去年 8 月，时年 73 岁的沈庆芳再度出山，重返鹏鼎控股担任 CEO。

一年过去，这家原果链企业，已陆续宣布逾 400 亿元投资，全力加码人工智能（AI）。

仅今年 7 月便已宣布近 200 亿元投资，包括斥资 100 亿元建设深圳第三园区，打造人工智能高阶类载板及柔性电路板智造基地；并披露 96 亿元定增预案，资金全额投向淮安庆鼎 AI 服务器、高速光模块高密度互连积层板项目。

资本市场给出的反馈谨慎乐观。今年以来，鹏鼎控股（002938.SZ）股价涨逾 62%，总市值近 1900 亿元，但已从 6 月高点回落超三成。

在 A 股 PCB 行业中，它已非市值首位。排在它前面的，是东山精密（002384.SZ）、生益科技（600183.SH）、深南电路（002916.SZ）、沪电股份（002463.SZ）等一众 " 后起之秀 "。

曾几何时，鹏鼎控股不仅全球营收第一，更长期稳居 PCB 行业市值榜首。

进入 AI 时代，那些更早切入 AI 服务器、高速交换机、光模块等赛道的竞争对手，无论是市值还是业绩增速，都已将这位 " 老大哥 " 甩在身后。

" 不进则退 " ——鹏鼎控股高管曾如此形容当下的局面。

一年内宣布逾 400 亿元投资

不到一年的时间，鹏鼎控股已宣布超 400 亿元投资，密集落子高阶 PCB 项目。

这一迹象从去年开始。

去年 8 月，鹏鼎控股计划投资 80 亿元在淮安园区建设产业园，布局 SLP、高阶 HDI 及 HLC 等产品产能。

今年 3 月，该公司追加 110 亿元在淮安建设高端 PCB 生产基地。该项目分两阶段实施：第一阶段建设周期为 2025 年下半年至 2028 年，预计 2026 年底 IHDI 与 HLC 产能较扩建前翻倍；第二阶段聚焦 HDI/MSAP 与 HLC 专业化产线，主攻 AI 服务器及光模块，预计 2027 至 2028 年起逐步释放产能。

今年 6 月，该公司向泰国子公司增资 71.82 亿泰铢，建设高阶 HDI 产线。

今年 7 月，该公司披露 96 亿元定增预案，全部投入庆鼎 AI 服务器和高速光模块高密度互连积层板项目，该项目总投资 127.3 亿元，建成后新增约 65.56 万平方米高阶 HDI 年产能。

这还远未结束。7 月 23 日，公司继续发布公告称，拟投资 100 亿元新建深圳第三园区，并建设人工智能高阶类载板及柔性电路板智造基地项目，项目计划自 2026 年 7 月启动，至 2033 年建成投产。

这些项目投资，大多为扩产，指向 AI 服务器用高阶 HDI 和类载板。

作为背景，该公司 2025 年资本开支约 66.3 亿元，同比大幅增长 133%。2026 年，公司计划资本支出额为 168 亿元，同比再增约 153%。

公开信息显示，在高端 PCB 先进产品领域，鹏鼎控股已具备 6 阶以上的 HDI 产品量产能力，公司高阶 HDI 类产品及 HLC 产品已成功打入 AI 服务器市场并逐步实现量产；在光模块领域，自 2025 年起，公司 SLP 产品已切入 800G/1.6T 高端市场并将实现量产出货，3.2T 产品已进入研发阶段。产能布局方面，淮安园区、泰国园区是核心 AI 相关布局基地，目前，泰国一期处于良率爬坡阶段，预计达产后新增产值十多亿元。

切入 AI 背后

切入 AI 的原因，或许源于竞争对手的迅猛崛起。

鹏鼎控股的江湖地位毋庸置疑，它与工业富联、协创数据等均有富士康基因。

公司 2012 年首次进入苹果供应链，2017 年超越日本旗胜成为全球最大 PCB 厂商。2020 年 10 月，市值一度超过 1300 亿元，远超同行。

当时的生益科技、深南电路、东山精密、中国巨石市值在 500 亿元上下，沪电股份市值在 300 亿元左右，胜宏科技仅 100 亿元出头。

根据全球 PCB 行业权威咨询机构 Prismark 的数据，2017 年至 2025 年，鹏鼎控股的营收连续九年位居全球 PCB 行业第一，2025 年实现营业收入 391.47 亿元，同比增长 11.40%。

