8 月 14 日，段永平管理的 H&H International Investment 向 SEC 提交了二季度 13F 文件。191 亿美元、折合人民币约 1300 亿元的持仓，18 只股票，翻开名单一看，苹果、伯克希尔、拼多多、特斯拉、英伟达，清一色美股，没有一只是 A 股。

先说清楚一个技术细节。

13F 只披露美股多头，段永平手里的腾讯、泡泡玛特、贵州茅台，以及那些卖 put 收权利金的期权操作，都不在这张表里。所以更准确的说法是，他能被美国监管机构看见的那部分钱，我们会发现，除了拼多多一家，没有一家是中概股，全是清一色的美国公司。

H&H International Investment 2026 年 8 月 14 日提交给美国证监会的 Form 13F 表格，前三大持仓是苹果，伯克希尔和拼多多

看盘子。

前五大重仓依次是苹果 41.05%、伯克希尔 B 24.18%、拼多多 9.99%、特斯拉 7.44%、英伟达 6.58%。苹果加伯克希尔合计约 65%，压舱石没动。

真正有意思的是边际变化。

买的一端：

拼多多增持 527.38 万股，幅度 26.71%，跃升第三大重仓；

伯克希尔小幅增持 8.19 万股，占比升至 24.18%；

迪士尼增持 12.89%；

一季度刚清仓的阿里巴巴，又被买回了 30.14 万股，虽然只有 2893 万美元，试探性质明显。

卖的一端：

英伟达砍掉 54.63%，谷歌 C 砍掉 46.88%，微软减持 25.78%，台积电和 CrowdStrike 直接清零。苹果也减了 184.69 万股，这是一季度减持 341.29 万股之后，连续第二个季度卖出。

把苹果单独拉出来看，这条曲线最能说明问题。

2024 年二季度苹果占组合 80% 以上，此后一路降到今年一季度的 36.72%，二季度因为总盘子缩水，占比回升到 41.05%，但股数还在减。

两年时间，仓位接近腰斩。

段永平自己说得直白，苹果不便宜了，这句话他说过很多次。

这就是段氏逻辑的全貌：

不懂不投，贵了就卖，好生意长拿。

苹果和伯克希尔是好生意，拿着不动只做微调；

英伟达、谷歌、微软、台积电是涨多了的好公司，先把浮盈装进口袋。

释放出来的钱去了哪？

去了他认为更便宜、更确定的地方。拼多多背后站着黄峥，他的浙大师弟，他看着成长起来的创业者，这属于能力圈内的下注。

伯克希尔则继续当类现金，进可攻退可守。

有两个旁证值得留意。

其一，李录的喜马拉雅基金同季加仓拼多多 133.53%，两位最懂中国生意的华人价值投资者，在同一个季度押注同一家公司。

其二，段永平 7 月 23 日公开表示，想增持谷歌，英伟达的 put 到期后会接着卖。卖 put 的意思是把话放在那里，股价跌到位我就接。

可见高位减持不是看空，而是等下一班车，纪律比判断更重要。

13F 之外的部分，藏着这套打法的完整形态，即底仓加期权增强。

他卖美光的 put 玩了一年多，一个月权利金超过 10%，赚的钱转手买泡泡玛特，港交所披露其持股已达 1.03 亿股，市值超过 158 亿港元。

看上的公司，跌了低价接货，不跌白收保费，涨跌都有得赚。

回到标题那个问号。

没有 A 股，未必是看空 A 股，贵州茅台他就拿了很多年。

真正的答案可能朴素得多：

钱放在哪个账户、受什么规则约束、什么资产能配合期权策略，决定了 13F 里只能看见美股。

对普通读者来说，与其纠结他为什么不买 A 股，

不如记住这个季度的三个动作，

涨多的兑现，懂的加码，底仓不动。