华尔街正押注一件违背金融常识的事：AI 芯片不会像传统科技硬件那样快速贬值。

英伟达本周宣布一项高达 5000 亿美元的合作，科技公司将可以通过阿波罗、KKR、布鲁克菲尔德、贝莱德和高盛等机构的融资，租赁其 AI 芯片。参与交易的金融高管告诉英国《金融时报》，这笔巨额合作的核心假设是：在 AI 算力需求持续高涨的背景下，芯片价格将比许多分析师预期的更长时间保持高位。

英伟达首席执行官黄仁勋表示，这一安排将创造出以半导体为支撑的新资产类别，有望吸引规模达 22 万亿美元的私人资本入场。黑石的乔恩 · 格雷、贝莱德的拉里 · 芬克等资本大佬也公开表示，愿意投入资金，抓住数据中心建设的巨大需求。

新模式的核心逻辑与风险

传统融资逻辑中，科技硬件贬值极快。汽车或商业飞机在客户违约后还有稳定的二手市场，但芯片的长期残值却高度不确定——技术迭代迅速，需求也可能波动。目前，以芯片租赁为抵押的债务，多数贷款机构要求在 3 至 5 年内全额偿还，默认之后残值接近于零。

与此同时，租用芯片的公司还需要同步建设数据中心，导致实际收入远远滞后于巨额支出。

分析师本 · 巴贾林指出，整个模式建立在 " 持续投资 " 的前提上。" 存在过度建设、需求放缓、模型进步后对算力需求下降的风险。"

英伟达的对冲与保证

黄仁勋则给出了不同判断。他指出，即便是较旧的 H100 芯片，也因算力需求爆发而保值时间超出预期；六年前的 A100 芯片至今仍在使用。英伟达还通过持续更新软件平台 CUDA，延长了芯片的实际寿命。最新最强的 GPU 主要用于训练前沿模型，而较旧硬件则可用于回答查询等相对简单的任务。

更关键的是，英伟达承诺在租赁期内，芯片至少保留初始价值的 25%。这意味着，这家市值 5.3 万亿美元的公司将率先承担超出预期的贬值损失。参与交易的一位高管称，这相当于 " 第一层损失缓冲 "，让私人资本更有信心将相关融资打包成证券，出售给保险公司等长期资金。

私人资本的新玩法

部分机构计划像担保贷款凭证（CLO）一样，把 GPU 租赁分成不同风险层级，供投资者按风险偏好选择。也有人认为各方会采用不同结构，不会形成统一模式。

对英伟达而言，这一安排还有额外好处：把客户融资压力从自身资产负债表上转移出去。过去它常通过供应商融资直接为客户提供担保，如今有全球最大的金融机构接盘，负担显著减轻。

华尔街用真金白银押注：在 AI 时代，英伟达的芯片将打破 " 科技产品快速贬值 " 的旧规律。这笔 5000 亿美元的豪赌能否成立，最终取决于算力需求是否真能持续高涨，以及芯片残值是否真能撑住。