狂奔一年后，泡泡玛特需要面对流量与规模回落的压力。

泡泡玛特门店，时代财经 / 摄

8 月 20 日，泡泡玛特（09992.HK）披露 2026 年上半年业绩，期内实现营收 171.7 亿元，同比增长 23.8%，归母净利润 50.4 亿元，同比增长 10.1%。对比 2025 年三位数的超高增速，泡泡玛特明显有所刹车。

在经历去年 LABUBU 系列的全球爆火后，泡泡玛特无疑是港股市场最具话题性的消费类标的之一。近几个月，知名投资人段永平持有权益的变化，更是让泡泡玛特备受关注。

虽然段永平力挺公司核心价值，但资本市场向来不喜欢 " 减速 " 故事。截至 8 月 20 日收盘，泡泡玛特股价报收 154.6 港元，当日上涨 2.72%，市值 2058 亿港元，年初至今股价跌幅累计达 16.17%。

8 月 20 日举行的中期业绩电话会上，王宁透露，未来六个月集团将启动不低于 20 亿元、不高于 50 亿元的股份回购计划，这也是其首次在业绩会上公布股份回购计划。

销售回撤，王宁称今年大概率完不成 20% 增长

事实上，早在今年初泡泡玛特就调低了 2026 年的业绩增长目标，彼时王宁直言 " 今年努力做到不低于 20% 的成长速度 "。

但压力还是超出了这家年轻消费公司的预期。" 今年上半年对于我们是挺特别的一个上半年，比我们预期的压力大很多，确实也有很多困难和挑战是之前没有预料到的。" 王宁直言。

从数据上看，无论是各渠道还是区域营收表现，都出现明显放缓。2026 年上半年，泡泡玛特中国市场营收为 122 亿元，同比增长 47.3%，而去年同期这一增幅为 135.2%。

相比国内经营多年的韧性，海外市场则经历更剧烈的冲高回落。

其中，亚太市场营收实现 25.8 亿元，同比下降 9.7%；欧洲市场及其他地区营收实现 5.1 亿元，同比增长 5.9%；去年由于 LABUBU 出圈而带来爆发式增长的美洲市场，上半年则录得营收 18.9 亿元，同比下滑 16.5%。去年同期，这些市场的增幅普遍在三位数以上，尤其是美洲市场，增长超 10 倍。

年初时，王宁就曾指高速增长易爆发各种问题，如今也在各类业绩指标波动中得以窥见。如库存问题，时代财经注意到，今年上半年，泡泡玛特存货由去年底的 54.73 亿元增加至 61.02 亿元，半年增长了 11%，这主要是由于海外市场扩张的前置备货；存货周转天数从 2025 年年底的 123 天增加到 201 天。

" 在过去的大半年，我们也经历了比较大的库存压力挑战，这一压力的产生更多源自去年高速增长所带来的销售预测偏差，这些偏差最终积累成了库存。" 泡泡玛特首席运营官司德提到，公司会持续推进更加精细化的商品全链路管理，以提升全球商品的运营效率。

据了解，目前泡泡玛特在欧洲、美洲等物流时效比较长的市场，仍存在新品无法按时上市或者一上市就断货的情况，管理层直指这在一定程度上也错失了销售机会。

不过据时代财经从电话会上获悉，泡泡玛特库存总量已在 7 月开始出现拐点，呈现逐步下降趋势。

今年以来，国际地缘政治以及国内外消费需求回落等影响因素，仍给泡泡玛特带来不小压力。王宁称，尽管上半年实现超 20% 以上的业绩增长，但受去年三季度高基数影响，可预见下半年经营压力将比上半年更大。" 今年应该大概率完不成年初设定的 20% 增长目标。"

但整场电话会中，王宁及其他管理层均多次传达出，泡泡玛特不希望为了市场预期以及业绩压力做出一些不利于公司发展的激进决策。

在王宁的规划里，销售规模并不是泡泡玛特今年的主要目标，公司内部将今年定义为 " 调整年 "。王宁称，去年意想不到的流量确实给泡泡玛特带来快速增长，但同时也暴露了各种各样的管理问题。

司德举例，团队在复盘欧洲所有已开和即将开的门店项目后，发现商务条款等方面出现问题，通过重谈部分门店条款、放弃部分新店，同时升级团队、更换供应商与布局仓储网点，放缓拓店节奏从而换取更健康的门店发展。

王宁也直言，" 我们希望接下来更有耐心，做到尊重时间、尊重经营，能花更多时间去把经营上比较细节的问题去解决掉。"

LABUBU 热度回落，星星人半年跑出 26 亿元

泡泡玛特一边推进组织经营层面的调整，一边也要直面 IP 生命力这一影响增长的核心变量。

这家潮玩文化公司的基本盘，来自旗下一众高人气 IP 构成的产品矩阵。尤其经过去年 LABUBU 现象级走红之后，这一 IP 已经成为泡泡玛特最重要的增长引擎。

而 "LABUBU 还能火多久 "，一直是市场持续关注的问题。

上半年，泡泡玛特旗下共有 11 个艺术家 IP 收入超过 1 亿元，其中 THEMONSTERS、星星人、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO 则分别达到 10 亿元量级。

具体来看，LABUBU 所在的 THE MONSTERS 家族收入 44.54 亿元，仍是泡泡玛特销售额最高的 IP，但同比则有 7.43% 的跌幅，收入占比从 2025 年上半年的 34.7% 下降超 8 个百分点至 26%。而 2025 年全年该 IP 收入占比高达 38.1%。

不过，泡泡玛特跑出了另外一个超级爆款。2026 年上半年，星星人 IP 收入 26.5 亿元，同比暴涨 580.6%，收入占比从去年同期 2.8% 上涨至 15.4%，一举超越 CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA 等，位居 THE MONSTERS 家族之后。

在电话会中，管理层形容星星人成为集团成长增速最快的 IP，在中国以及亚洲大多数国家成为了现象级的 IP。据悉，下半年泡泡玛特正在积极筹备欧洲和美洲市场针对星星人的更多营销活动，希望将星星人 IP 的成功复制到更多的国家和地区。

LABUBU 的热度起伏，则带来一些短期阵痛。司德在电话会中透露，由于 LABUBU 在海外的热度对比去年高峰有所下降，导致海外业务收入同比下降 11%，同时规模效应的减弱也导致单店效率回落。

王宁则坚定为 LABUBU" 撑场 "，" 我并不认为 LABUBU 同比去年出现一些短暂波动就是坏的事情。" 在他看来，泡泡玛特经历过多个发展周期，且这类波动本身也和公司自身整体运营节奏有关。其举例全球其他 IP 企业，认为他们的 IP 热度同样会跟随电影等内容节奏呈现周期性波动。

单独 IP 打造之外，泡泡玛特上半年加大对 IP 商业化业务的投入，包括升级主题乐园、开设甜品店、推出联名家电等多种业务延展 IP 价值。司德在电话会上指出，乐园自新区域开放以来，客流表现超预期，环比增长超过一倍；目前乐园二期项目已开始概念设计，计划引入更多 IP。

甜品业务的发展同样超出王宁预期。

上半年，甜品品牌 POP BAKERY 在秦皇岛阿那亚开出全国首家门店，并在多个城市落地快闪点位。

不过泡泡玛特内部并没有把甜品当成餐饮生意，而是希望带给消费者的更多视觉、触觉、社交体验，帮助品牌接触新的消费者以及让消费者通过不一样的方式感受 IP。

管理层透露，在甜品业务上泡泡玛特会比较克制，现阶段不追求开店数量，等到模式真正跑通和融合模式得到验证，才会挑选合适的市场稳步扩展。