如今风云已变，" 老大哥 " 已被弯道超车。

截至 7 月 31 日收盘，鹏鼎控股总市值 1888.79 亿元，在 A 股 PCB 行业上市公司中，低于东山精密、生益科技、深南电路、沪电股份，胜宏科技紧随其后。

从收入结构看，除同时布局光模块业务的东山精密外，鹏鼎控股 2025 年 391.47 亿元的营收远超其他同行。但在净利润上，2025 年，鹏鼎控股归母净利润 37.38 亿元，同比仅增长 3.25%；同期，胜宏科技营收 192.92 亿元，约为鹏鼎的一半，利润 43.12 亿元反而高出鹏鼎近 6 亿元，沪电股份的归母净利润同样超过鹏鼎。

从今年一季报数据看，鹏鼎控股营收 79.86 亿元，被生益科技 81.41 亿元、东山精密 131.38 亿元赶超，归母净利润 4.63 亿元更是在同行中垫底，同期胜宏科技、中国巨石、沪电股份的归母净利润是其近 3 倍。

差距的根源在于产品结构。鹏鼎控股 2025 年报显示，64.98% 的营收来自通讯用板，这部分产品毛利率仅 19.03%；第一大客户贡献了 79.65% 的销售额，这一客户被普遍认为是苹果公司。

国金证券在今年 3 月的研报中指出，公司凭借在消费电子领域竞争中取胜而成为行业龙头厂商。但本轮风口主要集中在高速通信领域，其中代表性产品为 AI 服务器，部分抢先布局的 PCB 厂商已受益。

与之对应的是，AI 需求拉动服务器 PCB 等细分领域爆发式增长。胜宏科技、沪电股份等通过布局 AI 服务器和高速交换机等高毛利率产品，推动市值和利润一跃超过鹏鼎控股。

胜宏科技早在 2019 年就布局算力 PCB，2024 年顺利切入英伟达 GPU 供应链，2025 年一季度，算力、数据中心相关产品营收占比超 40%；沪电股份同样进度靠前，2024 年末规划 43 亿元高端 PCB 扩产项目，2025 年 6 月开工，泰国基地 2025 年二季度已小规模量产，且通过多家全球头部客户 AI 服务器、交换机产品认证。

与苹果等消费电子龙头的深度绑定，曾是鹏鼎控股登顶全球第一的基石，但似乎也成为其拥抱 AI 时代的枷锁。

在 AI 业务布局上相对落后的 " 老大哥 " 鹏鼎控股，该如何奋起直追？

国金证券认为，鹏鼎控股当前已来到关键时间点，现如今已经有多家 PCB 厂商的业绩体现出 AI 具有巨大需求潜力，公司如若再不加大 AI 领域的投入力度，则会被其他竞争者甩开，那么公司在全球 PCB 中的龙头地位将会动摇，可以说当前已经迎来公司在行业竞争中的守擂点。

能守擂吗

AI 正在彻底改变 PCB 行业的价值逻辑，高毛利率叠加高增速，其价值量远超传统消费电子领域，这是头部 PCB 企业集中涌入这一方向的核心驱动力。

AI 服务器 PCB 毛利率可达 35% 至 50%，远高于传统 PCB 的 15% 至 25%。Prismark 数据显示，2025 年全球服务器及数据存储领域 PCB 产值 156.75 亿美元，同比增长 43.6%，是所有 PCB 细分市场中增速最快的板块，2025 年至 2030 年复合增速预计达到 17.2%。

价值量飙升加剧了行业竞争，目前多家 PCB 头部企业同步推进产能扩张。

其中，胜宏科技制定了总额不超过 200 亿元的大规模投资计划，核心是围绕 AI 算力需求进行全球产能扩张；沪电股份今年密集抛出扩产计划，总投资约 176 亿元；深南电路披露拟定增不超过 48.82 亿元，主要生产高速高密高多层 PCB 产品，用于 AI 服务器、交换机等领域。

