上市 34 年的康佳，已经走到了退市的悬崖边上。压死康佳的最后一根稻草，很可能会是五年前的一纸对赌协议。

8 月 15 日，康佳又公告披露了一起股权回购诉讼。喜粤新媒二号股权投资基金要求康佳集团履行股权回购义务，支付 1.21 亿元——这是易平方对赌失败后，第五家把康佳告上法庭的投资方。在此之前，海南辉龙投资索赔 2 亿元，盐城康慧、盐城东方和江苏黄海金控组成的联合体索赔 4.24 亿元，湖南玖玥和湖南玖诚各索赔 671 万元。五起诉讼合计，涉案金额已攀升至 7.58 亿元。

至此，康佳的债务危机已呈现出失控之势。由于 2025 年末的归母净资产为负且连续三年扣非净利润为负。深交所已于 4 月 30 日正式对康佳实施退市风险警示，股票变更为 "*ST 康佳 A"。

根据深交所规则，若康佳 2026 年的经审计期末净资产仍为负值，公司将直接终止上市。

康佳的名字是不少 90 后、80 后的童年记忆，它巅峰时期曾经占据中国彩电市场 15% 份额，很多人家里买的第一台彩电就是康佳。这家曾经的 " 彩电大王 "，这次还能活下去吗？

一、一场 28 亿交易背后的 " 抽屉协议 "

故事从 2021 年说起。

那年 11 月，康佳集团做了一笔看起来相当漂亮的交易：将旗下互联网运营平台——重庆市易平方科技有限公司 70% 的股权，以 28 亿元的对价转让给 17 家投资机构组成的联合体。

易平方成立于 2015 年，是康佳集团旗下专注于智能电视终端跨屏运营、内容分发与互联网广告营销的核心数字平台。在互联网电视生态概念最火热的那几年，易平方被康佳视为从传统硬件制造向 " 硬件 + 内容 " 双轮转型的关键棋子。

当时的智能电视大屏生态被视为流量蓝海，OTT 广告市场方兴未艾。易平方的股权吸引了颇为豪华的投资方阵容，其中包括 B 站关联方上海幻电信息科技有限公司，还有重庆国资背景的昆域创新智能私募基金、深圳侨易数字化科技等。

这笔交易在当时的财报上看起来堪称完美：康佳收到全部 28 亿元股权转让款，一次性确认了约 17.9 亿元的股权处置收益，大幅增厚了当期的账面盈利。要知道，2021 年康佳的归母净利润不过 9.05 亿元，如果没有这笔交易，康佳这一年就会出现近 10 亿元的巨亏。彼时，外界也把这笔交易解读为康佳 " 盘活存量资产、推动业务转型 " 的标杆操作。

没有人知道，这笔交易的帷幕之下，藏着一份 " 魔鬼协议 "。直到 2026 年 4 月 29 日，在诉讼的倒逼之下，康佳才通过一纸补充公告将它公之于众。

原来，在易平方股权的公开挂牌交易之外，康佳集团还私下与其中 11 家投资方签署了附带刚性回购义务的补充协议。核心条款直指 IPO：若易平方未能在 2025 年底之前完成首次公开发行股票并上市，投资方有权要求康佳以 " 投资本金 + 年化 6% 至 8% 单利 " 的价格全额回购股权。

这是一份典型的 " 对赌 " 协议。一切顺利的时候，可以当它不存在。而一旦上市失败，当年被康佳收入囊中的股权转让款就会转化为一笔巨额债务。

而直到现在，易平方甚至连 IPO 辅导备案都没能进入。

这个结局并不令人意外。易平方的业务根基是 OTT，也就是依托智能电视终端做内容分发和广告营销。大家都知道，2021 年之后中国电视市场加速萎缩，2025 年的零售量同比暴跌 10.4%，只剩 2763 万台。易平方依赖康佳的电视出货量维系的流量增量，自然也就陷入停滞。再加上，在 A 股全面注册制下，对拟上市企业的 " 科创属性 " 和 " 业务独立性 " 审核趋严，一个模式偏传统广告代理、缺乏核心底层技术的 " 互联网广告 " 公司，上市可谓是难于登天。

2025 年 12 月 31 日，对赌期限届满，投资方迅速行动。

2026 年 4 月，海南辉龙率先起诉，索赔 2 亿元；5 月，盐城康慧联合体跟进，索赔 4.24 亿元；7 月，长沙玖玥和湖南玖诚分别起诉，各索赔 671 万元。8 月，喜粤新媒二号加入战局，索赔 1.21 亿元。五起诉讼全部集中在深圳，目前均处于一审审理阶段。

而这 5 家投资方索赔的 7.58 亿元还远不是全部。康佳在 2026 年 4 月进行了 " 前期会计差错更正 "，将这笔对赌作为金融负债追溯入账。公告显示，该项对赌累计影响上市公司利润高达 -13.26 亿元。其中直接冲减 2025 年当期损益约 -10.17 亿元，追溯调整以前年度损益约 -3.09 亿元。

实际上，这不是康佳第一次对赌暴雷了。2018 年，康佳向阿里巴巴转让子公司 " 开开视界 " 股权时，也签署了类似的未披露的 IPO 对赌协议。开开视界上市失败后，阿里巴巴于 2024 年提起了诉讼，使得康佳在 2025 年被迫支付巨额回购款。

