曾经一路狂奔的雪王，终于在 2026 年的夏天，慢下了脚步。

8 月 27 日，蜜雪集团交出了 2026 年中期成绩单。表面看，这是一份 " 稳中有进 " 的答卷：上半年收入 152.16 亿元，同比增长 2.3%；门店总数逼近 6.4 万家，净增超万家。

但撕开财报的另一面，却是 " 增收不增利 " 的残酷现实：期内利润 23.19 亿元，同比下滑 14.7%。

资本市场上，港股蜜雪集团午后直线下挫，盘中一度跌超 12%。截至财报发布当日收盘，蜜雪冰城每股跌 8.37%。

自 2025 年 3 月登陆港交所至今，蜜雪集团市值已从巅峰的 2300 亿港元跌至 800 亿港元附近。一年多的时间里，" 茶饮帝国 " 的市值蒸发超千亿港元。

曾几何时，"2 元冰淇淋、4 元柠檬水 " 让蜜雪冰城横扫大江南北，成为国民级茶饮品牌。而如今，它正站在增长故事的十字路口，面临一场从 " 量 " 到 " 质 " 的深刻转型。

最新财报显示，蜜雪集团的盈利能力正面临多重挤压。

上半年，公司营收 152.16 亿元，同比增长 2.3%；净利润 23.19 亿元，同比下降 14.7%。

这是上市以来，蜜雪冰城首次在半年报中录得利润负增长，此前多年连年攀升的业绩曲线就此掉头向下。

回顾过往业绩，蜜雪冰城长期保持高增长态势。2021 年 -2025 年，营收从 103.51 亿增长至 335.60 亿；归母净利润从 19.10 亿增长至 58.87 亿，一路高歌猛进。而如今，增长神话似乎正在褪色。

与此同时，门店方面，雪王仍在加速扩张。截至 6 月底，蜜雪冰城集团全品牌门店数量达到 63987 家，较 2025 年同期的 53014 家增加近 1.1 万家。

门店增加了近万家，营收却只微增 2.3%。将收入除以门店总数粗略测算，2025 年上半年单店平均贡献收入约 28.06 万元，而 2026 年同期这一数字已降至约 23.78 万元，同比降幅约为 15%。这意味着，每新增一家门店，带来的边际收益正在递减，规模本身反而在稀释整体效率。

更值得关注的是闭店数据，2026 年上半年，蜜雪关闭加盟门店 1289 家，较 2025 年同期的 1187 家进一步增加。回顾 2025 年全年，关闭加盟店已达 2527 家，较 2024 年大幅增加 57.1%。

闭店数量持续攀升，说明在门店密度逼近天花板时，部分加盟商在激烈竞争和成本压力下已难以为继。蜜雪冰城曾凭借 " 极致性价比 " 和下沉市场的空白红利实现快速扩张，但当市场趋于饱和，规模本身便不再是护城河。

单店贡献下滑与闭店率攀升这两组数据交织在一起，指向同一个结论：过去 " 开店即增长 " 的逻辑正在失效，蜜雪需要找到新的增长支点。

如果说规模扩张是蜜雪的上半场，那么下半场的蜜雪已经开始换挡。

拆解营收结构，商品和设备销售收入占比仍超 97%，是绝对主力，贡献的收入由 2025 年上半年的 144.947 亿元增加至 2026 年上半年的 147.976 亿元，但增速已从去年同期的 39.6% 骤降至 2.1%，说明依靠向加盟商 " 卖货 " 的增长引擎正在失速。

相比之下，加盟和相关服务收入同比增长 10.0%，收入由截至 2025 年上半年的 3.801 亿元增加 10.0% 至截至 2026 年上半年的 4.182 亿元；海外市场的布局虽处于早期，但部分区域已开始贡献收入增量。这些新动能虽体量尚小，但方向值得关注。

对于利润下滑，蜜雪在公告中解释为主动加大品质升级投入与 " 真鲜纯 " 供应链体系建设所致。销售成本由 101.68 亿元增至 105.86 亿元，增幅 4.1%，略高于收入增速。

然而，成本上升只是故事的一面，费用端的全面上涨更值得警惕：2026 年上半年，蜜雪集团毛利率由 31.6% 降至 30.4%；销售及经销费用增长 22.9%，行政费用增长 39.4%，主要由于品牌 IP 建设及门店高质量运营支持，导致营销支出和人力成本大幅增加。