通常 PCB 厂房建设要一年到一年半时间，高端 PCB 新产线从投产到稳定量产，常规爬坡周期也要 12 个月至 18 个月。这意味着，高端 PCB 产能或将在两年后密集投产，产能过剩担忧上升。

对此，一名接近鹏鼎控股的资深人士向 21 世纪经济报道记者表示，当前，AI 服务器与高速光模块所需的高阶板材处于供给紧缺状态，特别是以 MSAP 工艺为主的高阶 SLP、IHDI 等产品，因技术壁垒极高，全球范围内仅少数头部 PCB 厂商掌握核心制程能力，产能稀缺性显著，而中小 PCB 厂商连拿到相应先进制程的入场券都难，产业化落地壁垒高企，短期内难以出现产能过剩风险。

中信建投研报也表示，PCB 企业从投建产能到真实产能释放需要经历工厂审核、产品认证、良率爬坡等系列过程，短期内供需格局不会逆转。

另一个不可忽视的压力来自原材料端。今年包括铜箔基板、钢片、背胶、覆盖膜、金盐、半固化片等上游主要原材料接连涨价，而 PCB 厂商作为中间环节，既面临原材料成本压力，又面临下游客户的议价压力。

" 当大部分定价权越往上游集中，上游就掌握更多的定价权，但除了定价权，产品价格是否能够向下游传导，还有量价关系可以谈判，下游可以通过订单的量多量少跟上游进行谈判。更何况，涨价只是阶段性影响。" 上述资深人士表示，从财务数据来看，鹏鼎控股应付账款周转天数长期稳定在 60 天— 70 天，远优于行业 100 多天的平均水平，在鹏鼎有需求的前提下，供应商的保障是靠前的，总体影响较小。

对于涨价压力，在今年 3 月和 4 月的调研记录中，鹏鼎控股表示，面对产业链各环节成本上涨趋势，公司积极与上游供应商、下游核心客户协同沟通，共同合理分担成本上涨压力，保障供应链稳定及合作可持续性。

投资的预期是美好的，但公司的财务状况仍承压。2026 年一季度营收同比下降 1.25%，归母净利润同比下降 5.21%，扣非净利润同比大跌 31.85%。这种情况下，鹏鼎控股急需提升价值量更大、毛利率更高的高端 PCB 占比，以提升自身的盈利能力。

积极的信号也在出现。公司自身现金流表现良好，一季度末货币资金充裕，为 137.31 亿元；一季度经营活动产生的现金流量净额为 30.97 亿元；一季度末资产负债率为 30.36%，尚有加杠杆空间。Wind 一致预测显示，17 家机构预计公司 2026 年归母净利润约 54.42 亿元。

" 行业部分公司之所以能快速抓住这波 AI 机遇，客观上有一定偶然性，凭借过去积累的产能储备，当 AI 需求井喷时，公司自然也就顺势搭上了这趟快车。对鹏鼎来说，过去的战略重心主要放在消费电子领域，大部分资源都投向了这个方向。如今转向算力领域，也绝非盲目跟风。现在 AI 的发展对整个算力领域的 PCB 技术不断提出新要求，包括高精密度、高层数、高可靠性等，而这一技术趋势，恰恰与鹏鼎多年来沉淀的技术能力高度契合。" 上述资深人士表示，目前鹏鼎正在大力投资高阶 HDI 产能建设，随着明年这些产能陆续释放出来，将能快速获取市场份额，因为鹏鼎不是从零开始，而是在既有技术底座上进行产能的规模化落地。

但追赶从来不是一蹴而就的事，这注定是一场长跑。" 不进则退 "，这不仅是鹏鼎控股对行业的判断，或许也是这家 PCB" 老大哥 " 当下最真实的写照。

当 AI 算力将 PCB 产业推向一个前所未有的高度时，鹏鼎控股能否在守擂中完成反攻，市场正在拭目以待。