核心结论：三一重工当前股价约 18.8 元，26 家机构一致预期 2026-2028 年净利润中值约 105/130/160 亿元，三年复合增长率约 24%-29%，对应 PEG 约 0.56-0.66，处于显著低估区间。国内更新周期 +" 六张网 " 基建 + 海外扩张 + 新能源设备更换 + 数智化降本增效 + 制度化高分红 + 海外重建增量——七大驱动共振。本篇为基于公开信息与机构研报的独立推演，其中涉及的第三方测算数据均标注来源与假设边界，仅供参考。

一、公司概况：工程机械行业的绝对龙头

三一重工是全球领先的装备制造企业，产品涵盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，业务遍及全球 150 多个国家和地区。

核心产品线上，三一的龙头地位无可撼动：

核心产品 市场地位

挖掘机械 国内销量连续 15 年蝉联冠军

混凝土机械 市占率位居全球首位

大吨位起重机 稳居国内第一品牌

旋挖钻机 国内市场份额稳居第一

全球排名 2026 年 KHL 榜单销售额 125.82 亿美元，全球第 6

二、业绩表现：盈利修复持续验证

2.1 2025 年全年

公司实现海外收入 558.56 亿元，同比增长 15.14%，占总营收比重约 64%。海外毛利率 31.64%，较国内高出近 11 个百分点，海外毛利润占比高达 71%。

2.2 2026 年一季度

2026 年一季度，公司实现营业总收入 240.42 亿元，同比增长 14.22%；归母净利润 24.81 亿元。一季度净利润绝对额在三巨头中排名第一（三一 24.81 亿 > 徐工 20.56 亿 > 中联 8.84 亿）。

一季度净利同比仅 +0.46%，核心原因是约 8 亿元汇兑损失（人民币升值），剔除汇兑影响后，经营性利润增速达 35% 以上，主业的盈利增长斜率依然陡峭。

2.3 2026 年上半年

上半年整体实现营业收入 445.34 亿元，同比上升 14.96%；归母净利润 52.16 亿元，同比增加 46%。

2.4 2026 年二季度（市场调研预估，非官方财报数据）

根据市场调研信息（尚未经官方财报确认），二季度营收有望同比增长 20% 以上，为近几年来最强季度表现；海外增速达 25% 以上，其中海外挖机增速超 30%。二季度经营性利润约 40 多亿。以上数据需以公司正式披露的中报或季报为准。

开源证券预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 105.33 亿、130.23 亿、159.87 亿元，对应 EPS 分别为 1.15、1.42、1.74 元。

三、国内市场：更新周期与 " 六张网 " 双轮驱动

3.1 地产需求：权重下降，间接拖累仍在

地产直接施工需求占挖掘机内需比例已降至 10% 以内，但地产上下游配套工程（如土地平整、配套市政等）仍存在间接拉动，地产长期低迷仍会对行业需求形成一定压制，但已不再是决定行业景气度的唯一因素。

3.2 更新替换周期：最硬的内需底牌

工程机械使用寿命通常为 8-10 年。上一轮销售高峰设备（2016-2018 年）集中进入 8-10 年更新窗口期。

根据券商模型测算（不同机构因设备报废退出比例、保有量基数等假设不同，更新需求测算存在区间差异），光大证券测算显示，国内工程机械 2026 年及后续几年存在复合 30% 左右的替换量增长，有望对未来挖掘机销量形成有力支持。按照 8 至 10 年自然更新周期，2026-2028 年挖掘机更新需求（券商测算中值）呈逐年递增趋势，为内需市场带来稳定且持续的扩张空间。

3.3 " 六张网 " 基建全面接棒地产

2026 年 5 月，国家发改委明确将抓紧出台水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网 " 六张网 " 的相关规划和实施方案。

根据行业机构测算（非发改委官方精确数据，实际投资规模受项目审批、资金到位、地方配套影响存在波动），2026 年全年 " 六张网 " 相关投资总规模约超 7 万亿元。超长期特别国债 1.3 万亿元、地方专项债 4.4 万亿元筑牢资金底盘。