今年 3 月，蜜雪冰城原 CEO 张红甫卸任，同时将 90 后张渊推上 CEO 之位。与此同时，蜜雪集团明确释放 " 降速提质 " 的信号，宣布一笔总额约 18 亿至 20 亿元的战略投资，其中 14 亿元将用于国内供应链改造，目的将常温原料（果酱、奶粉等）全面升级为冷链鲜奶、鲜果。另外用于海外生产基地及新业务、品牌数字化等。

这也向外界释放明确信号：公司正在从 " 拼规模 " 走向 " 拼效率 "。但转型从来不是一蹴而就的。问题的关键在于，这些投入能否在未来换来足够回报。

如果效率提升的速度赶不上成本增加的速度，" 越努力越亏钱 " 便不再是一句调侃，而是切实的经营困境。当下，蜜雪正处在从 " 量 " 到 " 质 " 的换挡期，阵痛在所难免，但留给它的时间窗口也并不宽裕。

如果只是蜜雪自身在下滑，或许可以说是战略转型的阵痛。但如果对手们都在大幅增长，问题就值得重新审视了。

回看 2025 年上半年，蜜雪集团收入增速为 39%，净利润增速为 44%。彼时，茶饮行业仍处于高速扩张阶段。到了 2026 年上半年，收入增速骤降至 2.3%，利润转为负增长，同比下降 14.7%。

再来看看同期的竞争对手表现。

古茗 2026 年上半年实现总收入 74.7 亿元，同比增长 31.9%，经调整净利润约 15.7 亿元，同比增长 44.4%。茶百道 2026 上半年营收 26.55 亿元，同比增长 6.2%，期内利润 3.45 亿元，同比增长 3.5%。沪上阿姨 2026 上半年收入为 25.89 亿元，同比增长 42.4%，期内利润为 3.21 亿元，同比增长 58.3%。

在新茶饮上市公司中，蜜雪虽以超 150 亿元营收独占第一梯队，但增速已明显落后于上述对手。

当然，并非所有同行都处于上升通道。同样身处调整期的奈雪，2026 上半年营收 18.93 亿元，同比下滑 13.1%，经调整净亏损 9670.9 万元。不过其亏损已同比收窄 18%，正在艰难中寻求改善。

这种 " 几家欢喜几家愁 " 的分化格局，恰恰说明整个新茶饮行业正从增量竞争转向存量博弈，行业整体也在进入深度调整期。窄门餐眼的数据显示，截至 2026 年 7 月 13 日，全国奶茶饮品门店超过 37.2 万家，近一年新开近 6.5 万家，净减少约 5.4 万家。当行业从增量竞争转向存量博弈，蜜雪不能再只靠 " 多开店 " 来驱动增长，而必须向效率、品质和品牌要增量。

面对主品牌增长乏力，蜜雪集团正在尝试多个突围方向。

产品端，蜜雪冰城持续推进 " 真鲜纯 " 升级。蜜雪冰城将棒打鲜橙配方由果酱升级为冷链复合果汁，咖啡由鲜萃升级为现磨。截至目前，蜜雪冰城现磨咖啡机已铺设约 6000 家门店，升级后的棒打鲜橙在今年 6 月单月销量居于第三名，仅次于新鲜冰淇淋和冰鲜柠檬水。鲜啤福鹿家则持续推出茉莉系列茶啤、青柠系列果啤以及 0 酒精气泡饮系列等新品。与此同时，智能出液机已覆盖超过 1.8 万家蜜雪冰城门店，助力门店经营提质增效。这些升级能否转化为持续的复购和客单价提升，仍有待市场检验。

海外市场是另一个被寄予厚望的方向。上半年，蜜雪冰城继续深耕印尼、越南等东南亚市场，同时加快进入中亚和美洲。2 月墨西哥首店落地墨西哥城，4 月南美首店落地巴西圣保罗，6 月吉尔吉斯斯坦三店同时开业。目前，蜜雪冰城已进入海外 16 个国家，并在其中 9 个国家建立本地化仓储体系和配送网络，马来西亚及越南市场的部分门店已实现冷链物流覆盖。

但出海不是把国内的加盟模式直接复制粘贴，供应链本地化、品牌认知重塑、跨文化管理，每一关都不好过。截至 6 月底，蜜雪集团海外门店 4378 家，较去年同期减少 355 家，已经印证了这条路并非坦途。

当规模神话褪色，" 雪王 " 能否在效率与品质的新战场上找回增速，将是未来一年最值得关注的商业命题。从拼规模到拼效率，从追求速度到追求质量，蜜雪的这场转型不仅关乎一家公司的命运，也折射出整个新茶饮行业从野蛮生长走向精耕细作的必然轨迹。拐点已至，蜜雪能否跑赢下一程，时间会给出答案。