15 年来积累的物理空间数据，这个独一无二的先发优势真实存在。

但上市后，资本已不再满足单纯听概念故事，群核想要守住高估值，还需要持续拿出看得见的进展：跨行业客户不断突破、新兴业务营收稳步上涨，用业绩证明自己不只是家装软件公司。

当然，这不是群核一家要面临的问题。等到宇树、DeepSeek、强脑、云深处陆续上市，市场一样会用放大镜看它们的留存率、毛利率、客户结构。

资本市场不会否定一条好赛道，却会惩罚每一个无法兑现预期的故事。

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