8 月 21 日，贝壳控股披露了截至 2026 年 6 月 30 日的中期财务业绩。

财报数据显示，2026 年上半年，贝壳实现总交易额 1.65 万亿元，同比下滑 4.5%；实现净收入 434 亿元，较 2025 年同期 493 亿元减少 59 亿元，同比下滑 12.0%。

然而，在营收大盘缩减近 60 亿元背景下，贝壳上半年录得净利润 38.79 亿元，较上年同期 21.60 亿元大幅增长 79.4%，半年度利润规模已超过 2025 年全年的 29.91 亿元。经调整后净利润达到 47.96 亿元，同比增长 49.2%。

尤其二季度，贝壳净收入同比下降 5.7% 至 245 亿元，而净利润达到 26.24 亿元，同比增幅高达 100.8%，经调整经营利润率提升至 14.6%，创下近三年以来新高。

在房地产行业持续调整下，绝大多数上下游企业面临着增收不增利甚至由盈转亏的压力。而贝壳 " 营业收入下滑 12%、净利润大增近八成 " 的成绩，是其在过去半年内对组织架构、员工规模、薪酬成本及会计结算方式深度收缩与重组的集中兑现。

从外部环境来看，中国房地产的供需格局出现了历史性变化。

住建部数据显示，2026 年上半年，全国二手房在新房和二手房交易总量占比达到 50.4%，首次超过新建商品住宅。全国已有 18 个省份的二手住宅交易面积超过了新建商品房。一线城市二手房价格在经历深度调整后环比微涨 3.6%，核心城市二手房网签单量呈现温和放量。

作为全国最大的存量房交易与居住服务平台，贝壳平台二季度二手房交易单量同比增长 24.8%，带动总交易额同比增长 6.3% 至 9338 亿元，实现近一年来单季交易规模的首次回正。

然而，存量房交易频次的修复，并没有直接转化为增长。上半年贝壳存量房业务总交易额达到 11643 亿元，与去年同期 11638 亿元基本持平，但存量房净收入却从 136 亿元微降 3.2% 至 131.55 亿元。落差说明，交易佣金率与业务结构正在重构。

真正拉动利润率走高的，是成本表与损益表上的费用管控。

财报数据显示，2026 年上半年，贝壳营业成本由上年同期 388 亿元压缩至 319 亿元，净减少 69 亿元，降幅达 17.9%，显著大于 12% 的收入降幅。

人员开支的缩减占了大头。2025 年上半年，贝壳拥有 131881 名雇员，当期内部佣金及薪酬的营业成本为 95 亿元。2026 年上半年公司雇员总数降至 107409 名，内部佣金及薪酬成本降至 85 亿元，同比下降 11.4%，半年内仅内部人工成本一项就省了 10 亿元。同期，支付给外部中介的外部分佣支出也同比减少了 19.9%。

与薪酬对应的，是贝壳过去一年里进行的人员优化。

截至 2026 年上半年，贝壳总员工数较去年同期减少 24472 人，净缩减 18.5%。其中，经纪人及基层支持人员从 10.65 万人降至 8.72 万人，平台活跃经纪人减少 3.7 万名至 45.46 万人，同比下滑 7.5%。

精简人员的同时，贝壳在线下网络端推行了门店合并与单店提效策略。截至上半年末，平台活跃门店数由 5.87 万家降至 5.78 万家，直营品牌链家在部分商圈主动合并重叠低效门店，推动上半年门店成本下降 23.2%，二季度单季门店成本下降 25.9%。

人员与门店收缩，被动提升了存量资产的人均产出。数据显示，二季度贝联活跃门店店均二手房单量同比增长 26%，链家活跃经纪人人均二手房交易单量同比提升 50%，以更精简的人员支撑了平台 24.8% 的二手房交易单量增长。

营业成本外，运营费用的压缩进一步放大了经营杠杆。上半年贝壳营运费用为 72.75 亿元，同比下降 18.0%。其中，销售和市场推广费用从 37 亿元大幅削减 32.3% 至 25 亿元。一般及行政费用降至 37 亿元。研发费用同比缩减 14.4% 至 10 亿元，研发人数由 2295 人精简至 1896 人。

