靠 " 小单快返 " 成为独角兽的希音几经波折，迎来上市鼓点，市场热潮背后，希音不得不面对的是估值较巅峰缩水过半的窘境。须知，近年来多家巨头先后下场跨境电商赛道 " 贴身肉搏 "，叠加 2025 年，美、欧小包关税豁免政策退坡再添一层挑战。眼下，上市或成希音掌门人许仰天 " 破局 " 的关键一步。

在港股上市聆讯的次月，8 月 24 日，中国跨境快时尚电商平台希音 SHEIN 正式开启全球发售，预计于 9 月 1 日登陆港交所。

按发售价中位数 48.55 港元估算，此次全球发售净额约 131 亿港元，公司市值接近 2020 亿 -2100 亿港元，折合 258 亿至 268 亿美元，与 2022 年资本巨头簇拥下超 600 亿美元的估值水平出现较大折价。

2021 年至 2024 年间，TikTok Shop 上线、拼多多旗下 Temu 登陆美国、亚马逊为中国卖家升级跨境物流都是估值变动背后的成因，2025 年小额包裹的关税豁免成为又一道挑战，压缩了依靠 " 小单快返 " 扩张的营收和利润增速。

此次港股 IPO 的落地，充裕资金储备之余，这家 " 淄博首富 " 许仰天执掌的电商平台，或许也能重新找到 " 自营 + 第三方平台 + 大包大宗海运 + 自建海外本土仓 " 的突破口。

冲刺港交所

8 月 24 日，中国跨境电商龙头希音 SHEIN（00625.HK）正式开启全球发售，由高盛、摩根士丹利、摩根大通联合保荐，此次全球发售约 2.8 亿股 B 类股，招股发行区间 47.6 港元 -49.5 港元 / 每股，预计将于 9 月 1 日在港交所上市。

根据公开信息，希音此次港股 IPO 全球发售，7 家基石投资者名单包括：Boyu、Tiger Global、General Atlantic、腾讯、景林、泰康人寿，以及 UBS AM Singapore。

其中，三家跨国资本 Boyu、Tiger Global、General Atlantic 以及景林早前已先后入股，此次认购金额偏高，分别约 1.5 亿美元、5300 万美元、5000 万美元、3000 万美元。腾讯、泰康人寿、UBS AM Singapore 此次认购 5000 万美元、3000 万美元、2000 万美元，合计 3.83 亿美元。

进一步看，按发售价中位数 48.55 港元估算，此次希音全球发售净额约 131 亿港元，其中，40% 款项将用于提升技术能力，40% 用于品牌知名度与全球化布局。

按发售价估算，预计希音市值接近 2020 亿港元 -2100 亿港元（折合 258 亿美元 -268 亿美元）。这一估值与公司 2022 年约 600 亿美元的估值出现较大缩水。

招股书显示，2023 年至 2025 年及 2026 年一季度，希音净收入分别为 321.03 亿美元、387.48 亿美元、418.47 亿美元、90.52 亿美元，同比增速从 20.69% 降至今年一季度的 1.11%。

此外，公司利润指标出现较大幅度波动，在今年一季度出现罕见亏损。

2023 年 -2025 年期间，希音营业利润 13.76 亿美元、9.66 亿美元、17.07 亿美元，报告期，净利润 27.89 亿美元、33.65 亿美元、20.64 亿美元，并在 2026 年一季度降至负数区间的 -0.99 亿美元。

究其原因，海外市场是利润的来源，而政策变动则是净利下滑的主要因素。

截至 2025 年末，公司已进入全球近 160 个市场，服务约 2.73 亿活跃顾客。截至 2026 年一季度，公司美国地区净收入占比 22.5%，欧洲地区占比 32.1%，其他地区占比 45.4%。

2025 年来，全球多地小包裹关税豁免待遇出现了退坡。

2025 年 8 月底，美国暂停对价值 800 美元及以下小额包裹的关税豁免待遇，2026 年 7 月起，欧盟取消了 150 欧元价值以内包裹免税政策，将在未来 2 年期间，每类物品收取 3 欧元临时统一关税。

资方的" 烦恼 "

希音估值的起起落落也让部分资方颇为烦恼。

2014 年 -2024 年期间，希音先后获得 IDG、红杉中国、Boyu、景林、Tiger、雷军的顺为资本等 VC/PE 的投资款。

值得注意的是，上述多位股东入股希音的估值，与此次 IPO 近 260 亿美元的上市估值相比，部分仍未盈利。

2012 年，希音在广州建立自有品牌 SHEIN，2014 年，公司推出业界 " 开创性 " 的 " 小单快返 " 柔性供应链模式，海外快速渗透，2015 年 B 轮环节公司估值达到 15 亿人民币。

