出品｜达摩财经

2024 年，海尔集团通过一笔 125 亿元的重磅交易，拿下血制品龙头上海莱士（002252.SZ）控制权。由此，海尔集团取得了一张稀缺的血液制品牌照，大健康业务版图进一步拓宽。

然而，两年多时间过去，海尔集团这笔百亿收购的 " 后遗症 " 开始逐渐显露。一方面，自 2024 年以来，上海莱士股价整体下行，今年 6 月时创下十年以来的股价新低，这使得海尔集团此次收购出现逾 60 亿元的大额浮亏。另一方面，疫情后血液制品行业整体承压，上海莱士的业绩表现也持续低迷。

8 月 24 日，上海莱士发布 2026 年半年报。今年上半年，上海莱士实现营收 32.09 亿元，同比下滑 18.79%；归母净利润 6.61 亿元，同比下滑 35.80%。上海莱士表示，血液制品行业公司业绩下滑，主要是受增值税相关政策、行业政策、市场竞争、渠道库存调整等因素影响。

分季度来看，上海莱士二季度业绩表现环比有所回升。二季度，公司营收约为 17 亿元，环比增长约 12.7%；归母净利润约为 3.45 亿元，环比增长约 9%。

业绩发布次日，上海莱士股价回升 1.87% 至 4.90 元 / 股，总市值达 323 亿元。今年以来，公司股价整体下行，年内股价累计跌幅为 21.96%。相较于 2024 年海尔约 9.4 元 / 股的收购价，这一股价已近乎腰斩。

除上海莱士外，海尔集团大健康板块旗下还拥有海尔生物（688139.SH）、盈康生命（300143.SZ）两家上市公司。不过，今年以来两家公司的股价均有所下行。

截至 8 月 25 日，海尔生物股价收于 30.01 元 / 股，总市值为 95 亿元；盈康生命股价收于 7.83 元 / 股，总市值为 76 亿元。与年内股价高点相比，海尔生物当前股价已回撤约 21.71%；盈康生命股价回撤约 29.20%。

海尔、高管共担浮亏

2019 年后，海尔集团持续拓展大健康版图，收购上海莱士正是关键一环。2023 年 12 月，海尔集团与全球血制品龙头基立福签署协议，通过旗下公司海盈康（青岛）医疗科技有限公司（下称 " 海盈康 "），以 9.4 元 / 股的对价，取得公司 20% 的股份，合计对价 125 亿元。

2024 年 6 月，此次交易顺利落地，海盈康成为上海莱士的控股股东，海尔集团成为公司新任实控人。

入主上海莱士后，海尔集团筹划进一步资本动作，先是计划通过海尔生物（688139.SH）换股吸收上海莱士全部股份。该重组终止后，海尔集团又接连抛出三轮增持计划，斥资约 14.97 亿元增持 2.18 亿股上海莱士股份，增持均价约为 6.85 元 / 股。

加上 125 亿元的收购价，海尔集团旗下的海盈康平台累计斥资约 140 亿元，取得了上海莱士 23.47% 的股份。但此后，上海莱士股价一路走低，以最新股价计算，上述股份的对价约为 75.83 亿元，海盈康的浮亏约为 64 亿元。

从海盈康的股权结构上看，这笔 64 亿元的浮亏，由海尔集团和海尔系高管共同承担。

时间拨回到 2024 年 4 月，彼时海尔集团宣布，出于整体业务规划考虑，其将 75% 的海盈康股份转让给青岛海盈控股。青岛海盈控股由海尔集团和海尔系高管的持股平台青岛海创客间接持股，其中海尔集团间接持股 51.2%，青岛海创客间接持股 48.8%。

工商信息显示，青岛海创客由多位海尔系高管间接持股，包括海尔集团董事局名誉主席张瑞敏、海尔集团董事局主席兼 CEO 周云杰、海尔智家前董事长梁海山、上海莱士董事长谭丽霞、海尔智家现任董事长李华刚、海尔集团副总裁孙京岩等。

以持股比例计算，青岛海创客间接持有海盈康 36.6% 的股份，海尔集团间接持有海盈康 63.4% 的股份。青岛海创客的持股并不影响海尔集团的控制权，根据双方协议，青岛海创客已将所持青岛海融汇控股 48.8% 股份对应的表决权全部委托给海尔集团行使。

血制品行业整体承压

自 2024 年以来，上海莱士股价表现低迷，背后是血制品行业整体承压。

2024 年，上海莱士归母净利润虽录得 23.25% 的增长，但同年公司营收增速仅 2.67%，较此前两年大幅下滑。进入 2025 年，上海莱士营收、净利双下滑，其中营收同比下滑 10.13% 至 73.48 亿元；归母净利润同比下滑 28.10% 至 15.77 亿元。

与上海莱士类似，多家血制品公司面临业绩下滑的局面。

目前，已有多家血制品企业发布 2026 年半年报。其中，卫光生物上半年营收同比下滑 13.33% 至 4.49 亿元；归母净利润同比下滑 58.77% 至 0.44 亿元。派林生物上半年营收同比下滑 15.88% 至 8.30 亿元；归母净利润同比下滑 64.25% 至 0.84 亿元。博雅生物上半年营收同比下滑 36.14% 至 6.44 亿元；归母净利润同比下滑 77.28% 至 0.51 亿元。

血制品行业龙头天坛生物尚未发布半年报，但公司发布的业绩预告显示，上半年公司预计实现归母净利润 3.05 亿元，同比减少约 52.89%。

血制品行业公司在公告中普遍提及，增值税相关政策、医保控费、DRG/DIP 支付改革、市场竞争、渠道库存调整等因素，是其业绩承压的主要原因。

据《财政部税务总局关于增值税法施行后增值税优惠政策衔接事项的公告》，自今年 1 月 1 日起，除罕见病药物外，生物制品增值税从 3% 简易征收转为 13% 一般计税。由于血液制品行业的原材料主要为血浆，该产品来自献浆人群，企业难以取得进行抵扣，实际税负因之增加。

今年上半年，上海莱士的经营活动现金流中，支付的各项税费合计 2.94 亿元，较上年同期增长 5.09%。

血制品行业的竞争压力也在加剧。自 2001 年起，国内就不再批准新的血液制品生产企业。为了提升业绩，现有血制品企业持续通过并购、新开血浆站等方式提升原料来源及产能。

但随着疫情影响消退，国内市场对白蛋白、静丙等血液制品的需求量有所下降，此前各家企业大幅增产，导致上述产品在一定程度上供需错配，市场竞争压力大增。

白蛋白、静丙是上海莱士的主要产品，受市场影响，今年上半年上述产品的业绩表现均有所下滑。上半年，上海莱士自产白蛋白的收入同比下滑 28.82% 至 4.83 亿元，进口白蛋白的收入同比下滑 24.42% 至 14.35 亿元，静丙的收入同比下滑 6.62% 至 6.74 亿元。

对于血液制品企业而言，近年来的业绩承压是政策、行业竞争等多方面因素的总和影响，想要消解这些影响，不但需要企业增强在行业内部的竞争力，也需要企业在血制品业务外找到新的业绩增长点。

在海尔集团入主后，上海莱士就开始推进 " 拓浆 " 和 " 脱浆 " 齐步走战略，即继续拓展血制品业务，并发展非血源性产品。未来，上海莱士将如何拓展新发展曲线，仍待进一步观察。