农牧行业真的太扯拐了。比成都三月的天气还要阴晴不定，冷起来时打摆摆，热起来直脱衣。说起新希望，谁人不知，那个不晓呢？饲料大王、养猪大户，风光得很。可又曾想得到，这几年直接遭猪周期按到地上使劲摩擦。股价从山顶顶一路往下梭

股价跌得亲妈不认，转债直接僵起卡壳

大家回想一下 2020 年，新希望的股价一路雄赳赳的冲到 42 块钱一股。那个时候好多散户都觉得，它还要继续往上飙。

结果呢？那个价位，就是目前为止的天花板！好多人在那上头站岗，站到现在脚都麻了。从那以后一路下坡，中途偶尔反弹一下，全部都是虚晃一枪，半点持续性都没得。

到了 2026 年年中，股价直接刷近六年新低。对比历史最高点，跌了八成还要多。就算后头微微回了点温，比起去年的阶段性高点，照样跌了三成以上。

这个跌幅，普通人哪个遭得住？股价垮成这副样子，最烫手的就是那笔 81.5 亿的希望转 2 可转债。

这个债券是 2021 年底发出来的，当时公司就是想收点现金进来，把债务摊子收拾一下。

结果一晃四年过去了，愿意转股的人少得可怜。最近一个季度，只转了二十张债券，对应股票还不到两百股。

累计转股比例长期在 0.1% 以内打旋旋，放到整个 A 股，都是相当奇葩的存在。

为啥子没人愿意转股？道理简单得很。转股价远远高于现在的市价，正常人哪个去当冤大头？拿一百块的转债，去换价值更低的股票，那不是脑壳进水了？

与其转股亏钱，不如捏到手上当普通债券，多多少少还有点利息。

公司也把话撂死了，短期不得下调转股价。这下就彻底僵起了，几十亿的债务悬到半空，咋个收场，硬是给管理层出了个天大的难题。

五年亏掉一百四十亿，养猪这碗饭太难啃

股价大跌、转债卡死，说到底，根源就是业绩太拉胯。新希望主业就是靠养猪和卖饲料吃饭。2020 年猪价大涨的时候，它确实赚得盆满钵满，利润摸到了历史顶峰。

但是这个行业就是这样，涨起来飞快，垮起来更是一点机会都不给。从 2021 年到 2025 年，整整五年时间，翻财报一看就懂。五年里头只有一年挣钱，剩下四年全部扑街，总共亏了一百四十多个亿。

这个数字不是闹到耍的。换做普通中小型养猪场，早就扛不住关门跑路了。它好歹是行业龙头，硬起头皮扛到现在，但是家底持续遭消耗，压力也大得离谱。

单独说下 2025 年，真的是屋漏偏逢连夜雨，所有霉事堆到了一堆。营收虽然微微涨了一点点，但是成本涨得更凶，直接把利润空间挤得干干净净。再加上管理费、销售费节节上涨，利润薄得像张纸。

最要命的是 2025 年下半年，猪价突然跳水。之前很多养殖户二次育肥，大批肥猪集中出栏，直接把市场冲得稀烂。

新希望没得办法，只能大额计提资产减值，还要清理一批没得搞头的烂资产。减值规模比前一年翻了几十倍。对外投资也在亏钱，几坨坏事叠到一起。前一年好不容易扭亏，2025 年又直接回到亏损泥潭。

到了 2026 年一季度，局面依旧没起色。营收虽然在涨，但是猪价持续走低，养猪板块继续大亏，减值还在继续提。周期底部的煎熬，看样子还远远没熬完。

养猪养一头亏一头，饲料有量没得利，两大主业都下滑

拆开两大主业来看，两边都有解不开的疙瘩。养猪板块现在营收越做越小，占比越来越低。毛利率跟 2020 年的黄金时期比，完全是断崖式下跌。

猪价起不来，你技术再好、养得再肥都没用。成本压不下去，养一头亏一头，这个死结根本不好解。

再看它的老本行饲料，这块勉强稳住了底盘。2025 年饲料营收直接突破 760 亿，行业这么疲软，还能双位数增长，确实不容易。

但是现在饲料行业内卷卷疯了，大家产品都差不多，没得任何新意。下游养殖户本身就挣不到钱，哪个还有多余的预算去买好饲料？

最后就变成了，生意越做越大，利润却涨不动。典型的有量无利、白忙活一场。对比前几年的红火行情，现在的毛利率、净利率简直没法看。盈利能力变弱，早就不是一年两年的事，已经成了常态。

