8 月 26 日，商汤科技发布 2026 年上半年财报。

财报显示，今年上半年，商汤总收入 29.1 亿元，同比增长 23.4%；毛利 12.1 亿元，同比增长 32.9%；非国际财务报告准则下，经调整亏损净额 3.86 亿元，同比收窄 67.3%。

值得一提的是，商汤上市近五年，首次在 IFRS 口径下盈利，上半年净利润 6.17 亿元。

至于利润怎么凑出来的，除了主营业务减亏，有相当一部分，来自其内部孵化及外部投资的世界模型、具身智能等 AI 生态企业公允价值的增长。

因此，相比商汤赚没赚到钱，这门生意到底变了多少，或许更值得审视。

换皮，也换血

几年前提起商汤，外界首先想到的还是计算机视觉、智慧城市与 "AI 四小龙 "。而现在，商汤基本上完成了从 AI 1.0 到 AI 2.0 的转身。

从收入结构来看，2023 年商汤刚推出 " 日日新 " 大模型时，生成式 AI 还只是添头，而现如今，生成式 AI 已然成为了商汤绝对意义上的主引擎。

财报显示，2026 年上半年，商汤生成式 AI 业务收入 23.27 亿元，同比增长 28.2%，占集团总收入 79.9%。单从占比来看，每年都上了一个台阶。

不过，商汤的转身，并不以甩掉旧包袱为代价。

从财报来看，2026 年上半年，视觉 AI 业务收入 4.97 亿元，同比增长 13.9%。换言之，旧商汤，反倒给新商汤递了块砖。

但业务占比只能证明商汤转了身，首次披露的 RR 指标，或许才能回答这场转身的成色。

2026 年上半年，商汤 RR（经常性收入）11.4 亿元，同比增长 124.4%，占收入比重从 21.6% 涨至 39.3%。

对此，商汤 CFO 王征在业绩会上表示，RR 与 ARR 核心逻辑基本一致，但 RR 更加基于已经发生的实际业务表现，是一个 " 更加实在、更加客观 " 的指标。而截至 6 月底，商汤 ARR 达到 25.3 亿元。

如果说，收入结构的转变，是集团层面拥抱 AI 2.0 的结果；那么 RR 的增长，很大程度上源自业务体系的变化。

过去商汤常被外界质疑的一个点，是沿袭自 AI 1.0 时代，接一单、做一单、验收一单，还得等回款的项目制基因。而目前，商汤构建出了一套模型、一座 Token 工厂、一套智能体管控系统的 " 三个一 " 体系。

三者咬合的一大结果，就是客户关系从 " 一锤子买卖 " 变成持续服务。尽管 RR 无法直接与订阅收入画等号，39.3% 的占比也意味着大部分收入仍不具备经常性，但对一家项目制基因很深的公司来说，这已经算是脱胎换骨的变化。

不过，商汤不像大厂那样有的是弹药，全栈布局说着轻巧，烧掉的可是真金白银。而资源就这么多，网织太大，洞自然也大，鱼很容易漏过去。相比之下，瞄准少数核心场景，把网织得足够密，显然才是更务实的活法。

上半年，商汤资本开支高达 23.4 亿元，大头砸向算力基础设施。这倒容易理解，现阶段商汤七成算力对外，卖算力的钱算是确定性的，投入再多，都有客户接得住。

相比之下，商汤在模型、智能体层面，则显得收敛、聚焦许多。

以模型为例，商汤 U1 系列模型开源不到半年，三个项目在 GitHub 累计已获超 1.1 万星标。值得一提的是，商汤官方公众号的财报推文的配图，也是用自家 SenseNova U1 Pro 生成的，整体质量还算不错。

大体来看，相较于曾经的自己，这些年商汤转身的同时，也变得务实了许多。

小浣熊的办公桌，突然挤满了人

最近几个月，商汤的聚焦，似乎撞上了外部环境的变化。最典型的是 AI 办公赛道——几乎就在一两个月内，大厂集体落座。

锅得腾讯来背，其 3 月上线的 WorkBuddy 以黑马之姿杀出重围，让阿里、字节、百度纷纷受惊。

上个月，阿里一通缝合，拿出了 " 千问办公 "；字节变阵更为激进，直接将飞书一分为二，产品团队与豆包整合，端出 " 豆包工作 "。就连一向迟钝的百度，都接连打出 " 库库 " 与 " 搭子 " 两张牌。

尽管玩家们路数不同，但共识已然形成，即 AI 办公是下一代工作入口，值得把战略级资源压上来。

但事实上，大厂们盯上的这条赛道，商汤其实算是最早开跑的选手之一。

2025 年，商汤的小浣熊 AI 办公助手就已放量，截至财报发布时，其累计服务用户已超 2000 万，周活跃用户超 300 万。

尽管小浣熊长着一张 C 端的脸，但其作为标杆案例，对商汤的 B 端生意其实帮助很大，用商汤自己的话说，被一个人验证过的能力，是被一个产业信任的前提。

而巨头集体下场，对率先开跑的小浣熊显然不是好消息。尽管办公赛道天然具备一定的黏性，但黏性往往沉淀在文档资产、组织通讯录和协作流程里，而这些恰恰是大厂的地盘。

而无论是比流量入口，比组织资源，比和协同办公软件的原生绑定，商汤都很难同大厂正面对垒。长期拉锯下去，天平大概率会向另一侧倾斜。

对此，商汤没有坐以待毙。财报发布前一天，商汤将 " 小浣熊家族 " 升级为 " 商汤小浣熊 Raccoon Work"，能力对标其他桌面级产品。

更为重要的是，商汤宣布小浣熊将推出教育版、金融版、政数版。这三个方向，也不是随便挑的。教育、金融、政务，恰恰是商汤一路走来，积累最深、客户关系最厚的地方。

这步棋的意图很明显，通用助手大家都在做，而商汤选择再往下沉一层，把模型能力、行业 Know-how、合规等，打包成大厂一时半会儿啃不动的垂直方案，自然就能避其锋芒。

垂直办公助手这条路能否跑通，仍待后续观察，但命运似乎给商汤开了个玩笑——一心摆脱重交付的商汤，兜兜转转，最可能安身立命的地方，大概还是它当年一单一单啃出来的那些行业深处。