文｜叶晨阳

编辑｜王立广

近年来，魔芋制品是传统线下零售终端中少有保持增长的休闲零食品类之一，成为零食类公司业绩的重要增长点。但进入 2026 年，这条曾经高速上行的曲线开始放缓。

8 月 13 日，卫龙美味（09985.HK）发布 2026 年中期业绩。数据显示，卫龙上半年收入 37.15 亿元，同比增长 6.7%；期内利润 7.66 亿元，同比增长 4.0%。与 2024 年上半年 26.3%、2025 年上半年 18.5% 的收入增速相比，公司增长继续放缓。以魔芋爽、风吃海带为主的蔬菜制品仍贡献了 65.7% 的收入，但增速已从 2024 年同期的 56.6%、2025 年同期的 44.3% 骤降至 15.8%。与此同时，曾经撑起卫龙基本盘的辣条收入下降 9.8%。老产品继续收缩，新支柱也开始减速，卫龙开始直面增长压力。

8 月 19 日，同样以魔芋制品为第一品类的盐津铺子（002847.SZ）披露半年报：上半年收入 30.70 亿元，同比增长 4.41%；归母净利润 4.25 亿元，同比增长 14.10%。其收入增速从 2024 年上半年的 29.84%、2025 年上半年的 19.58% 连续回落，出现近年来罕见的个位数增长。其中，魔芋零食收入 8.80 亿元，同比增长 11.28%，也显著低于上年同期 155.10% 的增速。

两家公司也在寻找魔芋之外的答案。卫龙把推广及广告费用提高近一倍，推出臭豆腐，并加码线上直销；盐津铺子则把资源投向海味零食和鹌鹑蛋，两项业务上半年均增长超过 50%。与此同时，洽洽、劲仔等品牌也在进入魔芋赛道，试图分享剩余增量。

两家公司中报发布后，资本市场给出的反馈并不一致。卫龙美味披露业绩次日股价收涨 10.47% 至 8.705 港元，创近三个月收盘新高。公司收入和期内利润增速虽均已降至个位数，但中期股息叠加特别股息合计每股 0.28 元、派息总额约为期内利润 89% 的安排，成为市场关注的重点。按照约 78.33% 的持股比例计算，刘卫平、刘福平兄弟控制的持股实体可获得约 5.33 亿元分红。​盐津铺子财报披露次日，股价则下跌 7.26% 至 45.19 元。

1999 年，卫龙创始人刘卫平在河南漯河做起辣味食品生意。目前，公司的收入来自三类产品：调味面制品，即大面筋、小面筋、亲嘴烧等辣条；以魔芋爽、风吃海带为主的蔬菜制品；以及臭豆腐、礼盒等其他产品。其中，蔬菜制品占收入的比重近些年来持续攀升，从 2021 年的 34.7% 一路升至 2026 年上半年的 65.7%，已成为卫龙的收入支柱。同期，调味面制品的占比则从 60.8% 降至 31.8%。

2026 年上半年，卫龙调味面制品收入 11.81 亿元，同比下降 9.8%，创下公司自上市以来该业务单个报告期最大同比降幅。业务下滑至少有行业现状和内部战略两层背景。据马上赢情报站对传统线下零售业态的监测，2026 年第一季度，辣条品类销售额同比下降 19.36%。卫龙将调味面制品收入下滑归因于主动调整资源配置，以及线下传统渠道流量下滑。公司称，正围绕市场变化和消费者需求，战略性投资市场潜力更大的品类。

此前增长较快的蔬菜制品增速也在放缓。2026 年上半年，公司蔬菜制品收入 24.41 亿元，同比增长 15.8%，增速较 2024 年同期的 56.6%、2025 年同期的 44.3% 大幅回落，创下近三年同期新低。

不过收入增速放缓的同时，整体盈利能力仍在改善。卫龙中报显示，受供应链降本提效推动，公司综合毛利率同比提高 0.6 个百分点至 47.8%。据国金证券研报，魔芋原料价格略有回落，部分对冲了包材、油脂等原料价格上涨。

2014 年，卫龙推出魔芋爽，将涮火锅的魔芋做成开袋即食零食。早期魔芋零食的头部品牌较少，卫龙依托既有渠道建立起先发优势。马上赢对传统线下零售终端的监测显示，在 2024 年 12 月至 2025 年 11 月的统计期内，卫龙仍是魔芋零食类目份额第一，市场份额超过 50%。

因为其低热量、高膳食纤维的特性，魔芋是近些年来在传统线下零售终端的监测范围内少有的呈现增长态势的零食品类。据马上赢数据，2024 年 12 月至 2025 年 11 月，魔芋零食类目销售额同比增长 17.45%，同期休闲零食整体销售额同比下降 11.94%，魔芋零食为其监测的休闲零食三级类目中增速最高的品类。到 2026 年第一季度，休闲零食整体销售额同比下降 5.71%，魔芋零食仍同比增长 2.38%。