出海这条路，它算是咬着不松口

虽然难处一大堆，但不是说新希望就彻底没得盼头了。管理层还是看得透亮，没有躺平摆烂、干等周期回暖，反而一直在悄悄咪咪调布局。最关键的一步，就是铁了心往海外闯。

国内饲料市场早就摸到天花板了，内卷卷得咬人，根本赚不到啥子钱。所以新希望把眼光放到了东南亚、非洲这些地方。这些地区养殖需求还在稳步涨，市场空间大得很。

这几年它持续在海外建厂、铺渠道，把国内成熟的技术和经验全部搬过去。出海最大的好处，就是能对冲国内的猪周期。国内外行情不同步，国内养猪亏得哭的时候，海外业务说不定还能稳稳挣钱，刚好起到缓冲的作用。

内部也在动手收拾摊子，再也不敢盲目铺规模

除了出海找增量，内部整改也没停过。前几年猪价行情巴适的时候，公司使劲扩产能、铺摊子。现在跌到周期底部，它自己也清醒了，开始主动收战线。第一，砍掉那些低效、长期亏钱的猪场，停止无脑扩张，不再只追求出栏数量；第二，全力稳住饲料基本盘，靠饲料赚稳钱、保现金流，把公司底盘扎稳。

同时它还在做全产业链布局，育种、饲料、养殖、屠宰、加工一条龙全部拉满。这个布局的优势很明显：养殖亏钱的时候，屠宰和食品端能分摊压力，不会把所有鸡蛋都压在养猪这一个篮子里。

这种打法，是小散户、小猪场根本模仿不来的。而且它的规模优势还在。哪怕现在养猪在亏钱，它的出栏量依旧稳居国内第一梯队。等后面行业烂产能出清、供需平衡、猪价回暖，它庞大的产能马上就能释放利润，上涨弹性非常大。说白了，现在就是熬，比耐力、比谁扛得住寒冬。

周期躲不脱，只能咬牙硬扛

说到底，农牧业就是个长周期行业。新希望现在的困境，不是它一家的问题，整个行业都在熬苦日子。你去看其他养猪上市公司，家家都在亏，减值、毛利下滑、股价大跌，全是行业通病。资本市场看淡农牧板块，不是针对它一家。

站在当下这个节点，新希望还在消化周期底部的阵痛。前面几年堆起的巨额亏损、股价大幅回撤、可转债的烂摊子，这三座大山，短时间根本甩不脱。后面能不能翻身，主要看三点：

第一，海外布局能不能尽快见效，长出新的利润点；第二，国内产能优化能不能落地，把养殖成本压到行业平均线以下；第三，也是最关键的，猪周期的拐点到底啥时候来。

作为老牌龙头，穿越低谷这种事，新希望不是头一回。现在它从被动挨锤，变成主动调整，出海找增量、内部降成本、产业链协同，大方向都是对的。唯一的问题，就是需要时间验证。

客观说一句，它家底厚，绝对垮不到，但是你也别妄想短期立马大涨、彻底翻盘。后面的路，只能一步一步慢慢磨。我们就静观后续数据，看它能不能熬过寒冬、重新雄起。现在新希望大概率是底部区间，但是底部磨底的时间，可能磨得你怀疑人生。

再好的票，也要等风口、等猪价回暖才能发光。它能不能摆脱纯靠周期吃饭的命运，真正靠经营稳住利润，我们就等后续的数据慢慢验证。至于它能不能翻过这个坎，也不敢把话说死。毕竟猪价涨跌，哪个都预判不到。