复苏已从挖机向全品类扩散。2026 年一季度，工程机械行业景气度持续修复，政策、周期、结构形成多重合力，装载机、叉车、压路机、摊铺机、履带起重机等品类销量持续攀升。

四、海外市场：全球化战略进入收获期

4.1 海外收入超六成，盈利显著更优

2025 年全年，三一实现海外收入 558.56 亿元，同比增长 15.14%，占总营收比重约为 64%。海外毛利率 31.64%，较国内高出近 11 个百分点，海外毛利润占比高达 71%。

4.2 全球排名持续提升

根据 2026 年 KHL"Yellow Table" 榜单（工程机械行业权威排名，数据来源为 KHL 集团基于各企业 2025 年工程机械业务销售额的统计），三一重工以 125.82 亿美元销售额位列全球第 6，排名较上年有所提升，全球市占率约 5.1%。

与卡特彼勒、小松的差距正在缩小，但依然显著：

指标 卡特彼勒 小松 三一重工

2025 年营收 675.89 亿美元 约 274.4 亿美元 约 125.82 亿美元

2025 年净利润 88.84 亿美元 约 25.0 亿美元 约 11.79 亿美元

全球市占率 15.9% 11.2% 约 5.1%

全球排名 第 1 第 2 第 6

卡特彼勒营收是三一的 5.4 倍，但三一增速显著快于两者，追赶趋势明确。

4.3 国际机构高度认可

· 摩根大通：首次覆盖予 " 增持 " 评级，A 股目标价 28 元，H 股目标价 30 港元；2026 年 7 月进一步将 H 股目标价上调至 34 港元，并将三一重工列为该板块首选股。

· 富瑞：首次给予 H 股 " 买入 " 评级，目标价 24 港元，维持 A 股 " 买入 " 评级。

· 汇丰：维持 " 买入 " 评级，A、H 股目标价分别维持 28.2 元人民币及 29.3 港元。

五、乌克兰与中东重建：中长期增量，非短期催化

5.1 乌克兰：5240 亿美元重建市场

据世界银行及联合国等机构联合评估（2025 年发布），乌克兰重建总成本约 5240 亿美元，覆盖住房、交通、能源三大核心领域。

需说明：该数据为国际机构基于战前经济模型和基础设施损毁评估的测算值，实际资金到位、项目开工节奏受停火谈判进程、国际援助落实进度等多重因素影响，中长期（5-10 年）需求确定性较高，但短期内（1-2 年）对工程机械企业的业绩贡献有限。

当前乌克兰 80% 的工程机械依赖进口，其中 60% 来自中国，中国装备凭借高性价比成为当地重建的核心力量。三一重工在乌克兰市场已有业务布局。

5.2 中东：沙特 "2030 愿景 " 持续释放需求

中东地区在沙特 "2030 愿景 " 推动下，基础设施建设、矿山资源开发项目集中落地，对重型机械的规模化、集约化需求旺盛。

需注意：沙特 "2030 愿景 " 为中长期国家战略（规划期至 2030 年），设备需求为渐进式释放，并非短期集中爆发。三一重工超高压拖泵将参建全球在建第一高楼——规划高度 1008 米的沙特吉达塔。

六、新能源设备更换：结构性增量

6.1 政策 " 硬约束 " 与公司战略

非道路移动机械 " 国五 " 标准将于 2026 年 12 月全面实施，全国超 20 省市已扩大高排放机械禁用范围。

三一重工在互动平台明确表示，2026 年电动化更新需求仍然旺盛，公司将推出多款新能源新品，包括电动搅拌车、自卸车、装载机、挖掘机、混凝土泵车。

公司覆盖纯电、混动、氢燃料三大技术路线，全品类新能源矩阵完善，2025 年新能源收入实现翻倍增长，核心品类市占率稳居行业第一。

6.2 2026 年新能源突破

2026 年上半年，三一重卡新能源牵引车出口销售 1274 辆，出口市场占有率 63.5%，排名第一。2026 年 6 月，800 余台三一电动重卡从长沙启航发往海外，刷新我国新能源牵引车单次出口规模纪录。

