8 月 17 日晚，江苏白酒龙头今世缘发布 2026 年半年报。财报显示，公司上半年实现营收 64.35 亿元，同比下降 7.41%；归母净利润为 20.82 亿元，同比下降 6.60%。

在经历连续两年的半年度收入收缩后，今世缘当前的盈利规模已基本退回到三年前。2023 年上半年，今世缘净利润为 20.50 亿元，2026 年同期净利润仅比三年前微增约 3200 万元。

2023 年底，今世缘董事长顾祥悦曾公开提出 " 到 2025 年全力以赴迈入 150 亿级酒企行列 " 的战略规划。然而，随着 2025 年以 101.82 亿元的总营收收官，150 亿元的规模目标最终未能兑现。

在白酒行业深度去库存、商务消费场景承压的周期下，今世缘在经历百亿冲刺后，二季度单季度虽出现阶段性反弹，但大本营江苏核心市场的营收下滑与次高端产品价格带的收缩，依然制约着这家区域酒企的发展节奏。

盈利退回三年前，大本营核心市场失血

快马财媒发现，今世缘业绩自 2024 年上半年触及阶段性高点后，一直没等到反弹。

2024 年上半年，今世缘实现营收 73.04 亿元、净利润 24.61 亿元，同比增速均超过 20%。2025 年上半年，公司营收降至 69.50 亿元，净利润降至 22.29 亿元。2026 年上半年，两项指标进一步下滑至 64.35 亿元和 20.82 亿元。两年间，今世缘半年度营收缩水 8.69 亿元，净利润减少 3.79 亿元。

分季度看，今世缘在 2026 年呈现出明显的季度分化。一季度营收 43.22 亿元，同比下降 15.23%；归母净利润 13.85 亿元，同比下降 15.76%；二季度实现营收 21.13 亿元，同比增长 14.11%；归母净利润 6.97 亿元，同比增长 19.17%。

二季度的双位数反弹终结了此前连续四个季度的业绩下滑，但这一回暖建立在低基数之上。2025 年二季度，今世缘单季营收与净利润曾分别同比下滑 29.69% 和 37.06%。在低基数之上的修复，算不上基本面的全面反转。

从产品价格带来看，今世缘业绩承压背后，是作为利润支柱的 300 元以上次高端产品线的坍缩。

今世缘将出厂指导价 300 元以上的产品划分为特 A+ 类（以国缘四开、对开及 V 系列为代表），100 元至 300 元划分为特 A 类（以国缘淡雅等为代表）。

特 A+ 类 2026 年上半年实现营收 37.43 亿元，同比下降 13.19%，营收占比为 58.16%。回溯历史数据，该价格带收入在 2024 年上半年曾达到 46.54 亿元，2025 年同期降至 43.11 亿元，两年内半年度销售额累计减少 9.11 亿元，降幅接 20%。特 A 类上半年实现营收 23.07 亿元，同比增长 3.36%。相比 2024 年同期 22.16 亿元，两年仅增长约 9100 万元。

高端板块少卖 9.11 亿元，腰部大众产品回补不足 1 亿元，产品结构的下沉导致整体营收大盘出现缺口。尽管特 A+ 类产品毛利率依然维持在 83.70%，带动公司综合毛利率同比微升 0.73 个百分点至 74.14%，但高毛利产品的销量缩减直接削弱了利润总额的增长。

区域维度上，今世缘与省内同行的竞争格局也在生变。2025 年，今世缘在江苏省内实现营收 90.83 亿元，在体量上首次超过洋河股份，登顶 " 苏酒第一 "。2026 年上半年，今世缘江苏省内收入为 56.68 亿元，同比下降 9.36%，在总营收中的占比达 88.08%。对比 2024 年同期 66.58 亿元，江苏大本营在两年内缩水了 9.90 亿元。

顾祥悦的 " 攻防战略 "

2022 年 4 月，顾祥悦出任今世缘董事长兼总经理，接过了这家苏酒龙头的帅印。上任初期，今世缘保持了较高的增长，并在 2023 年以 100.98 亿元的营收跨过百亿门槛。

百亿节点之上，顾祥悦积极扩张意图尽显。2023 年底，今世缘明确提出 " 到 2025 年迈入 150 亿级酒企行列 "。2024 年春季，管理层再次强调挑战 150 亿元目标。

然而，白酒行业自 2024 年下半年遭遇深度供需再平衡。2024 年今世缘营收录得 115.44 亿元，未能完成年初设定的 122 亿元目标。2025 年营收进一步回落至 101.82 亿元，同比下滑 11.81%。150 亿元的三年规划，最终实际达成度不足七成，营收规模重新回到了百亿起点。

战略目标的落空促使管理层在表述上更加务实。从 2025 年发展大会提出的 " 确保主要指标增幅高于行业平均、省外增速高于省内 "，到 2026 年发展大会强调 " 质的有效提升和量的合理增长 "，今世缘在公开口径中不再设立刚性的百亿级数字目标。

回望过去半年，顾祥悦在攻防两端动作不少。

防守端，今世缘和舍得酒业一样，主动控货挺价，守住了现金流和价盘秩序。为避免在次高端动销放缓时期引发渠道崩塌，今世缘放弃了依靠向经销商强行压货来维持增长的做法。财报显示，上半年公司期末库存商品余额为 9.23 亿元，较期初下降 28.60%。

费用端，今世缘上半年销售费用同比压降 9.42% 至 9.33 亿元，降幅高于营收降幅。通过缩减低效营销补贴并聚焦宴席与核心终端，公司将综合毛利率稳定在 74.14%。同时，上半年经营活动产生现金流量净额同比增长 50.31% 至 16.16 亿元，销售收现达 65.95 亿元，保持了经营资金的基本稳定。

在产品战术上，定位 100 元至 300 元价格带的 " 国缘淡雅 " 承担了 " 大单品 " 角色。在政商宴请预算收缩背景下，消费需求向大众价格带迁移，国缘淡雅凭借性价比承接了这部分下移需求，成为仅次于国缘四开的第二大单品，在特 A+ 类下滑的情况下稳住了腰部阵地。

进攻端，省外扩张与高端品牌升级仍面临现实阻力。

全国化是今世缘多年来试图打破区域天花板的核心战略。2023 年底，今世缘曾提出省外 " 三年 30 亿投入 " 的规划，并在战略上实施 " 周边突破 "。2026 年上半年，今世缘省外营收 6.73 亿元，同比增长 7.18%，在全行业调整期实现了正增长。省外经销商数量达 667 家，半年内净增 91 家且无一退出，经销商总数增至 1465 家。

但从营收体量来看，省外业务贡献依然有限。6.73 亿元的省外收入仅占公司总营收的一成。对比 2024 年同期 5.99 亿元，省外收入两年内仅增加约 7400 万元。667 家省外经销商对应的单店平均创收规模偏低，省外市场仍处于导入期，短期内无法填补江苏大本营缩水近 10 亿元的缺口。

高端化上，今世缘主推的国缘 V 系列被定位为 " 深耕高端圈层、守护品牌价值 "。但在贵州茅台、五粮液等全国性头部名酒筑牢的高端防线下，千元价格带的商务需求外溢有限，V 系列的实际放量依然受压制，主力出货任务仍落在四开与淡雅等单品上。

今世缘通过主动控货去库存、稳定核心产品价格、依托大众价格带托底，今世缘在二季度实现了财务指标的企稳。然而，在江苏省内核心市场承压、省外营收占比仍在 10% 徘徊的现实面前，如何在存量时代找到新增长点，将是今世缘在下半年及后续发展中亟需解决的问题。