文｜叶晨阳

编辑｜王立广

自 2023 年 3 月 OpenAI 发布 GPT-4 以来，人工智能浪潮逐步席卷全球。大模型训练对算力和数据中心带宽提出更高要求，高速光模块受到市场关注。作为该行业的头部厂商，中际旭创（300308.SZ）成为这轮行情的最大受益者之一。

从股价表现看，2023 年 3 月中旬，中际旭创的前复权股价还在 22 元上下；到 2026 年 6 月 22 日，盘中最高触及 1416.88 元，三年多时间上涨超过 60 倍。不过随后遭遇回调，截至 7 月 28 日收盘，其股价自高点回落已经超过 30%。在行情降温之际，这家光模块龙头拟登陆港交所，形成 "A+H" 上市格局。

7 月 22 日，中际旭创启动 H 股招股，最终发行价确定为 980 港元 / 股，预计将于 7 月 30 日在港交所主板开始挂牌交易。按照发行价计算，中际旭创募资规模将达 534.1 亿港元，如全额行使超额配股权，募资规模还将进一步扩大至 614 亿港元。

从募资规模看，中际旭创成为今年以来港股最大规模 IPO，超过立讯精密的 242.66 亿港元募资额，也是港股自 2019 年阿里巴巴赴港第二上市（募资 880 亿港元）以来的最大 IPO。

与多数依靠 IPO 补充资金的公司不同，中际旭创正处于上市以来盈利和现金流最充裕的时期。2025 年，公司实现归母净利润 107.97 亿元，经营活动现金流净额 108.96 亿元。2026 年一季度末，公司现金及现金等价物达到 121.76 亿元。

这笔融资相当于公司上一年度资本开支的约 17 倍。按照招股书，中际旭创计划将约 35% 的募资用于研发，约 30% 用于扩产。到 2029 年，公司准备将光模块年化产能提高至约 9000 万只，较 2026 年的约 4000 万只增加一倍以上。

7 月 29 日午间，中际旭创 A 股报收 915.61 元 / 股，较前一交易日有所回升。按 7 月 29 日人民币汇率中间价折算，H 股发售价较这一价格折价约 7.3%。近期 AI 算力链交易波动加剧，A 股价格的快速变化也在持续影响中际旭创的 AH 价差。

中际旭创目前的光模块业务，来自九年前的一场 " 蛇吞象 " 并购。

公司前身中际装备主营电机绕组制造设备。实控人王伟修早年从洗衣机电机生产设备做起，2012 年将公司带上创业板。

中际装备上市后增长乏力。2012 年至 2016 年，公司营业收入仅由 1.17 亿元增至 1.32 亿元，归母净利润由 2878 万元降至 1005 万元；2016 年扣非净利润仅 45 万元，一季度一度出现亏损。

另一边，刘圣创办的苏州旭创已经进入高速光模块市场。刘圣是 70 后海归，本科毕业于清华大学，在中科院自动化所读完硕士后赴美读博，之后长期在美国光通信企业从事产品研发管理工作。2008 年，他创办苏州旭创。

2014 年，谷歌资本等机构参与苏州旭创规模为 3800 万美元的 C 轮融资。次年，公司递交赴美上市申请。2016 年 9 月，中际装备拟作价 28 亿元收购苏州旭创 100% 股权；同年，苏州旭创撤回上市申请。

这是一笔体量悬殊的交易。2015 年，苏州旭创营业收入 11.69 亿元、净利润 1.11 亿元，分别约为中际装备同期的 10 倍和 20 倍；中际装备 2016 年末总资产仅 6.32 亿元，不到 28 亿元收购价的四分之一。

2017 年 7 月，交易完成，苏州旭创成为中际装备的全资子公司。两个多月后，公司更名为中际旭创，业务重心也由电机绕组制造装备转向光模块。王伟修仍为公司实际控制人，刘圣及苏州旭创原有团队继续负责光模块业务。

AI 让这次转型的价值在数年后集中体现。

大模型训练和推理需要大量服务器协同工作。随着数据中心网络升级，服务器和交换机之间传输的数据越来越多，光模块也从 400G 向 800G、1.6T 演进。全球云厂商加大人工智能基础设施投入后，中际旭创出货量和收入快速增长。

2023 年至 2025 年，公司营业收入从 107.18 亿元增至 382.40 亿元，归母净利润从 21.74 亿元增至 107.97 亿元。同期，高速光模块销量从 250.4 万只增至 1461.2 万只。

高速光模块也成为公司最主要的收入来源。2023 年，这项业务实现收入 71.06 亿元，占公司收入的 66.3%；到 2025 年，高速光模块收入增至 340.92 亿元，占比升至 89.2%。2026 年一季度，这一占比进一步升至 94.6%。

订单增长推高了产能利用率。2023 年至 2025 年，中际旭创光模块产能利用率由 69.7% 升至 84.7%；2026 年一季度进一步升至 86.2%。

2025 年，中际旭创经营活动现金流净额达到 108.96 亿元，是当年资本开支的近四倍。2026 年一季度末，公司现金及现金等价物达到 121.76 亿元。无论从利润还是账面现金看，中际旭创都不是一家急需补充日常资金的公司。