需注意：新能源设备渗透率提升速度受购置成本、充电设施、下游回款压力等因素影响，存在不及预期风险。

七、数智化：灯塔工厂定义全球制造标准

三一全球布局 37 座灯塔工厂，智能制造与工业互联网全链路赋能，持续释放降本增效红利。全球重工行业仅有的两座世界经济论坛 " 灯塔工厂 " 均属于三一：

· 长沙 18 号工厂：每 45 分钟下线一台混凝土泵车

· 北京桩机工厂：劳动生产率提升 85%，生产周期从 30 天缩短至 7 天

· 钢材智能套料系统：原材料利用率从 70.8% 提升至 81.8%

· 三一重卡车间：200 多台工业机器人、400 多台无人搬运车协同运转

八、分红：制度化高回报的 " 安全垫 "

8.1 累计分红超 335 亿元

三一重工自上市以来累计分红 25 次，累计分红金额达 335.31 亿元，近三年累计分红占归母净利润比重高达 67.90%。

8.2 2025 年全年分红约 0.49 元 / 股

2025 年全年每股现金分红约 0.49 元，按当前股价计算股息率约 2.6%。

8.3 未来三年股东回报规划（2026-2028 年）

2026 年 3 月 31 日，三一重工正式发布《未来三年股东回报规划（2026-2028 年）》：

发展阶段 资金支出安排 现金分红最低比例

成熟期 无重大资金支出 80%

成熟期 有重大资金支出 40%

成长期 有重大资金支出 20%

这份规划将 " 分红 " 从可选姿态变成了制度化的承诺，为投资者提供了 " 低估 + 成长 + 分红 " 的三重安全边际。

九、国内竞争格局：三一 vs 徐工 vs 中联

9.1 2026 年一季度核心数据对比

指标 三一重工 徐工机械 中联重科

一季度营收 241.47 亿 297.91 亿 129.52 亿

营收同比 +14.03% +9.26% +6.89%

一季度净利润 24.81 亿 20.56 亿 8.84 亿

净利同比 +0.46% +0.86% -37.3%

三一重工一季度净利润绝对额在三家中排名第一。

9.2 2025 年全年核心数据对比

海外营收占比 62.73% 约 48% 约 58.6%

净利率 约 9.4% 约 6.5% 约 9.3%

全球排名 第 6 第 3 第 7

富瑞在 2026 年 6 月的研报中，因盈利疲弱将徐工机械评级下调至 " 持有 "，同时维持三一重工 A 股 " 买入 " 评级，反映市场对三一盈利质量的认可。

十、估值测算与横向对比

10.1 乐观情景（开源证券预测）

项目 数值

2026E 净利润 105.33 亿

2027E 净利润 130.23 亿

2028E 净利润 159.87 亿

三年 CAGR（2025 → 2028） ( 159.87/84.08 ) ^ ( 1/3 ) -1 ≈ 24%

当前 PE（基于 2026E EPS 1.15 元） 约 16.6 倍

滚动 PEG 16.6/24 ≈ 0.69

10.2 中性情景（多家机构均值）

2026E 净利润 约 106-108 亿

2028E 净利润 约 158-160 亿

三年 CAGR（2025 → 2028） 约 24%-26%

当前 PE 约 16-17 倍

滚动 PEG 约 0.62-0.70

10.3 保守情景（机构预测下限）

2026E 净利润 约 100-103 亿

2028E 净利润 约 145-150 亿

三年 CAGR（2025 → 2028） 约 20%-22%

当前 PE 约 17-18 倍

滚动 PEG 约 0.77-0.85

三一重工 PEG 显著低于卡特彼勒（约 1.5-3.0 倍）和小松（约 1.5-2.5 倍），估值与成长性的匹配度处于显著低估状态。

