中金公司在 7 月 30 日的研报指出，全球钨产业的供需中长期偏紧态势不变，国内钨价在 7 月下跌企稳后再次出现涨价迹象，海外溢价率已创下历史新高。就是说，海外钨的价格高于国内钨的价格，给国内钨的价格提供了强支撑。

钨这个产业过去一年多的时间里，来来回回地过山车，重心不断抬升。那么钨产业大起大落之后的趋势是怎么样的？

笔者认为，钨依然有机会，但是那种很暴力的上涨可能会很难了。

钨产业的机会在于两个逻辑，一个是基本面逻辑，另一个是投机性逻辑。

先解释下基本面逻辑。

讲一讲钨这个行业为什么会在接下来进入到紧平衡，为什么钨精矿的价格从 2025 年的 14 万元到 2026 年最高的 100 万元，涨幅差不多是 7 倍。再次回落到 40 万元 / 吨附近的区间，有逐渐企稳迹象。

钨这个产业链，从供应的角度来看，中国是全球钨矿的绝对主导者。据 USGS《2026 年矿产概要》，2025 年全球钨矿产量约 8.5 万吨，其中中国约 6.7 万吨，占比接近 80%。

但中国的产量不是说能产多少，就产多少，而是严格受开采总量控制指标约束，也就是供给侧改革。

2025 年，国内首批钨矿开采指标仅 5.8 万吨，较 2024 年减少 4000 吨，同比降幅 6.45%。到了 2026 年，钨矿的开采指标进一步下调，低品位矿区指标逐步清零，中小矿山大量关停。这些都给钨矿的供应带来了压力，据 Wind 数据，2015 — 2024 年，我国钨产量由 7.3 万吨降至 6.7 万吨，降幅 8.95%。

数据很明显了，国内钨矿这些年的供应基本上在 6.5 万吨附近持平不动的，甚至是微微往下走的。

但是钨的需求则是稳步增长，约 7.6 万吨的需求，同比增长 4.3%。供需就有了缺口，其中一部分是由废钨回收来填补一些供应，我会在下文进一步解释。

钨从需求端来看，下游的硬质合金刀具、PCB 微钻、军工穿甲弹、半导体六氟化钨等等，几乎全是刚性需求。据中金公司预计，2026 – 2029 年全球钨供需缺口分别为 2.2/2.4/2.4/2.5 万金属吨，占全球钨消费总量的 13% – 14%。

缺口并不小，也不是短期能够补上的。

为什么？

因为，全球钨矿虽然除了中国有供应以外，海外的哈萨克斯坦、韩国也在扩产，但体量非常有限，且建设周期长，这些钨矿的产能释放将会十分缓慢。

另外，中国的国内矿山品位持续下滑，从 2004 年的 0.42% 降至 2025 年的 0.28%，开采 1 吨钨精矿需要处理 320 – 420 吨原矿，钨矿开采成本大幅提升，已经突破 11.5 万元 / 吨。

扩产进度很慢，矿山品位下滑，都直接卡死了钨矿的供应，根本跟不上钨矿下游需求的增长。

供需进入紧平衡，将会是钨行业的新常态。

但是，并不带钨产业就会一直上涨，因为除了供需会影响到产业的节奏外，还有宏观因素，废钨回收等。其中，废钨回收已经开始成为一个关键变量。

2025 年，格林美回收循环再造的钨资源总量突破 1 万吨，约占中国原钨开采量的 10%。整个废钨回收市场，年供应量约 1.2 万吨。这 1.2 万吨废钨，恰恰是上一波钨价高位回调时的砸盘资金之一。

钨的价格涨到一定程度，废钨持有者集中出货，供给瞬间释放，价格承压回落。

所以说，钨产业的紧平衡并不是说就要涨个不停，而是围绕一个价格中枢来回博弈。

有人会好奇，这个价格中枢会抬升吗？

答案是，一定会抬升。

除了，矿山本身的开采成本在逐年提高之外，地缘博弈也成为另一个不可逆因素。

2025 年 2 月，仲钨酸铵、氧化钨等 5 类关键钨原料被列入出口许可管理名单。到了 2026 年 1 月，两用物项管制公告进一步收紧钨系材料对日出口审批。

据中国海关数据，2026 年 2 月至 4 月，对日碳化钨和钨粉出口连续三个月为零。

数据已经很明显了，钨已经不单单是普通的贸易摩擦，更是重要的战略资源管控。

因为，钨是全球军工体系无法绕开的关键原料，穿甲弹、装甲合金、航空发动机涂层，样样离不开它。美国 2025 年发布的战略矿产清单中，钨也赫然在列。

所以，海外钨的价格才会非常强势，它太重要了。

地缘贸易直接推升了钨价的重心，而 40 万元 / 吨区间大概率将会是钨价的强支撑位。

钨产业基本面的角度讲完之后，接下来再从投机的情绪上来推演，日本钨粉库存三四季度有见底的概率，将会是一个炒作的催化剂。

2026 年 4 月 14 日，日本富士精工发布正式经营公告，公司生产精密刀具的核心原料高纯钨粉，已面临全面断供的绝境，受影响的超硬切削工具占富士精工合并销售额的约 30%。

紧接着，住友电工宣布，6 月 1 日起切削工具最高涨价超 60%。其中，AI 钻针纳米晶棒，普通硬质合金都可能会受到钨粉供应减少的影响。三菱综合材料也宣布，7 月 1 日正式落地新一轮硬质合金产品调价，刀片涨价 50% – 85%，碳化钨钻头涨 32%，立铣刀涨 41%。

需要注意的是，日本不是买不起，而是买不到。

就比如说，六氟化钨停产的本质是高纯度钨粉断供，没有原材料，产线只能停。同样的逻辑延伸下去，日本硬质合金刀具、高端钨棒的原材料供应，大概率也将持续紧缺，甚至可能出现不可抗力级别的库存见底。

而这些都将会对整个钨产业链产生不亚于六氟化钨事件的影响。

总而言之，钨的产业从纯基本面的角度上来讲的话，已经开始慢慢地进入到一个比较平衡的状态。但是从投机的倾向来讲的话，钨的三四季度也是可以根据产业节奏，比如日本相关的减产、停产信息，保持跟踪。