成本与费用全面控制，推动贝壳上半年综合毛利率由 21.3% 升至 26.6%，二季度单季毛利率达到 28.6%，同比提升 6.7 个百分点。经营利润从 17 亿元增长至 43 亿元，经营利润率由 3.3% 攀升至 9.9%。

主营业务的内部结构调整，同样为利润率的改善提供了支撑。

存量房板块，贝壳由重资产直营向轻资产加盟平台倾斜。二季度链家直营存量房 GTV 同比微降 3.1%，贝联加盟经纪人贡献的 GTV 同比增长 14.3%，带动平台服务、加盟及增值服务收入同比增长 27.8%，推动存量房业务贡献利润率从 39.9% 提升至 46.1%。

新房板块，面对房企债务风险与新房销售低迷，贝壳实施了审慎筛选项目策略，主动收缩低佣金、高回款风险的项目合作。上半年新房总交易额同比下降 17.1% 至 4043 亿元，新房收入下降 15.9% 至 140 亿元。

不过，通过加深与核心城市优质楼盘的绑定，贝壳新房业务贡献利润率由 23.9% 升至 27.7%，二季度新房应收账款周转天数由上年同期 51 天缩短至 39 天，保障了现金流的安全回笼。

变动最剧烈的是家装家居与房屋租赁这两翼业务。家装家居业务在上半年主动控速，收入由 75 亿元下滑 26.4% 至 55 亿元，二季度降幅达到 30.1%。贝壳主动收缩了获客成本高企的外部非经纪渠道，退出了部分单位经济模型无法打通的下沉城市，转而聚焦核心城市的大店交付与集中采购。虽然收入缩水 20 亿元，但家装业务的贡献利润率由 32.3% 攀升至 38.2%，二季度单季达到 39.6% 的历史高位。

房屋租赁板块，贝壳上半年在管 " 省心租 " 房源超过 79 万套，同比增长约 34%；然而租赁业务上半年收入却同比下滑 8.5% 至 98.46 亿元。

收入规模的下滑源于省心租模式向分散式托管的 " 净额法 " 转型。过去转租模式按全额租金确认收入，同时将付给房东的租金记作成本。新模式下，平台仅将收取的租期管理费与佣金确认为收入。目前净额法产品在管房源占比已突破 50%，由于收入与成本两端同步剔除了大额租金过桥流水，租赁业务的贡献利润率由 7.6% 提升至 15.0%，二季度达到 15.3%。

业务模式的轻资产化与应收账款的加速周转，扭转了贝壳的现金流状况。

2026 年上半年，贝壳经营活动产生现金流量净额为 51.41 亿元，2025 年同期为净流出 31.39 亿元，同比改善逾 82.8 亿元。期末，公司账面持有的现金、现金等价物、受限资金及短期投资合计达到 560 亿元，广义现金储备维持在 673 亿元水平，资产负债率由 43.0% 回落至 41.6%，半年度资本开支仅为 2.45 亿元。

充裕的在手资金促使贝壳维持着大额股票回购力度。2026 年上半年，贝壳斥资约 4.5 亿美元在美股及港股市场实施回购，自 2022 年 9 月启动回购计划以来，已累计耗资约 29.9 亿美元，累计注销回购股份占计划启动前总股本的 14.8%。

然而，当成本砍削带来的盈利红利释放完后，贝壳长期成长逻辑依然需要市场检验。

门店、人员与营销费用的压缩能够立竿见影地提振短期利润率，但组织架构的瘦身存在天然物理底线。当单店人效被拉升至高位后，长期的利润增长终究需要依赖总交易额与总营收规模的增长。

另外，上半年贝壳平台移动端月活由 4870 万降至 4570 万，活跃经纪人缩减了 3.7 万人。贝壳的核心护城河在于 ACN（经纪人协作网络）所形成的双边市场规模效应，若一线从业人员与长尾供给持续流失，一旦触及临界点，可能对房源信息的覆盖度与购房者的履约体验造成潜在影响。

2026 年上半年，贝壳通过裁撤低效人员、收缩项目垫资、切换轻资产结算模型，成功换取了 38.79 亿元的账面净利润与稳固的现金安全垫。在规模驱动模式失效的存量时代，这种向管理和效率要利润的防御性策略已被证实有效。

但对贝壳来说，在剔除人员薪酬与营销支出的冗余后，如何以更小的人员基数与更轻的资产模型上重塑交易增量，将是其下一阶段必须直面的考验。