日元崩了

2026 年 7 月 23 日，美元兑日元盘中打到 163.99，创下近 40 年最弱。

日本已经救过自己一轮：

4 月至 5 月单边砸下 11.73 万亿日元，也只把汇率拉回 159.3，拦不住。

病根在利差：美联储停在 3.50% – 3.75%，日本央行加息到 1% 已是 1995 年以来最高，中间仍隔着 250 多个基点。借日元、买美元资产，仍是全球共用的印钞机。

越极端的弱势，越容易反手逼出极端的暴涨。

7 月日元净空头已堆到 11.5 万张、九年最拥挤；

一旦日元报复性升值，所有人就得同时卖美股、卖美债、买回日元还贷。

这不是推演：2024 年 8 月 5 日就爆过，日经单日 -12.4%，标普 500 跌 3.0%，VIX 盘中冲到 65.73。

这一次，空头更多、杠杆更高。再不下场，美国也要被拖下水。

7 月 31 日，美国亲自下场：这是 15 年来首次联合干预、28 年来首次联合买入日元。表面看是美国出手 " 救日元 "，实质是救建立在廉价日元之上的美元资产世界。

干预买得来时间，买不来利差收窄；改得了贬值的速度，改不了三选一的死结。真正的危机不在日元跌破 160，而在下一次平仓不再只砸汇市，而是同时砸穿 4.74% 的美债和 2.8% 的日债，那天美国要救的，就不只是日元，而是自己信用。

历史脉络：美国对日元向来 " 按需干预 "

图 1：日元 40 年，从广场协议到近 40 年新低

1985 年 9 月，五国财长在纽约广场饭店签约压低美元。签约前美元兑日元约 240，三年后日元几乎翻倍至约 120。为对冲 " 升值萧条 "，日本央行五次降息至 2.5% 的历史低点，廉价资金涌入股市楼市，把日经推上 1989 年末的 38915 点。泡沫破裂的账单，日本自己付。

1998 年方向反转。

亚洲金融危机叠加日本银行业危机，日元 6 月 16 日跌至 146.78 的八年低点，拖累全球。次日美方卖出 8.33 亿美元买入日元，协同托底。

2011 年再反转。大地震后日元急升，3 月 17 日美元兑日元砸到 76.25，创二战后最低。次日 G7 联手卖出日元压升值，美元当日从 79.25 拉至 81.98。

方向可以一百八十度转弯，标准只有一个：

日元是否让美国付代价。

来源：路透社，2026 年 7 月 31 日，美国财政部长斯科特 · 贝森特在美国马里兰州戴维营参加内阁会议时，他面前的记事本上写着 " 待办事项：购买 50 亿至 100 亿日元 "。

姚尧评论：北京时间 8 月 3 日早上 7:00，贝森特骄傲地在 X 上宣扬了自己的战绩。按照美国驰名双标，他的做法一定不能算作 " 操纵汇率 "，他用的词是 "coordinate，协调 "，哥们就只是协调了一下，日元三天的升幅就能抵得上之前三个月的贬幅，就问你厉害不厉害

美国为什么亲自下场

7 月 23 日，美元兑日元盘中打到 163.99，近 40 年最低。

日本 4 月至 5 月单边砸下 11.73 万亿日元，也只回到 159.3。

病根在利差：美联储停在 3.50% 至 3.75%，

日本央行加息到 1% 已是 1995 年以来最高，利差仍超 250 个基点。

借日元买美元资产，是全球共用的印钞机。

7 月 CFTC 日元净空头超 11.5 万张，九年最高。

图 3：日美利差与日本央行加息路径

7 月 31 日美国亲自下场：

纽约联储通过高盛与摩根士丹利 " 卖出欧元、买入日元 "，路透拍到贝森特便条写着买入 50 亿至 100 亿美元日元。日元应声反弹，8 月 3 日盘中最高 155.20。官方表态只是包装，拆开是三层真实诉求。

第一层，防华尔街踩踏。

日元越跌，套息机器越赚，杠杆越高；一旦日元急升，所有人要同时卖美股、卖美债、买回日元还贷。

这不是理论，是预演过的现实：

2024 年 8 月 5 日，日经单日暴跌 12.4%，标普 500 跌 3.0%，VIX 盘中冲到 65.73。上次日元从 150 下方起涨，这次空头更拥挤。

希夫直言：日本是 " 戳破美国泡沫的那根针 "。

图 4：2024 年 8 月 5 日套息平仓冲击

第二层，保美债。

日本是美债第一大海外持有国，4 月持仓 1.21 万亿美元，5 月单月减持 667.5 亿美元，创近四年最大降幅，市场普遍认为 4 月至 5 月的干预靠抛短期美债筹资。

10 年期美债收益率已到 4.74%，日本每砸一笔，美国融资账单就厚一叠。美方两个细节都冲着 " 别让日本卖美债 "：

一是卖欧元而非美元买日元；

二是日本宣布未来将启用美联储 FIMA 回购机制，拿美债抵押换美元而不必砸盘，贝森特还建议提高额度。

魏亮一语道破：

" 美国之所以愿意和日本一起干预日元汇率，一定程度上也是担心日本控制不住干预的冲动，在抛售美元的同时抛售美债。"

图 5：日本美债持仓与外储构成

第三层，贸易与政治。

财政部 7 月汇率报告白纸黑字：2011 年底以来日元贬值 51%，" 导致日元大幅低估 "，且 " 日元过度波动不可取 "。政策许可提前盖好了章。

时代变了：

1985 年日本输出商品，美国吃下逆差，于是有了广场协议；

2026 年日本输出便宜资金，养肥美股与 AI，于是有了今天拯救日元。

干预的边界与日本死结

先泼冷水：干预改速度，不改方向。

高盛 7 月把美元兑日元预期上调至 12 个月 165，称官方买入日元 " 更可能放缓 USD/JPY 上行速度，而非改变根本方向 "，还继续推荐日元套息交易。

病根是利差，利差背后是日本的死结：三选一，条条通向麻烦。

其一，维持低利率，日元继续承压，实际有效汇率已跌到 1973 年浮动汇率制以来最低。

其二，加息救汇率，可能先压垮财政：政府债务约占 GDP 的 240%（IMF 口径 236.7%），发达经济体最高，10 年期国债收益率已至 2.8% 的三十年高位。

其三，反复干预，把问题往后拖。贾晋京直言：这 " 属于‘治标不治本’的‘抢救行动’ "。

还要看清：

美国也不想要日元大涨，那会引爆套息平仓，美股美债同步失血。

日元别单边暴跌，也别突然暴升，横在中间宽幅震荡，对美国最安全。

烦恼

美国尼克松政府财政部长约翰・康纳利（John Connally 的）的话，广为流传

The dollar is our currency, but your problem

美元是我们的货币，但却是你们的麻烦

放在日元身上严丝合缝：我的货币，你的麻烦

零利率日元曾是全球资本的免费燃料，收益全球同享。

当利差把日元压到近 40 年低位、11.5 万张空头把平仓风险堆到九年最高，账单开始全球派送，大头寄往华盛顿。

日元早已不只是日本的货币，而是美元资产世界的地基。

地基裂了，最急的是楼上住得最阔的那家。