袁记云饺二闯港交所：4773 店年入 28 亿

7 月 30 日晚间，袁记食品集团股份有限公司向港交所主板递交更新后的招股书，华泰国际、广发证券担任联席保荐人。这是继今年 1 月 12 日首次递表后，袁记云饺母公司第二次冲击港股。此前的 7 月 17 日，公司已获中国证监会境外发行上市备案通知书，拿到了境内审批的关键路条。根据灼识咨询报告，截至 2025 年末按门店数量计，袁记云饺是中国最大的中式快餐企业；按 2025 年 GMV 计，在中式快餐行业排名第三。截至 2026 年 5 月底，公司全球门店达 4773 家，2025 年实现营收 27.95 亿元、经调整净利润 2.62 亿元。

从招股书披露的风险因素来看，袁记食品面临加盟模式管理、食品安全管控、行业竞争加剧等共性挑战。加盟模式方面，公司超过 90% 的收入来自门店网络，其中绝大多数为加盟店，公司主要通过向加盟商销售食材及提供管理服务产生收入。加盟模式支撑了公司过去几年的快速扩张，但也意味着门店运营质量、食品安全管控的难度随规模扩大而增加。食品安全方面，作为餐饮连锁企业，食材采购、生产加工、冷链配送、门店制作等任何环节出现问题都可能对品牌声誉造成影响。行业竞争方面，饺子云吞赛道进入门槛相对较低，市场高度分散，公司面临来自传统餐饮品牌、区域连锁以及预制菜企业的多维度竞争。2024 年公司净利润曾出现阶段性下滑，从 2023 年的 1.67 亿元降至 1.42 亿元，主要受原材料价格波动及门店扩张前期投入影响。

袁记食品以袁记云饺为核心餐饮品牌，确立手工现包现煮的运营理念，为消费者提供熟食及生食形式的饺子、云吞及相关产品，同时通过零售品牌袁记味享推出预包装产品，形成餐饮零售一体化的业务模式。产品涵盖饺子、云吞、面条、小吃及饮品五大核心品类，截至 2026 年 5 月全国门店 SKU 约 350 个，零售端 22 个 SKU。商业模式以加盟为主、直营为辅，公司负责品牌、供应链、数字化及运营支持，加盟商负责前端运营与销售。支撑扩张的是一套高度标准化的供应链体系：公司在核心区域建有六座自有工厂，统一生产馅料与面皮，配合 24 个自营冷链仓库实现高效配送，82% 以上的门店位于仓库或前置仓 200 公里范围内，核心原料可实现两天一配。公司还布局了子品牌袁小饺主攻下沉市场，目前已开出超 800 家门店，形成双品牌矩阵。

财务数据方面，袁记食品过去三年保持稳健增长。2023 年至 2025 年，公司营收从 20.26 亿元增长至 27.95 亿元，年复合增长率约 17.4%；2025 年门店 GMV 达 66.62 亿元。利润端，2023 年净利润 1.67 亿元，2024 年受原材料价格及扩张投入影响回落至 1.42 亿元，2025 年回升至 1.99 亿元，同比增长 39.9%；经调整净利润从 2023 年的 1.79 亿元增长至 2025 年的 2.62 亿元，增长更为平稳。最新数据显示，2026 年前五个月公司营收 13.06 亿元，同比增长 39.8%；期内利润 1.57 亿元，较上年同期的 5710 万元大幅增长。毛利率方面，2023 年至 2025 年分别为 25.9%、22.9% 和 25.1%，整体保持在 23% 至 26% 区间，波动主要受猪肉等原材料价格影响。经营现金流健康，截至 2025 年 9 月末现金及现金等价物约 7 亿元。

袁记食品的盈利逻辑可以概括为供应链为本、加盟为器、品牌为势。供应链是核心壁垒——与多数餐饮连锁品牌不同，袁记 90% 以上的收入来自向加盟商销售半成品食材而非终端餐饮收入，本质上是一家 B 端食材供应链公司，这决定了其毛利率天然低于纯餐饮品牌，但也使其具备更强的可复制性和抗周期能力。加盟模式是扩张引擎——轻资产模式下门店数量从 2023 年初的 1990 家增至 2026 年 5 月的 4773 家，三年半净增 2783 家，平均每天新开超过 2 家，且单店投资门槛低、模型成熟，下沉市场渗透空间广阔。品牌势能是加速器——手工现包的差异化定位在预制菜浪潮中形成了反向心智，配合密集的门店网络形成品牌曝光，海外市场的成功验证也为长期增长打开了新想象空间。

股权结构上，创始人袁亮宏为公司控股股东，合计持有或控制 82.54% 的股份。其中袁亮宏直接持股 22.23%，通过袁记投资持股 39.1%，通过四家有限合伙员工持股平台合计持股 21.21%。机构股东方面，黑蚁资本旗下基金合计持股约 6%，是最大外部机构股东；厦门建发持股 0.86%，益海嘉里金龙鱼持股 0.43%。董事会由 8 名董事组成，包括 5 名执行董事和 3 名独立非执行董事，其中独立董事尹强为东方甄选执行董事兼 CFO，黄进栓曾任职于百胜中国和肯德基，独立董事阵容兼具消费零售行业经验与财务专业背景。袁亮宏现年 36 岁，湖南科技大学潇湘学院体育教育专业毕业，2012 年揣着 3 万元到广州开了第一家 5 平方米的饺子档口，14 年间将其发展为近 5000 家门店的连锁品牌。

此次赴港上市，袁记食品募集资金将主要用于五大方向：数字化与智能化建设、海外市场拓展（含海外供应链建设及潜在投资并购）、品牌建设与产品研发、供应链升级，以及补充营运资金。从行业前景看，中国饺子及云吞市场规模 2025 年达 1893 亿元，其中餐饮市场 1292 亿元，预计以 11.6% 的年复合增长率增长至 2030 年的 2236 亿元，赛道空间充足且连锁化率仍有较大提升空间。袁记作为行业内门店规模最大的连锁品牌，在供应链体系、品牌认知和加盟运营等方面已建立先发优势。随着证监会备案落地、二次递表完成，公司上市进程已进入实质性推动阶段。对于资本市场而言，核心看点在于这家靠卖馅料面皮撑起 28 亿营收的隐形供应链公司，能否在上市后持续证明其增长的可持续性与盈利的稳定性。