SpaceX 季报颠覆华尔街估值框架。AI 与算力业务的爆发式扩张正推动这家航天公司向科技超级平台加速蜕变。华尔街大行纷纷上调目标价。

据追风交易台，摩根大通在最新研究报告中将 SpaceX 目标价从 225 美元上调至 240 美元，维持 " 增持 " 评级。

核心驱动力在于：公司预计 2026 年 12 月年化经常性收入（ARR）将突破 1000 亿美元——大幅超越摩根大通此前对 2027 年全年收入 750 亿美元的预测——同时将实现 1 万亿美元年收入的时间节点从 2031 年提前至 2030 年。

据摩根大通报告，该行将 2026 年营收预测上调 14% 至 470 亿美元，2027 年营收预测大幅上调 64% 至 1230 亿美元。

这一估值重塑的核心催化剂是算力货币化进程的超预期提速。SpaceX 计划将算力部署规模从 2026 年逾 2 吉瓦扩张至 2027 年的 5 至 10 吉瓦，远高于摩根大通此前预估的 4.2 吉瓦。

与此同时，公司新披露一笔来自匿名客户的 67 亿美元、为期六个月的云服务合同，叠加此前已签约的 Anthropic、Google 和 Reflection AI 等大客户，AI 云业务已形成密集的商业兑现节奏，对市场估值逻辑产生直接冲击。

此前，高盛发布报告上调 SpaceX 目标价至 220 美元，花旗则长期看至 900 美元以上。

SpaceX 周三收跌 13.6%，报 108.27 美元。

AI 云合同加速落地，神秘大客户引发市场猜想

SpaceX 的 AI 算力商业化正以令市场始料未及的速度推进。

公司目前已与多家头部科技机构签订 AI 云算力合同：Anthropic 每月 9.2 亿美元，Google 每月 12.5 亿美元（10 月起生效），Reflection AI 每月 1.5 亿美元，以及一家匿名客户自 10 月起六个月内合计 67 亿美元（折合每月约 11.2 亿美元）。

这家神秘客户的身份引发广泛猜测。月均消费超过 10 亿美元的潜在买家范围极为有限，可能包括 Meta、OpenAI、微软、软银、英伟达或其他机构。该合同规模之大，进一步印证了当前算力市场供需失衡的结构性紧张态势。

在定价端，马斯克认为 Vera Rubin 架构 GPU 的定价存在达到每瓦 30 至 50 美元的潜力，远高于摩根大通此前建模采用的每瓦 11 至 16 美元区间。

更高的算力规模叠加更高的变现定价，使 SpaceX 有望将原本预计 2028 年才能实现的逾 1000 亿美元 AI 收入提前至 2027 年兑现。

算力扩张提速，资本开支大幅前置

算力扩张计划的提速，直接拉动资本开支规模跃升至新高度。

预计 SpaceX 在 2027 年和 2028 年的资本开支均接近 2000 亿美元——其中 2027 年预测值从此前 1280 亿美元上调至 1960 亿美元——以支撑 2027 年新增 3 至 8 吉瓦算力的建设需求，对应每吉瓦投资额约 300 亿至 400 亿美元。

巨额资本投入将持续压制自由现金流，预计 2027 年自由现金流缺口约为 1082 亿美元。这一趋势与超大规模云计算厂商的资本周期高度一致。

值得关注的是，SpaceX 目前在新算力投资上实现了约一年甚至更短的回收周期，摩根大通认为这一效率显著领先行业。

SpaceX 在算力建设上的竞争优势，在于其将火箭与卫星业务积累的工程能力迁移应用至数据中心建设，并通过自建供电（BTM）而非完全依赖电网来降低能源成本，从而实现比同行更高效的产能交付。