盐津铺子于 2023 年推出魔芋零食战略子品牌 " 大魔王 "，主打魔芋素毛肚，2024 年含税销售额突破 10 亿元。公司在 2025 年财报中将魔芋零食独立列示，该品类 2025 年全年收入 17.37 亿元，同比增长 107.23%，占总收入 30.15%，超过烘焙薯类，首次成为公司第一大品类。

经历 2025 年高速增长后，盐津铺子的魔芋零食也进入增速换挡阶段。2026 年上半年，该品类收入 8.80 亿元，同比增长 11.28%，虽然仍以 28.67% 的收入占比居公司各品类首位，但远低于 2025 年上半年 155.10% 的收入增速。

洽洽食品在 2025 年 7 月推出魔芋零食品牌 " 魔芋公主 "，以魔芋千层肚等产品切入市场，今年 7 月投产云南曲靖魔芋智能工厂，完全投产后预计年产值 5 亿元。劲仔食品也在今年将核心单品深海小鱼与魔芋结合，推出深海小鱼魔芋干等组合产品。

在更多品牌加码魔芋的同时，卫龙和盐津铺子也在寻找魔芋之后的新品类。2026 年上半年，卫龙推出新品类臭豆腐，围绕地域风味扩展产品矩阵。其他产品收入同比增长 44.1% 至 9248 万元，是三类产品中增速最快的板块，但收入占比仅 2.5%，暂未改变由蔬菜制品主导增长的收入结构。

相比之下，盐津铺子正试图形成魔芋之外的新增长梯队。2026 年上半年，其海味零食收入 5.65 亿元，同比增长 55.68%，占营收 18.39%；健康蛋制品收入 4.68 亿元，同比增长 51.23%，占比 15.24%。两者合计收入 10.33 亿元，占营收 33.63%，已超过魔芋零食的收入占比。公司传统品类烘焙薯类和果干果冻收入则分别下滑 3.52% 和 17.41%。

作者声明：该图片由 AI 生成

卫龙猛砸广告投入，盐津铺子收缩电商业务

魔芋等核心品类增速换挡后，两家公司的利润承接路径开始出现差异。

2026 年上半年，卫龙毛利同比增长 8.1% 至 17.76 亿元，综合毛利率由 47.2% 升至 47.8%，公司将其归因于供应链降本提效。

但毛利改善未能传导至经营利润。同期，经销及销售费用为 6.69 亿元，同比增长 26.9%，占收入的比重由 15.1% 升至 18.0%。公司称，费用增加主要与加大品牌推广力度有关。按费用性质列示，推广及广告费用由 1.61 亿元增至 3.07 亿元，同比增长 90.6%。4 月宣布时代少年团担任全球品牌代言人及品类推荐官后，卫龙围绕广告片、户外大屏、主题便利店等开展系列推广。

今年上半年，卫龙经销及销售费用增加 1.42 亿元，高于毛利约 1.33 亿元的增量；管理费用亦由 2.01 亿元增至 2.25 亿元。经营利润因此同比下降 3.3% 至 9.18 亿元。融资收入净额由 7996 万元增至 9977 万元，所得税费用则由 2.92 亿元降至 2.52 亿元，实际税率由 28.4% 降至 24.8%。最终，卫龙期内利润同比增长 4.0% 至 7.66 亿元。

同一时期，盐津铺子的利润增长快于收入。上半年，公司营业收入 30.70 亿元，同比增长 4.41%；归母净利润 4.25 亿元，同比增长 14.10%，扣非归母净利润 3.90 亿元，同比增长 16.76%。营业成本同比仅增长 0.61% 至 20.81 亿元，低于收入增速，带动毛利率由 29.66% 升至 32.22%，提高 2.56 个百分点。毛利由约 8.72 亿元增至 9.89 亿元，增幅约 13.4%；营业利润同比增长 11.7% 至 5.04 亿元。

盐津铺子在 8 月 20 日业绩交流中将盈利改善概括为产品结构优化、供应链效率释放和核心品类规模效应持续兑现。电商调整也改变了收入的承接方式：上半年，线上收入同比下降 49.26% 至 2.91 亿元，线下收入同比增长 17.44% 至 27.79 亿元。公司此前称，电商业务主动收缩低毛利产品，短期拖累收入，但改善了整体毛利率和净利率。

线下增长同时伴随经销商网络的调整。截至 6 月末，盐津铺子经销商数量为 3845 家，较年初减少 522 家。公司解释称，这是对经销商的策略性优化，重点聚焦大客户；其定量流通渠道也正由单品类驱动转向多品类协同，并向大商集中。期末，公司应收账款及合同资产前五名客户合计占比 76.38%，其中客户甲占 56.46%。

报告期内，盐津铺子销售费用同比增长 10.26% 至 3.43 亿元，管理费用同比增长 5.47% 至 1.10 亿元，研发费用同比增长 21.28% 至 4127 万元。毛利率改善覆盖新增费用后，归母及扣非归母利润仍实现两位数增长。

