凭借 5G 宽带连接终端，广州通则康威科技股份有限公司（以下简称 " 通则康威 "）于近日在深交所创业板 IPO 提交注册。

近年来，通则康威的营业收入虽然保持增长趋势，但净利润和毛利率反而有所缩水。

此外，公司销售区域集中在非洲，应收账款快速增长，且核心产品的售价持续走低。

这家对外宣称深耕 5G 赛道、前瞻布局 6G 的企业，能否经受住监管与市场双重考验，仍是一个未知数。

  1

  创始股东原价清仓，利润起伏

2019 年，5G 商用元年到来，5GFWA（5G Fixed Wireless Access）无线宽带终端迎来全球爆发窗口期。同年 3 月，通则康威成立，落地广州南沙自贸区。

5G FWA 指依靠 5G 基站信号上网，替代传统光纤网线给固定场所提供宽带。简单来说，是指不用拉网线、光纤线入户，依靠无线网络给家庭或商铺等地点提供稳定宽带上网。

创立初期，通则康威创始出资股东为单建新、王伍、李金龙，价格为 1.08 元 / 注册资本，三人以货币的方式共同认缴出资金额 1 亿元。

图 / 通则康威招股书

其中，单建新、王伍所持有的部分股权，为代陈玉、姜汉、夏荣平等 15 名自然人持有，对应股权比例合计达 26.1%。

为解决股权代持的问题，2020 年 11 月，通则康威设立员工持股平台通康创智投资，同年 12 月，单建新向通康创智投资转让 11.97% 股权；陈玉、姜汉等人陆续进行代持还原登记，管润明因未入职公司选择退股。

图 / 通则康威问询函回复

2021 年 2 月，通则康威引入深耕 ICT（信息与通信技术）行业、具备上市公司管理经验的侯玉清出任公司掌舵人，单建新和王伍将其持有公司 46.035% 股权转让给侯玉清及其控制的企业通康投资。

三个月后，创始股东李金龙同样以 1.08 元 / 注册资本的原始出资价将全部股权转让给单建新和王伍，清仓退出公司。但对于此番转让股权退出企业的核心缘由，通则康威在招股书中未予以详细披露。

值得注意的是，侯玉清受让其他两名创始股东股权价格同样未详细披露，公司直至首轮问询函回复中才提到 1.08 元 / 注册资本。

经过一轮创始股东退出、外部资本入局的换手操作，侯玉清仅以贴近账面净资产的交易成本，便快速拿下通则康威实际控制人地位。

截至招股书签署日，侯玉清直接、间接合计控制 53.6182% 的表决权，为通则康威控股股东、实际控制人，并担任董事长之职。

图 / 通则康威招股书

目前，通则康威主要产品包括 CPE（Customer-premises equipment，用户前置设备，特指 FWA CPE）类产品、便携式产品、工业电子产品、光通信产品、传统整机产品等。

据悉，这类设备可把 5G 基站信号转为 Wi-Fi 和有线网络，满足光纤布线难区域的宽带需求，适配家庭、门店、工业等场景。

2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期 "），通则康威分别实现营业收入 10.25 亿元、11.52 亿元和 16.46 亿元；归母净利润分别为 1.07 亿元、8035.44 万元和 9536.89 万元。

图 / Wind（单位：万元）

2024 年，通则康威出现了 " 增收不增利 " 的情况，营业收入保持两位数上涨，净利润却大幅走低，营收与盈利走势背离。2025 年，公司的归母净利润有所增长，但仍未恢复至 2023 年的水平。

  2

  销售区域集中于非洲，核心产品单价下滑

在全球 5G FWA 加速渗透背景下，运营商加强成本控制，市场竞争激烈，通则康威也不得不降价来获取客户。

从营收结构看，报告期内，CPE 类产品实现营业收入分别为 8.28 亿元、9.11 亿元和 13.70 亿元，占主营业务收入的比例在 80% 以上，其他便携式产品、工业电子产品等收入占比不足两成。

其中，5G CPE 产品收入占比 54.66%、57.25% 和 63.28%；4G CPE 产品占比 28.65%、23.32% 和 20.59%。

然而，作为业务基本盘的 CPE 类产品，销售单价却持续走低。

2023 年至 2025 年，5G CPE 产品平均价格从 914.25 元 / 台降至 682.30 元 / 台；4G CPE 产品则从 195.16 元 / 台降至 175.87 元 / 台。

核心产品单价承压之下，通则康威要维持可观盈利自然并非易事。据通则康威测算，在不考虑新一代产品的推出、材料下降和方案优化对成本的影响下，公司产品平均价格每下降 1%，毛利率约下滑 0.7 个百分点；毛利率下滑 1 个百分点将导致净利率下降约 0.5 个百分点。