此次赴港募集的资金，超过六成将投向下一代产品研发和光模块扩产，其余用于战略投资、供应链建设及补充营运资金。

按照招股书，约 35% 的募资将用于研发，重点投向 3.2T 光模块，以及近封装光学、共封装光学等下一代技术。

另有约 30% 的募资将用于扩大产能，其中超过 80% 投向 1.6T 及以上产品。未来三年，公司计划新增最多约 5000 万只光模块的年产能。2025 年，中际旭创光模块产能为 2806.2 万只。公司预计，年化产能将由 2026 年的约 4000 万只增至 2029 年的约 9000 万只，约为 2025 年产能的 3.2 倍。

同行也在增加产能投入。新易盛 2025 年光互联产品产能为 1747 万只，较上年的 1095 万只增长约 60%；当年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 13.20 亿元。

光通信企业的竞争也正在延伸至港股市场。新易盛已经公告筹划发行 H 股，拟将募资用于核心技术研发、智能制造升级、产能扩充和战略并购等。天孚通信已于 2026 年 4 月向港交所递交上市申请，拟将资金用于扩大智能制造体系、研发及战略投资。

三家公司所处的产业链环节并不完全相同。中际旭创和新易盛以光模块及光互联产品为主，天孚通信主要提供光器件和光电封装服务。但三家公司相继谋求港股融资，背后都是同一轮 AI 基础设施建设带来的研发和扩产需求。

中际旭创此次发行引入多家基石投资者，合计认购 34.5 亿美元，约合 270 亿港元，约占基础发行募资总额的一半。投资者包括高瓴旗下 HHLR、淡马锡旗下机构、摩根大通资产管理、贝莱德，以及阿里巴巴、腾讯等。

据多家公开报道对高盛 2026 年 7 月 17 日研报的转述，高盛将中际旭创 12 个月目标价由 1187 元上调至 2581 元，并维持 " 买入 " 评级。其理由包括 AI 服务器持续部署、光模块从 800G 向 1.6T 和 3.2T 升级，以及硅光产品占比提高。高盛同时担任此次 H 股发行的联席保荐人和整体协调人。

从资金用途看，此次融资并非为了填补日常现金缺口，而是为技术研发、产能建设、战略投资和供应链布局提供长期资金。

但约 9000 万只的产能，最终仍需要订单支撑。

2025 年，中际旭创 90.6% 的收入来自境外，其中美国市场贡献 57.3%。2026 年一季度，美国市场收入占比进一步升至 61.7%。

公司客户集中度长期处于高位。2023 年至 2025 年，公司前五大客户收入占比分别为 75.0%、77.2% 和 76.0%；2026 年一季度，这一比例升至 81.9%，其中最大客户占 25.1%。

招股书披露，一家云计算客户自 2011 年起与公司合作，2023 年至 2025 年连续成为第一大客户，2026 年一季度降至第三；当期第一大客户从事计算和人工智能解决方案，双方自 2019 年开始合作。

与主要客户的多年合作，为中际旭创带来了较稳定的订单，但也放大了单个客户采购变化的影响。

招股书提示，公司主要客户通常不会作出长期采购承诺，可以根据采购策略、业务周期及市场情况调整订单量、修改产品规格或推迟项目。超大规模云服务商一旦削减资本开支，或者数据中心建设和新产品认证进度慢于预期，可能直接影响高速光模块需求。

2025 年末，公司存货为 126.81 亿元。到 2026 年 5 月末，这一数字增至 194.30 亿元，五个月增加 67.49 亿元，增幅超过五成。

中际旭创称，存货增长与业务规模扩大和经营活动增加相符。但高速光模块更新较快，如果客户需求、产品认证或交付计划发生变化，部分存货可能面临降价或减值。公司也提示，存货过多或市场价格明显下降，可能导致存货减记、核销或折价出售。

供应端同样存在集中度风险。2026 年一季度，公司前五大供应商占采购额的 52.4%，其中第一大供应商占 38.3%。高速光模块生产需要电芯片、光芯片、无源光器件和印刷电路板等关键材料。如果核心器件供应受阻，即使厂房和设备完成建设，规划产能也未必能够及时转化为可交付产品。

行业供给还在同步增加，新易盛的泰国一期、二期园区已经投入运营，天孚通信也在推进泰国工厂量产。光通信龙头们一面寻求港股融资，一面同步扩建境内外产能。

2023 年，中际旭创境外光模块产能为 207.3 万只，占总产能的 21.2%。2025 年，境外产能增至 1991.4 万只，占比升至 71.0%。2026 年一季度，境外产能达到 828.8 万只，占同期总产能约 83.8%。

其中，泰国工厂于 2022 年完成设备调试、试生产及客户验厂准备，2023 年开始量产并出货 400G、800G 等产品。

境外生产可以靠近部分客户，也能减少生产集中在单一地区带来的风险。在现行规则下，还可以降低部分输美关税影响。

自 2026 年 2 月 25 日起，中国内地原产的典型光模块输往美国，通常适用额外 7.5% 的 301 关税。境外工厂生产的同类产品，目前不承担这项附加关税。不过，公司也在招股书中提示，美国海关未来可能重新审查相关产品的原产地及关税待遇。

7 月 28 日晚，中际旭创公告，董事长兼总裁刘圣提议以 40 亿元至 80 亿元回购 A 股，用于股权激励或员工持股计划，方案尚需董事会审议。此次募资支持的新增产能能否被市场消化，仍有待观察。