10.4 国内同行横向对比

对比项 三一重工 徐工机械 中联重科

2026E PE 16-17 倍 14-15 倍 12-13 倍

三年 CAGR 24%-29% 约 25% 约 19.5%

滚动 PEG 0.56-0.66 0.43-0.50 0.50-0.55

股息率 约 2.6% 约 2.5% 约 5.75%

海外收入占比 约 64% 约 48% 约 58.6%

三一享有一定估值溢价是合理的——其盈利质量、全球化深度、数智化壁垒在国内三家中均处于领先地位。

十一、核心风险提示

1. 基建落地不及预期：" 六张网 " 资金到位、项目开工受地方财政、审批进度影响，实际投资可能低于测算值

2. 海外贸易环境恶化：欧美关税政策、反倾销调查可能影响出口，地缘政治冲突可能干扰局部市场

3. 汇率大幅波动：人民币升值将直接侵蚀海外利润（2026 年 Q1 已发生约 8 亿汇兑损失）

4. 原材料价格上涨：钢材等大宗商品涨价将直接压缩毛利率

5. 行业价格战反复：若后续需求不及预期，提价可能无法完全落地，引发新一轮价格竞争

6. 乌克兰 / 中东重建进度：中长期需求确定，但 1-2 年内对业绩贡献有限，资金到位节奏存在不确定性

7. 数智化转型回报周期：技术投入的产出存在不确定性，投入回报周期可能长于预期

8. 地产中长期拖累：尽管直接需求占比已降至 10% 以内，但地产上下游配套工程的间接拖累仍存

十二、核心结论：七重驱动的增长逻辑

三一重工的投资价值建立在七重增长引擎共振之上：

驱动因素 核心内容

国内更新周期 8-10 年更新窗口开启，2026-2028 年迎来替换高峰

" 六张网 " 基建 2026 年投资超 7 万亿元（行业测算值），专项债 4.4 万亿筑牢资金底盘

海外扩张 海外收入占比 64%，盈利显著优于国内，全球排名第 6

新能源设备更换 2025 年新能源收入翻倍增长，2026 年电动化需求旺盛

数智化降本增效 37 座灯塔工厂，智能制造持续释放降本增效红利

制度化高分红 累计分红 335 亿，未来三年分红比例制度化约束

海外重建增量 乌克兰 5240 亿美元市场（中长期），中东 "2030 愿景 " 持续释放需求

三一重工当前股价约 18.8 元，26 家机构一致预期 2026-2028 年净利润中值约 105/130/160 亿元，三年复合增长率约 24%-29%，对应 PEG 约 0.56-0.69，股息率约 2.6%，处于 " 低估 + 成长 + 高分红 " 三重安全边际叠加的黄金区间。

从竞争格局看：三一在国内三巨头中净利率最高（9.4%）、海外收入最大（558.56 亿）、全球化最深（64%）、数智化壁垒最强。在国际竞争中，卡特彼勒营收是三一的 5.4 倍，但三一增速显著快于卡特与小松，且正在数智化和电动化两个新维度建立差异化优势。

投资三一重工，本质上是投资 " 中国制造从大到强的跨越 " ——从国内龙头到全球巨头，从价格竞争到价值竞争，从产品出海到产业出海。工程机械行业正迎来国内海外共振向上的新时代，而三一重工是这一进程中确定性最高、成长性最强、安全边际最厚、分红回报最实的核心标的。

" 追赶的差距，就是成长的空间。"

免责声明：本文所阐述的分析框架与估值判断，为基于公开信息与机构研报的独立推演，旨在提供投资思维层面的参考，不构成任何具体买卖建议。文中提及的测算数据（包括但不限于 CAGR、PEG、更新需求、基建投资、重建市场规模等）均为基于特定模型假设的推演，实际受宏观经济、政策落地、行业景气度等多重因素影响，存在区间波动和不及预期的风险，不构成对未来收益的保证。市场有风险，投资需谨慎，投资者应结合自身风险承受能力独立决策。