适逢穿搭带货潮兴起，网红博主的开箱视频成为希音增长的切入口，在短视频流量红利期，快速吸收了大量客户。2018 年希音活跃顾客突破千万，2020 年公司营收接近 100 亿美元，估值也增至 25 亿美元、150 亿美元水平附近。

对成长企业来说，当增速变成未来估值定价，在扩张最快的时点，给予的估值要接受此后长期的营收、利润端的考验，此外，还有来自同类电商平台的对垒。" 攻城易，守城难 "，保持份额和超高增速是最难的。

此后的三年间，希音估值出现起伏。2021 年，当年我国货物贸易进出口总值同比增速高达 21.4% 创下历史新高，希音也在这一年看到了活跃顾客量过亿的数据。2022 年 -2023 年，公司迎来了 600 亿美元 + 的估值巅峰，回头来看，这一估值不乏外界对其赴美上市预期下的估值溢价。

眼下，外部机构股东间的投资收益迥异。

IDG、景林在 2016 估值洼地率先落子，当前投资收益率接近 120 倍。红杉中国、雷军的顺为资本均在 2018 年入股，该笔份额增值近 9 倍。红杉在 2019 年追投，老虎环球基金入局，两者该笔份额对应收益超 4 倍。

不过，2022 年后，来自老虎环球基金、红杉中国的追加，以及新入股的 Boyu 资本、泛大西洋投资，对应份额当前仍有较大账面浮亏。

估值起伏的背后，是一场电商巨头间无声的较量。

2021 年 -2022 年，一级市场 " 香饽饽 " 希音估值直逼阿里巴巴、拼多多估值的那两年，出海的赛道也变得更加拥挤。

2021 年 6 月，TikTok Shop跨境电商平台上线，印尼、美国、泰国、越南市场占据其前四份额；2022 年 9 月，拼多多旗下跨境第三方综合电商平台 Temu在美首次亮相，此后陆续扩张至其他国家和地区；2024 年 5 月，亚马逊宣布出口跨境物流加速器计划，旨在服务中国卖家出海。

淄博首富

此次希音全球发售完成后，创始人、CEO 许仰天所持并控制 30.3% 的份额，对应持股市值约 612 亿 -637 亿港元，这位极为低调的山东淄博首富也首次站在资本市场聚光灯下。

2007 年，许仰天从青岛理工大学国际贸易专业学成毕业，在一家为出口商提供引擎 + 营销服务的企业积累了海外网站流量经济的丰富经验，嗅到了跨境贸易的巨大机遇。

创业之初，基于国内外数倍价差的逻辑，许仰天从经营婚纱店入手，2012 年创办 SHEIN，转型跨境女装生意。2014 年，许仰天试行 LATR 模式，通过大规模自动化小单快返，甩下传统服装业库存包袱，用小批量测试市场、快速返单追爆款，降低试错成本、资金占用。

面对同行激烈竞争，2023 年，希音加速了 " 自营品牌 + 第三方平台 + 供应链服务 " 综合性、类 " 亚马逊 " 平台的转型步伐。相配套的，许仰天租下多国本土物流仓库，与沙特等地区头部邮政公司合作，构建分发网络。

财报显示，公司面向第三方商家的佣金、履约、供应链服务等服务收入由 2023 年的 8.68 亿美元增至 47.40 亿美元，收入占比由 2.7% 升至 2026 年一季度的 14.3%。

另一方面，许仰天近年来通过收并购，扩大全球版图，2023 年 8 月，希音宣布收购 Forever 21 母公司 SPARC 集团股份，同年 10 月，英国时尚零售集团星狮集团公告，希音将收购旗下 Missguided 品牌。

2025 年来，对于小包跨境关税豁免红利的退出，希音从早前的小包国内 B2C 跨境直邮模式，向 " 大包大宗海运 + 自建海外前置仓 " 的模式迁移。2025 年底，公司启用波兰新建的超大型电商物流中心，负责运往欧洲的大宗海运通关商品进行本土分发，不再逐件承担定额关税。

未来，赴港上市后的希音，也将有更多资金储备和运作实力，向亚马逊电商平台和海外百年零售巨头独一份的竞争壁垒学习、借鉴。