出品 | 虎嗅科技组

作者 | 梁卡尔

编辑 | 苗正卿

头图 | 视觉中国

北京时间 8 月 18 日晚间，百度发布 2026 年第二季度业绩报告。财报发布当日，百度美股下跌 12.73%，创近一年新低；次日港股开盘后，股价一度下跌超过 10%。

股价波动背后，市场担忧百度 AI 业务的增长能否覆盖持续上升的投入，并逐步转化为利润和自由现金流。

财报显示，百度第二季度营收为 313 亿元，同比下降 4%，略低于市场预期的 316 亿元；净利润为 23 亿元，同比下降约 68%。非美国通用会计准则下，每 ADS 收益为 7.22 元，低于市场预期的 9.84 元。

与此同时，百度核心 AI 业务收入同比增长 25% 至 125 亿元。李彦宏表示，AI 业务已经成为百度的核心业务。按照集团总收入计算，核心 AI 业务占比约为 40%，但百度整体业绩仍受到传统业务波动的较大影响。

具体来看，在 125 亿元核心 AI 业务收入中，AI 云基础设施收入达到 73 亿元，同比增长 50%；AI 应用收入为 25 亿元，同比增长 3%；AI 原生营销收入约 26 亿元，与去年同期基本持平。三项业务的增长速度存在明显差异，其中 AI 云是现阶段最主要的增长来源。

AI 云成为增长引擎，资本投入同步上升

第二季度，百度 GPU 云收入同比增长 283%，连续第四个季度实现三位数增长；千帆大模型平台外部客户的 Token 使用收入增长超过九倍。

在财报电话会上，百度管理层表示，AI 云利润及利润率均同比改善，GPU 云利润率高于传统 CPU 云。不过，公司尚未披露 GPU 云的具体收入规模、资源利用率和详细利润率，外界仍难以进一步评估这部分业务的盈利水平与增长质量。

AI 云的扩张也带动了资本开支增长。第二季度，百度资本开支达到 113.9 亿元，而去年同期约为 38 亿元，资金主要投向 GPU 云基础设施、昆仑芯和数据中心建设。其中，百度也在推动昆仑芯独立发展，试图用自研芯片降低计算成本，并减少对外部算力供应的依赖。

但 AI 基础设施是重资产投入，前期投入较大，回报周期也相对较长。第二季度，百度经营现金流为 34.4 亿元，自由现金流为负 79.5 亿元；剔除爱奇艺后，自由现金流为负 82.7 亿元。

截至季度末，百度持有现金及现金等价物约 245 亿元、短期投资净额约 1417 亿元。按照百度口径，包括现金、短期投资、长期定期存款及其他投资在内，现金及投资总额为 2831 亿元。这意味着公司短期不存在流动性压力，但投资者更关注的是，当前的大规模投入何时能够转化为稳定收入和利润。

与此同时，百度还在继续调整内部组织，以配合 AI 业务扩张。过去几个月，公司尝试进一步打通大模型研发与 AI 应用，并调整移动生态业务，将更多资源投向智能体、数字人等产品。

这些调整表明，百度仍在持续业务结构转型，但对资本市场而言，衡量转型进展的标准已经从技术布局逐渐转向商业回报。

搜索广告承压，AI 应用商业化仍处于商业化早期

百度 AI 转型面临的另一项挑战，是传统搜索业务持续承压。第二季度，百度在线营销收入为 131 亿元，同比下降 19%；传统业务收入由去年同期的 136 亿元下降至 104 亿元，同比下降 23%。

搜索广告长期以来是百度较为稳定、利润率较高的业务，也是公司现金流的重要来源。但生成式 AI 正在改变 " 流量—点击—广告 " 的传统变现链条。百度正在推动搜索向 AI 问答和智能助手转型。公司披露，文心助手日活跃用户同比增长 83%，日均对话轮次增长超过一倍，用户满意度和留存率均有所提升。

不过，用户交互方式的改变也会对原有广告模式产生影响。当用户能够直接从 AI 生成的答案中获取信息时，进入网页和点击广告的频次可能下降。百度目前仍在审慎推进 AI 搜索商业化。百度移动生态事业群组总经理罗戎表示，预计在线营销业务下半年将继续承压。

AI 应用的用户增长同样尚未充分反映在收入端。百度表示，文库和网盘的 AI 日活跃用户渗透率同比提升 27.4%，秒哒等 AI 产品的用户规模也在增长。但第二季度 AI 应用收入仅同比增长 3% 至 25 亿元，低于用户使用量的增速。

这意味着，百度已经验证了一部分 AI 应用需求，但还没有找到形成规模化收入的商业路径。

近期，百度陆续升级文库、网盘等 AI 产品，并强化智能体和企业 AI 服务布局，希望形成新的商业闭环。

8 月 14 日，百度在 AI Day 开放日上将文库网盘通用智能体 GenFlow 更名为 " 库库 AI"，并推出独立产品矩阵。从 2023 年启动大模型重构以来，百度文库和网盘已在 AI 办公场景持续布局三年。

8 月 12 日，百度伐谋发布 AI4S"1+10+N" 战略，展示十项跨学科科研成果，并启动面向 100 位不同领域科学家的 AI4S 计划。8 月 10 日，百度搭子上线设计和金融套件，将产品覆盖范围从自媒体拓展至更多办公场景。

与搜索广告不同，这些 AI 产品需要探索新的收入模式。搜索业务主要通过流量和广告点击实现变现，而 AI 产品更依赖模型调用、企业订阅、增值服务和智能体解决方案收费。这需要在用户数量基础上，提高付费转化率、客单价和客户留存，才能形成稳定的可持续收入。

文心模型竞争与商业回报，是百度 AI 转型的关键

在基础模型领域，百度同样面临持续的行业竞争。李彦宏在财报电话会上表示，当前不同模型会在不同能力上轮流领先，百度的目标是推动文心大模型 " 重返第一梯队 "。这一表态意味着，百度仍需要进一步提升竞争力。

对百度而言，模型竞争最终可以落到三个维度：模型能力、推理成本和开发者使用规模。如果文心大模型能够保持较强竞争力，百度有机会依托 AI 云、智能体、企业服务和 AI 搜索，形成相互协同的新业务体系。反之，如果模型能力和成本效率缺乏优势，AI 云业务可能面临更明显的价格竞争，应用层的获客与留存也会受到影响。

从本季度财报来看，百度已初步形成从芯片、模型、云计算到 AI 应用的技术和产品布局，但收入增长尚未同步转化为利润和自由现金流。

财报发布后，花旗下调百度目标价。摩根大通虽然维持增持评级，但也指出，自由现金流转负和 AI 投入上升可能在短期内影响市场预期。

因此，投资者关注的重点其实是这些投入能否产生足够的商业回报。随着算力需求增长，百度需要提高客户黏性、资源利用率和利润率，并将相关需求转化为长期、稳定的合同收入。

百度正在经历一轮商业模式重构。这场转型的评价标准，已经不只是模型能力和算力规模，还包括能否把技术优势转化为持续增长的商业价值。