这在财报中已有所体现。报告期内，通则康威综合毛利率分别为 30.70%、27.86% 和 23.25%，三年间下降超 7 个百分点。

因此，监管层要求通则康威结合未来市场空间及拓展、期后经营业绩、研发投入及成效、毛利率变动等情况，说明未来经营业绩增长的可持续性。

通则康威则回应称，公司市场拓展势头良好，在手订单储备充足，期后经营持续向好。

不过，公司也在招股书中坦言，若未来公司不能根据市场环境或市场需求做出相应调整，毛利率会出现进一步下降的可能。

面对激烈的市场竞争，通则康威将目光聚焦非洲。据悉，非洲整体通信基建仍以 3G 和 4G 为主，5G 市场需求旺盛。

根据 GSMA 发布的《The Mobile Economy 2025》，2024 年中东及北非 5G 网络占比 7%，预计 2030 年将升至 49%；撒哈拉以南非洲 5G 网络和 4G 网络占比分别为 3%、38%，2030 年有望增至 17% 和 52%，两大非洲区域移动通信网络升级空间广阔。

于是，通则康威精准捕捉这一市场。报告期内，通则康威境外收入占主营业务收入的比例从 2023 年的 81.32% 跃升至 2025 年的 90.61%。

其中，来自撒哈拉以南非洲、中东及北非的收入合计高达 7.09 亿元、8.34 亿元和 12.22 亿元，是通则康威重要的收入来源。

目前，非洲 4G、5G 渗透率偏低，无线网络建设具备长期成长性，不过非洲各地建设进度不均且市场竞争激烈，未来通则康威能否抓住非洲市场来巩固海外营收优势，仍需要进一步观察。

  3

  研发费用率低于同行，应收账款高企

近年来，通则康威的营业收入连年增长，但近三成都是 " 纸面富贵 "。

报告期内，通则康威的应收账款余额分别为 2.17 亿元、3.43 亿元和 5.60 亿元，占营业收入的比例 21.19%、29.81% 和 34.03%，主要为账龄一年以内的应收账款。

截至 2024 年末，通则康威应收账款逾期金额高达 1.29 亿元，逾期金额占比高达 37.60%。在 2025 年上半年，公司仍有 6359.32 万元逾期金额。

通则康威表示，主要受部分海外客户外汇额度不足、公司名称变更导致付款流程暂时性受阻等偶发性因素影响。

值得一提的是，无线路由及 CPE 行业入门门槛看似较低，普通硬件组装易复刻，但产品稳定适配多频段网络、完成全球多地运营商认证、迭代 Wi-Fi 与 5G 新技术均需要持续性高额研发投入。

然而，通则康威的研发费用率和同行公司相比却并没有优势。

报告期内，通则康威的研发费用分别为 6733.82 万元、8916.43 万元和 9798.59 万元，研发费用率分别为 6.57%、7.74% 和 5.95%。

同期，同行业可比公司研发费用率均值 15.06%、14.64% 和 13.64%，几乎是通则康威研发费用率的 2 倍。

另外，国内三大运营商集采市场长期由华为、中兴、烽火占据主导地位，通则康威或难以形成有效竞争，叠加公司研发费用率几乎 " 垫底 " 的现状，通则康威想要实现业务突破存在不小阻力。

此次 IPO，公司拟募资 13.81 亿元，投向研发运营中心及信息化建设项目、全球营销服务网络建设项目以及补充流动资金，有意向研发倾斜资源。

然而，除了计划补足研发投入上的 " 短板 " 外，对赌协议的压力或也是催促通则康威奔赴 IPO 的原因之一。

据悉，通则康威在发展过程中曾多次引进投资者。

2022 年 6 月，通则康威新增 347.22 万元注册资本，全部由浚泉修以 7.20 元 / 注册资本认缴，增资金额 2500 万元。

2023 年 5 月，员工持股平台通康创仁投资增资认缴价格降至 3.02 元 / 注册资本；同年 12 月，外部机构股东创东方富博、红砖东方、海汇科创、金腾产业投资、新州精华壹号认购价格又激增至 21.00 元 / 股，不同轮次增资入股价格跨度极大。

◀   滑动查看更多   ▶

在引入创东方富博等外部投资者之时，侯玉清、单建新、通康投资与外部投资者签署协议，其中约定了共售权、反稀释权、招商返投条款等特殊权利条款。

条款约定，若通则康威出现上市终止情形，特殊条款自动恢复法律效力，届时，侯玉清、单建新、通康投资则需要履约配合投资方行使约定中的特殊股东权利。

非洲的通信蓝海给通则康威带来发展机遇，但是叠加研发费用率 " 掉队 "、应收账款连年增长与对赌风险压顶等风险，通则康威奔赴创业板 IPO 前路机遇与挑战并存。

* 注：文中题图来自通则康威官网。

@投稿专线   微信：cyzqx2013