一笔五年前投向万科系地产项目的近 5 亿元险资，最终仅剩 0.04 亿元账面价值，近乎全额亏损。

幸福人寿为挽回损失，于 2025 年 3 月代位起诉万科关联公司，追索本息合计 6.546 亿元，但该重大风险事项被隐匿近两年，直至 2026 年二季度偿付能力报告才正式披露。这起案例彻底暴露了昔日险资借道私募布局地产业务的结构性漏洞与合规乱象。

此次风险事件的根源，是一场权责严重失衡的私募投资布局。2017 年，中城乾灿基金成立，幸福人寿作为有限合伙人独家承担绝大部分资金压力，出资 4.985 亿元占比 99.7%。反观基金管理人，仅出资 0.3%，却手握项目运营、投后管理、风险处置的全部核心权限，形成 " 出钱者无话语权，掌权者不担成本 " 的畸形格局。

资金流向层层嵌套、隐蔽复杂。2018 年，中城乾灿基金与万科系平台上海万科投资管理有限公司各出资 50%，合资成立上海万忞企业管理公司。经过股权多层穿透，这笔近 5 亿元险资最终流入被告上海万睿房地产公司。两家核心企业的高管均深耕万科体系，人员关联进一步坐实了项目的万科系属性。

随着地产行业深度调整，项目风险彻底爆发。截至 2024 年末，这笔近 5 亿元投资的账面余额仅剩 0.04 亿元，99% 以上资金付诸东流。幸福人寿直指基金管理人怠于履职，未及时开展风险处置、追偿维权，放任投资损失从浮动风险变成既定事实。受该笔坏账拖累，公司 2024 年资产减值损失暴增至 5.63 亿元，同比暴涨超 10 倍，业绩遭遇重创。

在管理人缺位的情况下，幸福人寿 2025 年 3 月以有限合伙人身份提起代位诉讼，向上海万睿追讨 6.546 亿元本息。但该案存在严重的信息披露滞后问题：2024 年损失已然坐实、2025 年诉讼正式立案，公司均未专项披露相关风险，直至 2026 年年中才公开细节，滞后时长接近两年。

监管部门早已锁定其合规漏洞，2026 年 4 月对幸福人寿开出 231 万元罚单，叠加警告处罚。违规事由直指四大核心问题：关联方信息重大遗漏、资产减值计提不及时不准确、地产投资风控不审慎、违规提供无担保不动产融资。对此，幸福人寿回应所有违规行为均发生在 2024 年 4 月前，且已完成全面整改。

与此同时，公司迎来全面管理层更迭，多位核心高管履新，原违规相关负责人离任。

事实上，6.5 亿元诉讼仅是幸福人寿风险的冰山一角。截至 2025 年末，公司投资资产违约账面余额高达 52.3 亿元，集中在地产、医药、基建三大顺周期行业。

巨额坏账持续消耗公司资本，2026 年一季度公司单季亏损 10.4 亿元，核心偿付能力充足率跌至 72.20%，虽上半年业绩短暂回血、偿付能力小幅修复，但存量风险压力依旧严峻。

反观资金最终使用方万科，早已深陷巨额亏损与债务危机。2024 至 2025 年，万科两年累计亏损 1380 亿元，截至 2025 年末，其有息负债超 3500 亿元，短期到期债务规模庞大，账面现金难以覆盖债务缺口，流动性持续紧张，需依靠大股东输血维持运营。多重压力下，幸福人寿这笔巨额追偿案前景极不乐观。

该事件也是行业缩影。过去险资借道私募扎堆投资地产，依托嵌套通道赚取稳定收益，忽视结构风险。地产周期逆转后，房企现金流断裂，权责失衡的投资模式弊端彻底显现，无实操权的险资最终成为风险的唯一承接方，也为整个险资地产投资赛道敲响了风控警钟。