世界纷纷扰扰，AI 日新月异，苹果的 " 老本 " 依然厚厚的、香香的。

北京时间 7 月 31 日凌晨，苹果发布截至 6 月 27 日的 2026 财年第三季度财报。公司营收 1094.17 亿美元，同比增长 16%；每股收益 2.02 美元，同比增长 29%，均超过华尔街预期。

iPhone 收入增长 22%，Mac 增长 29%。大中华区也延续了此前的反弹，收入同比增长 22% 至 188.16 亿美元，已经连续三个季度保持两位数增长。

更难得的是，苹果没有像几家同行那样，每季度投入数百亿美元扩建 AI 数据中心。按现金流量表计算，本季度购置固定资产支出 24.55 亿美元，自由现金流约 319.14 亿美元。

不过，苹果没有像同行那样大规模扩建 AI 基础设施，也躲不开内存涨价和先进制程产能紧张对硬件业务的影响。公司预计下一季度营收增速降至 9% 至 11%，低于市场预期。

可以说苹果这次在业绩上赢了一把，却在预期上输了。

苹果股价在财报发布后短暂上涨 0.6%，电话会开始后迅速转跌，结束时跌约 6%，盘中一度跌超 8%。

偏偏当天科技股普涨：纳指上涨 2.8%，微软大涨 15.6%，亚马逊财报后也一度上涨近 10%。

在一片 " 涨声 " 里，苹果的下跌格外刺眼：老本依然好吃，华尔街却已经开始担心下一季度了。

苹果的 " 老本 "，远不止一部 iPhone。

截至 6 月底，全球仍在使用的苹果设备已经超过 25 亿台，覆盖 iPhone、Mac、iPad 和 Apple Watch。每卖出一台设备，苹果得到的不只是一次硬件收入。用户随后还会购买 iCloud 空间、下载付费应用、订阅 Apple Music 和 Apple TV，并在几年后继续换新。

硬件、操作系统、服务和用户习惯互相咬合，才是苹果真正的老本。

从最新财报来看，这套机器仍然运转丝滑。

苹果 2026 财年第三季度营收达到 1094.17 亿美元，同比增长 16%。其中，iPhone 收入 542.52 亿美元，同比增长 22%；Mac 收入 103.52 亿美元，同比增长 29%，双双创下 6 月季度纪录。

增长也没有局限在某一个市场。

苹果五大地区的收入全部实现两位数增长，大中华区收入达到 188.16 亿美元，同比增长 22%。iPhone 在全球大部分市场实现两位数增长，换机用户创下 6 月季度纪录。Mac 的新用户和换机用户也同时达到历史新高。

换句话说，苹果目前依靠的既有品牌溢价，也有一批规模庞大、仍然愿意换机的老用户。

苹果本季度服务收入达到 307.39 亿美元，同比增长 12%。云服务和支付服务创下历史纪录，App Store、广告、AppleCare、音乐和视频也都创下创下历年同期最高水平。苹果付费订阅数量已经超过 15 亿，付费账户和发生交易的账户均达到历史新高。

服务业务只占苹果总营收的 28% 左右，却贡献了约 42% 的毛利润。它的毛利率达到 75.6%，远高于硬件业务的 40.1%。

现金流也非常好看。

本周美国科技巨头接连发财报，一个很明显的现象是 AI 基础设施投资明显挤压了巨头们的现金流。Meta 单季自由现金流只剩 7.84 亿美元，同比缩水 91%；微软从 256 亿美元降至 196 亿美元；亚马逊过去 12 个月更是由流入 182 亿美元变为流出 76 亿美元。

钱花到这个份上，华尔街想不担忧都难。在这种情况下，苹果的现金流犹如清风拂面。

苹果本季度产生 343.69 亿美元经营现金流。根据累计现金流量表计算，单季资本开支只有 24.55 亿美元，自由现金流达到 319.14 亿美元。公司同时回购了约 258 亿美元股票，支付约 40 亿美元股息，手中仍持有 1470 亿美元现金和有价证券。

苹果没有跟着同行大修数据中心。

按各家公司披露的口径，Meta 本季度资本开支达到 310.78 亿美元，微软达到 410 亿美元，亚马逊达到 530 亿美元，苹果只有 24.55 亿美元，甚至不到 Meta 的十分之一。

不过，苹果也在增加 AI 投入。本季度研发费用达到 117.29 亿美元，同比增长 32%。营业费用增长 23%，主要原因就是研发投入增加。

美国银行证券分析师 Wamsi Mohan 在电话会上问，Siri AI 是否会提高苹果的资本密集度。

库克回答，苹果采用自建数据中心和第三方云相结合的混合模式，AI 支出正在明显增加，除了营业费用，也会进入产品和服务成本。至于 Siri AI 最终需要多少算力、增加多少成本，目前还不能确定。