对赌的连环引爆，将本就深陷巨亏的康佳彻底被逼入了死角。

二、一个时代的落幕：从 " 彩电大王 " 到被 ST

康佳如今的窘境，非常令人唏嘘。要知道，它是中国改开后首批中外合资电子企业之一、深圳的初代标杆。早在 1992 年，康佳 A、B 股就同时在深交所上市，迄今已经当了 34 年的上市公司。

1998 年，康佳超越了另一老牌电视厂商四川长虹，登顶了全国彩电销售额的第一。2003 年至 2007 年，康佳彩电更是连续五年蝉联中国零售销量冠军，市场占有率一度达到 15%。" 买电视选康佳 " 几乎是那个年代中国家庭的一项集体记忆。

然而，在随后的二十年里，康佳却风光不再，不仅逐渐掉出了一线电视品牌的行列，甚至连上市地位都要不保。

回溯历史，康佳在最辉煌的时候，犯了一个迄今让很多人为之叹息的错误。在 2007 年前后，全球显示技术从 CRT 向液晶平板迁移。TCL 斥巨资押注华星光电，打通上游面板制造；海信在画质芯片和激光显示上持续深耕。而康佳却在这个关键节点，将大量资金投入房地产，错过了液晶转型的黄金窗口。直到 2008 年末，康佳才在昆山建起液晶模组工厂，但先机已失。

到 2016 年，康佳彩电出货市场份额已降至 9%，被挤出第一梯队。而后乐视、小米、华为等 " 互联网电视 " 崛起，又进一步挤压了康佳的生存空间。

从 2018 年开始，彩电主业节节败退的康佳转而选了另一条 " 赌味 " 很浓的路——跨界。康佳宣布向 " 投资控股平台 " 转型，业务版图急剧扩张至供应链工贸、环保水务、半导体、产业园区开发等多个领域。

多元化的确在短期内带来了高额的营收增长。以工贸业务为例，2021 年贡献了 296.83 亿元营收，占到康佳当年总营收的 60.45%。

然而，从 2022 年开始康佳的主营业务开始陷入持续的巨额亏损。2022 年 -2025 年，康佳的营业利润分别为 -22.21 亿元，-26.81 亿、-41.15 亿、-105.08 亿，四年亏掉近 200 亿。在主营业务持续亏损的情况下，康佳不得不通过转让子公司股权，甚至是出让土地厂房来回笼资金。

到 2025 年末，康佳的净资产已经下降到 -60.83 亿元，严重的资不抵债。

三、康佳还有什么底牌？

2026 年 4 月 30 日，深交所对康佳实施了退市风险警示。康佳要想避免退市，必须要在 2026 年末让净资产转正，也就是要把 60.83 亿元的窟窿填上。

这个难度本来就堪比登天。雪上加霜的是，被 ST 之后对康佳的起诉书正在像雪片一样飞来，回购、索赔。2026 年上半年的业绩预告显示，康佳的归母净利润预计为 -1.3 亿元至 -1.8 亿元，窟窿还在扩大。

在康佳满目疮痍的报表之下，康佳手中仍然值钱的资产并不多了。

其中含金量最高的，可能是子公司康佳光电。这是康佳 2019 年联合重庆璧山国资平台设立的半导体显示企业，2022 年 9 月正式投产，已建成了从 MLED 外延芯片、巨量转移到模组封装的全制程产线。

Micro LED 产业化的核心瓶颈在于 " 巨量转移 " ——将数以百万计的微型 LED 芯片精准转移到基板上。康佳光电自主开发的 " 印章 + 激光 + 检测修复 " 全流程技术，将巨量转移综合良率提升至 99.999% 以上，具备单次修补超千颗微芯片的工程化能力。截至目前，康佳光电累计完成超 1900 件全球有效知识产权提案，近三年在 Micro LED 巨量转移技术领域的公开专利数量位居全球第一。

不过，技术亮点不等于商业成功。这块业务仍处于产业化初期，持续亏损，MLED 芯片目前主要供应康佳电视内部自用，外部客户拓展有限。技术储备与规模化盈利之间，仍隔着一道需要时间和资金填平的鸿沟。

另一个值得关注的子公司是康芯威。康芯威成立于 2018 年，专注于嵌入式存储主控芯片的自研设计。其首款 eMMC 5.1 主控芯片（KS6581A）已实现量产，可适配智能电视、手机、车载电子和 IoT 终端。在汽车智能化和国产替代浪潮下，这颗自研芯片具备战略价值，但距离规模化营收仍有距离。

还有就是新飞了，这也是一个曾经称得上家喻户晓的品牌，所谓 " 新飞广告做得好，不如新飞冰箱好 "。2018 年，康佳以 4.55 亿元竞得破产重整的河南新飞电器 100% 股权，将新飞旗下 90 项商标、293 项专利和生产基地收入囊中。" 康佳 + 新飞 " 双品牌运作下，新飞在变频制冷、商用冷柜和深冷冷链领域仍有稳定的制造能力和渠道基础。这是一块能够提供稳定现金流的传统资产，虽然并不性感。

另外，康佳现在有一个实力雄厚的大股东。2025 年 7 月，华侨城集团将所持康佳全部 29.999997% 股份无偿划转至中国华润旗下。康佳的控股股东变更为华润。华润入主后，给康佳开出了从紧急输血到刮骨疗毒的组合药方，力求尽快扭转公司的形势。市场普遍期待华润后续将通过 " 永续债 + 资产处置 + 债转股 " 等方式推进康佳的保壳与重整。康佳到底是涅槃重生还是黯然落幕，答案在半年之内就会揭晓。