阿里管理层，自己掏钱安抚人心。

8 月 24 日晚，董事会主席蔡崇信、CEO 吴泳铭合计增持约 1.2 亿港元公司股票。当天，其港股大跌 8.5%，单日蒸发超 2000 亿港元。

当天早晨，阿里突然宣布，以配售形式筹集约 800 亿港元，将全部投入 AI 基础设施建设。

一般认知中，阿里不差钱。截至 6 月底，其账上趴着 4745 亿元现金类资产，然而，猛攻 AI 算力，又入局即时零售，余粮在快速消耗。

单单 4-6 月，其资本性支出达到 676.8 亿元，自由现金流净流出为 446.7 亿元。

闪电配售完成后，阿里现金储备预计在 5000 亿元以上。

事先囤积如此海量现金，短期内，阿里决策层的花钱速度，不会慢下来，它已进入一场输不起的千亿豪赌中。

搞全栈 AI，钱实在不经花。

2025 年 2 月，吴泳铭宣布三年 3800 亿元的资本投资计划，震惊业界。这些钱，用于建设云和 AI 硬件基础设施，总额超阿里之前十年支出总和。

截至 2026 年 6 月末，集团已投入 1900 亿元。不到一年半时间，刚好花掉一半。

阿里手头资金在快速流失，二季度资本开支超过 670 亿元，接近同期经营现金流的 3 倍，烧钱速度加快。

800 亿港元的配售，与 4-6 月的资本开支规模相当，当前强度下，大致能够覆盖一个季度的支出。

吴泳铭早就给过提示。

他在 5 月财报会上说，阿里云为未来五年设定了 " 非常高的营收目标 "，相较 2022、2023 年，收入大概得增长 10 倍，AI 基建相关投入资金 " 会远远超过我们原来的 3800 亿元 "。

阿里全栈 AI 的一整套能力，包括 AI 智能体、模型、云基础设施和自研芯片，全都依赖算力中心，才能运行和实现商业化。

简单来说，阿里云持有的数据机房等资产，至少要比 2022 年猛增 10 倍以上，才能撑起长期业务目标，这势必要大幅消耗现金。

除了加大力度做前置投资，吴泳铭也没有更多选择。

背后还有一层无奈：AI 基建成本，涨疯了。

管理层披露，4-6 月资本开支增加，源自三点：采购周期波动、预期客户持续采用智能体带动的 CPU 算力增加，以及各类芯片组件价格上涨。

"AI 数据中心里的光模块，以前几十、上百块钱，现在，价格翻了十倍，" 一位数据中心从业者向《21CBR》记者表示。

可供参考的是，微软 2026 财年资本开支指引 1900 亿美元，其中的 250 亿美元，纯粹用于消化存储芯片等硬件涨价。

明面上，AI 是烧钱大头，让利润流失的，还有一块业务——即时零售。

该板块主要是淘宝闪购、盒马及天猫超市的即时配送业务，二季度收入达到 533 亿元，同比增长 45%，增速是电商分部里最快的。

代价也巨大，阿里发了一轮又一轮的补贴。

据汇丰研报，2025 年 4 月 ~2026 年 3 月，阿里在即时零售领域的亏损达到 870 亿元。

阿里整个 2026 财年的 EBITA（经调整息税摊销前利润）是 764 亿元，只够烧一年。

这引发投资者不满。" 阿里的 800 亿港元配售，说白了，就是拿股东权益填过去乱花钱的坑，" 一位网友评论。

知名投资人 Michael Burry 也表示，" 无法赞同 " 此次增发，并称只有阿里股价跌去一半后，才有兴趣。

烧钱大战似乎接近尾声，往 " 减亏 " 的方向走。

阿里电商集团负责人蒋凡 8 月表示，淘宝闪购用户和订单规模，均保持上涨，且实现了 UE（单位经济模型）的大幅度优化，亏损规模缩小。

接下来，公司将加速整合盒马、天猫超市等板块，发展非餐饮品类的即时零售业务，加速布局前置仓。

蒋凡预测，即时零售板块将在 2029 财年实现整体盈利，长期来看，有望贡献整体交易额的 30%，成为电商的第二增长曲线。

问题在于，" 减亏 " 和 " 造血 " 是两回事。

短期内，即时零售很难盈利，仍需要持续输血才能守住份额。光是盒马、天猫超市前置仓网络的整合，就需要大量投入。

集团已有一些 " 提效 " 动作。

8 月初，闪购的搜索产品、搜索运营、商品运营三大板块全部并入淘天搜索体系。官方的解释是 " 能力复用 "，让成本更低。

降本之外，未来增收的重点落在 AI。

扔 800 亿港元给 AI" 添把柴 " 值不值，吴泳铭算了笔账。

他认为，刚性的 AI 基建投入，有着清晰的回报路径，按目前 AI 产品的平均毛利来算，算力投资三年内就能回本，甚至能进一步压缩到两年半或两年。

理论上，只要业务增速控制在 33% 以内，公司就能实现正现金流。等过了三年的回收周期，投的这些 AI 资产还能继续贡献强劲现金流。

阿里数据中心里，没有一张卡是空的。2020 年买的 A100、2018 年买的 V100，至今仍近乎满载运行。

言下之意，AI 算力资产的实际经济寿命长于账面折旧。

算完这笔账，吴泳铭表示，鉴于 AI 处于早期发展阶段，阿里积极投入资本开支，以推动业务快速扩张。" 即使我们追求 40% 以上的增速，也能够维持正现金流。"

在吴泳铭的推动下，阿里采取的是覆盖全栈 AI 的密集投资策略。

他打了个比方。

AI 云好比一座超级城市，不同类型的工作负载运行在完整的 AI 云算力栈之上；训练、推理、AI 软件和智能体，这些负载则是城市中的居民；迭代的全栈 AI 云服务，是城市基础设施。

基础设施吸引更多新居民进入，同时聚合现有居民。

" 这就是我们看到的，极强的网络效应和规模效应。" 吴泳铭说。

大量机构投资者选择跟进。据接近交易的知情人士透露，此轮配售启动后不到一小时即获超额认购，主权和长线基金最终认购比例超 40%。

这次，管理层自掏腰包增持阿里股票，不管金额多少，至少态度明确。