在另一轮问答中，库克还说，让部分请求直接在设备上运行，对苹果具有战略意义，是一种 " 竞争武器 "。

这套方案离不开苹果自己的芯片。

新款 iPhone 和 Mac 已经可以直接运行部分 AI 任务。照片处理、语音识别、内容总结等工作如果能在设备上完成，就不必每次都把数据送到云端，也不用为每一次调用支付服务器费用。

苹果在电话会上举了两个例子。迪士尼的创意团队使用 Mac 处理本地 AI 任务，以减少云端 Token 费用；法国农业信贷银行则用 MacBook Pro 处理监管工作，把人工处理时间减少了 80% 以上。

对于微软、Meta 和亚马逊来说，用户每增加一次 AI 调用，都可能增加数据中心的运算压力。苹果可以先让用户手中的芯片完成一部分工作，再把更复杂的任务送到云端。

Siri AI 也可能给服务业务带来新的收入。

高盛分析师 Michael Ng 问库克，苹果准备如何收回 Siri AI 的计算成本。库克承认，公司目前还没有完整方案，但预计会有一批用户频繁使用 AI，因此苹果可能允许他们升级更高档的 iCloud+ 套餐，购买更多使用额度。

这一点非常有意思。也就是说，Siri AI 至少有一种很直接的增收方式：用户想多用，就升级更高档的 iCloud+ 套餐。苹果连新的收费入口都不用做，直接沿用现成的订阅体系。

只是，苹果少建数据中心，并不等于能够完全避开 AI 军备竞赛的代价。AI 数据中心对内存的旺盛需求已经推高苹果成本。先进制程产能也因 iPhone 和 Mac 需求超出预期而吃紧。

而这一点可能在接下来的季度有所体现，大概率也正是因为苹果对这一点的谈及，导致了电话会开始后的股价下跌。

财报刚发布时，苹果盘后还一度上涨约 0.6%。等 CFO Kevan Parekh 公布下一季度指引，股价迅速掉头，电话会结束时跌约 6%，盘中一度跌超 8%。

苹果预计下一季度营收同比增长 9% 至 11%，低于华尔街约 12% 的预期。iPhone 收入预计增长约 15%，也低于市场预期的 17.6%。

Parekh 给出了两个原因：汇率将拖累约 2.5 个百分点，供应限制也会明显加重，影响 iPhone、Mac 和 iPad。

库克表示，本季度已经出现供应不足，Mac 受到的影响最大，iPhone 和 iPad 也受到了一定限制。到了下一季度，情况还会更加严重。苹果面临的主要问题是先进制程产能不足，而 iPhone 和 Mac 的需求又超过了公司此前的估计，供应链已经没有多少调整空间。

更麻烦的是内存。

苹果在 3 月季度支付的内存价格高于去年 12 月，6 月又比 3 月贵了不少，到了 9 月季度还会继续上涨。此前采购的库存还能缓冲一部分成本，但这层保护终会被打薄。

摩根士丹利分析师 Erik Woodring 追问苹果近期的涨价逻辑，以及公司希望保护产品毛利润还是毛利率。库克把当前的内存行情形容成一场 " 百年一遇的洪水 "，称内存价格正在指数级上涨，苹果只能 " 不情愿地 " 提高部分产品价格。

涨价能否弥补成本，暂时还没有答案。库克说，渠道需要时间消化调价，消费者对新价格的反应也要再观察几周。

压力已经提前体现在了毛利率指引上。

苹果本季度毛利率达到 50.1%，其中约 2 个百分点来自关税退款，剔除后约为 48.1%。下一季度毛利率预计为 47% 至 48%，其中仍包含约 1 个百分点关税退款。再把这部分拿掉，实际毛利率中值只有约 46.5%。

也就是说，苹果的基础毛利率可能在一个季度内下降约 1.6 个百分点。Parekh 明确表示，这一下降几乎都能由内存涨价解释。

与此同时，服务业务也没有快到足以替硬件分担压力。

苹果服务收入本季度增长 12%，低于上一季度的 16%。公司预计，汇率还会给下一季度的服务增速带来约 2.5 个百分点拖累。移动游戏偏软、App Store 商业模式调整以及美国法院允许开发者引导用户使用外部支付，也在影响这门毛利率最高的生意。

Siri AI 暂时也补不上这块缺口。苹果没有公布用户数量、调用成本和收费价格。中国目前只批准部分早期 Apple Intelligence 功能，完整的 Siri AI 还需要更多工作。在欧盟，iPhone 和 iPad 版本也仍然受到监管限制。

苹果的老本依然很好吃，足以让公司在同行大规模烧钱时留下 319.14 亿美元自由现金流。但它也只能替苹果争取时间。