国海证券（000750）发布研报称，航空行业属于强周期（883436）、重资产行业，供需决定收入端变化，油价及汇率因素影响成本费用端，供需及成本的波动共同影响到航司业绩表现。当前悲观预期有所消减，航司股价已回调至疫情后相对低位，而供给预计增长缓慢、需求有望改善，关注后续行业票价回升及出行量增长情况，行业盈利或能迎来改善。

国海证券（000750）主要观点如下：

当前航空客运与货运的供给是什么趋势 ? ——未来三年供给或受限

供给端看，2025 年机队利用率基本恢复至 2019 年水平，新机队交付延迟，行业运力增速放缓。利用率方面，2025 年机队平均利用率较 2019 年同期差距缩减至 0.05 小时，基本持平。机队引进方面，2026 年五家航司机队计划净增速为 +2.7%，上半年累计净增速仅 0.7%，增速依然偏慢，该行预计新飞机交付速度延迟、低于计划增速，未来运力引进有望维持低增速。从波音（BA）和空客的交付情况看，虽然空客已恢复到正常交付节奏，但波音（BA）的交付能力尚未完全恢复，客货机交付或都将受到延迟影响。

航空货运与客运的需求判断 ? ——货运需求有增长，客运有韧性

1 ) 航空货运需求：总量稳健增长，国际线成核心增长引擎。2026 年上半年国内线 / 国际线货邮周转量同比分别 -0.3%/+16.5%。国际线增速远超国内线，国际市场成为推动增长的核心驱动力。结构上看，根据国际航协披露，2025 年，AI 相关贸易货值的三分之二以上由航空货运承担。从数量看，AI 相关货物仅占航空货运总量的 7%，但货物价值占航空运输（884157）贸易总货值的 53.5%，呈现出 " 小货量、高货值 " 的特征。AI 硬件运输有望成为未来航空货运需求增长的重要驱动力。

2 ) 航空客运需求：出行需求保有韧性，未来有望维持稳增。2026 年上半年旅客量及周转量同比分别 +1.0%/+4.3%，虽然 5~6 月出行需求有所下滑，但上半年客流量仍维持稳增。客座率方面，2026 年上半年行业平均客座率 85.7%，同比 +1.6pct。随着油价中枢回落及暑运旺季来临，民航出行量及客座率回升，同比保持稳增。回顾过往，2024 年至今，月度民航旅客量同比增速大多高于月度社零增速，出行需求相较于总体消费（883434）需求具备一定韧性。从年度数据看，民航总周转量同比增速 / 年度 GDP 增速基本保持在 1.5~2 倍，民航运量增长持续跑赢宏观经济大盘。未来看，民航出行需求有望保有较强韧性，或能维持稳增。

油汇处于什么水平 ? ——悲观情绪有所消减

当前时点看，油价冲高回落，悲观预期消减，板块盈利有望迎来改善。油价方面，年初以来，受中东地缘冲突催化，国际油价大幅冲高，航司燃油成本陡增 ; 叠加供需短期承压，上市航司股价深度回调。随着 6 月中旬以来地缘局势边际和缓，国际原油价格已较 4、5 月高点价格明显回落，航空煤油出厂价也同步下调，航司成本压力缓解。汇率方面，人民币延续升值趋势，航司有望取得汇兑收益。该行认为，当前时点市场对油价冲击的悲观情绪有所消减，航司股价已回调至疫情后相对低位。虽然短期油价高位对航司即期业绩形成明显压制，但行业供需向好的中长期逻辑仍在 ; 随着油价中枢环比上半年下移及旺季需求回暖，行业盈利有望迎来改善，板块修复行情或开启。

航空投资如何配置 ? ——看好货运的景气度上行，关注客运的盈利弹性

航空板块当前处于悲观情绪消减、边际改善窗口期。1 ) 货运端：推荐景气度上行的货运航司东航物流（601156）。行业景气度向好，公司业绩兑现能力较强，同时分红比例有望维持较高水平，具备一定红利投资价值。2 ) 客运端：供需改善长逻辑仍在，关注板块低位布局机会。当前悲观预期有所消减，航司股价已回调至疫情后相对低位，而供给预计增长缓慢、需求有望改善，关注后续行业票价回升及出行量增长情况，行业盈利或能迎来改善。建议重点关注中国国航（HK0753）、中国东航（600115）、春秋航空（601021）、南方航空（600029）、吉祥航空（603885）等。

风险提示

地缘政治风险，宏观环境波动风险，出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，票价上涨幅度不及预期，市场竞争加剧风险，高铁（885562）竞争替代风险，航空碳排放 /ESG 政策风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，盈利预测风险