不过，利润增量主要形成于一季度。按半年报数据计算，公司一季度归母净利润约 2.30 亿元，同比增加约 29.5%；二季度归母净利润约 1.95 亿元，同比仅增长 0.01%。在收入增速降至个位数后，盐津铺子的利润增长也在二季度明显放缓。

两家公司对渠道和大客户的处理正在分化。卫龙上半年线上收入同比增长 43.8% 至 4.83 亿元，其中线上直销增长 62.4% 至 3.70 亿元；中报显示，两名主要客户分别贡献约 14% 和 13% 的收入，合计约 27%，而上年同期仅有一名主要客户收入占比超过 10%。盐津铺子则收缩低毛利电商业务，并将线下流通渠道向大商集中。前者试图通过品牌推广、线上直销和头部渠道寻找增量，后者则在调整收入结构的同时重塑经销网络。

渠道调整之外，两家公司对现金的安排也呈现出不同路径。卫龙在中报中提高了对股东的现金回报，同时扩大蔬菜制品产能；盐津铺子未推出中期分红，完成股份回购后，仍在推进既有产能和供应链效率的释放。

卫龙拟派发中期股息每股 0.19 元、特别股息每股 0.09 元，合计每股 0.28 元，派息总额约 6.81 亿元，约为上半年期内利润的 89%。其中，常规中期股息仅较上年同期增加 0.01 元，派息总额明显提高主要来自特别股息。公司还披露，在满足盈利、现金流及持续经营等条件下，2026 年至 2028 年，年度现金分红及符合条件的集中竞价回购金额，原则上不低于当年归属公司拥有人利润的 80%。

这笔特别股息有较充裕的现金储备支撑。截至 6 月末，卫龙持有现金及现金等价物 14.92 亿元，三个月以上定期存款 56.28 亿元，合计约 71.20 亿元。与此同时，公司仍在扩大产能：上半年设计产能同比增长 25.2% 至 22.37 万吨，其中蔬菜制品设计产能由 9.47 万吨增至 13.36 万吨；广西南宁休闲食品生产基地仍在建设。

在设计产能增加后，卫龙的产能利用率有所回落。公司整体产能利用率由上年同期的 79.0% 降至 74.6%，蔬菜制品产能利用率也由 77.5% 降至 71.3%。蔬菜制品仍贡献近三分之二收入，但其增速已降至 15.8%。

盐津铺子的股东回报方式有所不同。公司 2026 年中期不派发现金红利；此前实施的 2025 年度利润分配方案为每 10 股派 10 元。截至 2026 年 6 月末，公司累计回购 299.9 万股，支付金额约 2.18 亿元。相较于卫龙通过特别股息提高中期现金派发，盐津铺子并未在半年报节点增加分红。

盐津铺子半年报显示，公司报告期投资额约 2.01 亿元，同比下降 43.98%；在建工程为 3.73 亿元，固定资产则增至 18.90 亿元。公司仍在推进鹌鹑蛋养殖、海味品类扩产及魔芋智能化改造等项目。与卫龙继续增加蔬菜制品设计产能相比，盐津的投入更多落在既有品类和供应链环节。

海外业务是近年来两家公司都在尝试培育的增量，但对整体收入的贡献仍然有限。

卫龙的海外销售收入在 2021 年不足 2000 万元，2022 年增至 6547.4 万元；招股书显示，截至 2022 年 6 月末，公司已为东南亚、北美等市场招募 38 家海外经销商。2023 年 3 月，公司成立海外事业发展中心。2024 年，海外收入约 7890 万元；2025 年增至 1.17 亿元，同比增长 48.2%，占总收入 1.63%。2026 年上半年，海外收入约 5896 万元，同比增长 10.3%，占总收入 1.59%。今年 7 月，卫龙宣布美国官方电商上线 TikTok Shop、Amazon 和 Temu。

盐津铺子 2023 年海外收入仅 31.49 万元，2024 年跃升至 6273.61 万元，占收入 1.18%。2025 年初，公司先后完成越南销售子公司注册，并公告拟在泰国设立全资子公司、投资约 2.20 亿元建设以魔芋和薯片为核心的生产基地。2025 年年报显示，盐津食品（泰国）有限公司已纳入合并范围。当年，盐津海外收入增至 1.71 亿元，同比增长 172.47%，占总收入 2.97%。

2026 年，盐津铺子继续拓展欧洲渠道。公司官网显示，3 月，大魔王四款魔芋产品进入 Joybuy 欧洲站；4 月，蛋皇鹌鹑蛋、大魔王麻酱素毛肚及薯片等产品进入德国亚洲食品零售连锁 go asia。但报告期内公司海外收入 8038.93 万元，同比下降 16.56%，占总收入回缩至 2.62%。

魔芋仍是两家公司收入结构中的重要支柱，但增速放缓已使单一品类难以继续承担全部增长预期。卫龙需要回答的是，蔬菜制品占收入近三分之二后，如何在增速回落和产能扩张之间维持效率；盐津铺子则需要证明，海味零食和健康蛋制品的增长能够穿越新品放量期。魔芋之后，新的大单品能否接棒，仍是两家公司下一阶段最重要的考题。