CEO 马斯克规划的地面算力总装机目标为 15 至 20 吉瓦，但 GPU 供应是当前的主要瓶颈制约。

独家绑定英伟达，" 星智 " 卫星开启轨道算力布局

在芯片策略上，SpaceX 已决定在其数据中心内独家采用英伟达 GPU，核心原因是 Vera Rubin 架构具备显著的技术优势—— NVL72 机架配置被描述为对上一代 GB NVL72 方案的 " 颠覆性简化 "。

作为深化合作的对价，SpaceX 预计将在 2027 年获得英伟达 " 极为可观比例 " 的 GPU 出货量。

双方合作还延伸至轨道算力领域。SpaceX 与英伟达联合推出首颗 AI 卫星项目，命名为 "Starmind"，同样采用 Vera Rubin 架构作为计算硬件，计划于 2027 年开始发射部署。

这标志着 SpaceX 的 AI 算力版图正式从地面延伸至太空，为其长期构建轨道算力网络奠定硬件基础。

马斯克预计，随着时间推移，用于训练 Grok 模型的算力比例将降至 SpaceX AI 总算力的 10% 左右，其余容量将转向推理服务及对外出租，进一步打开商业化空间。

星舰技术突破在即，连接业务格局扩张

在星舰进展方面，管理层表达了较为明确的技术信心。

在第 13 次试飞后，SpaceX 对 " 热防护问题 " 的解决方案已有较大把握——该问题此前被视为星舰再入大气层阶段的核心技术挑战。公司计划在本月底的第 14 次发射中尝试首次捕获上级火箭，但仍需完成包括监管审批在内的若干前置条件。

管理层同时表示，目标是在一年后实现星舰每日发射频率，并规划建设五座发射塔。

在连接业务方面，总裁兼首席运营官 Gwynne Shotwell 确认，SpaceX 计划明年发射 V2 移动卫星，并于 2027 年底前推出美国国内 Starlink 移动服务。这依托公司于 2026 年 5 月获得 FCC 批准、从 EchoStar 收购的 65MHz 频谱资产，但相关交易预计 2027 年 11 月才能完成交割。

Shotwell 表示，Starlink 移动服务有望从美国三大电信运营商处赢得 " 相当数量 " 的用户，但摩根大通维持其判断：Starlink 仍需部署宏基站，方能在用户体验上与传统运营商全面比肩。

在政府与企业业务端，SpaceX 二季度赢得逾 60 亿美元多年期美国政府合同，主要来自太空军旗下 Starshield 安全卫星网络的两项重大项目，推动二季度末总积压订单达到 475 亿美元，其中仅本季度新增约 200 亿美元。

Shotwell 表示，公司迄今未曾流失任何一家企业客户，并预计企业及政府业务收入未来将超越消费者业务，摩根大通预计这一交叉点将出现在 2029 年。

解禁压力临近，风险因素不容忽视

尽管基本面图景颇为亮丽，短期内一项重要的技术性压力不容忽视。

9.115 亿股的锁定期将于 8 月 6 日（周四）届满解禁，潜在释放量相当于当前 6.39 亿股流通盘的 143%。摩根大通认为，市场已在此次解禁前进行了相当程度的预先仓位调整，但此后数月内仍有多批次解禁陆续到来。

从中长期风险维度看，摩根大通列举了六项关键下行风险：

星舰一旦遭遇技术延误或监管障碍，将牵连多条业务线；GPU 及电力供应的结构性短缺可能制约算力扩张节奏；2026 至 2030 年间预计累计超过 3000 亿美元的负自由现金流需依赖持续的外部融资支撑；出口管制、频谱分配及环境审查带来的监管不确定性；以及马斯克持有约 82% 投票权所形成的高度集中治理风险。

摩根大通基于 2028 年 GAAP 每股盈利 7.02 美元、给予约 34 倍市盈率，得出 240 美元的目标价，较同类大市值科技公司约 20 倍的中位估值享有显著溢价，以反映 SpaceX 在航天发射、卫星连接与 AI 算力三大赛道的市场领导地位。