二季度，美团交出了一份远超华尔街预期的亮眼财报。

其中，核心本地商业经营利润 56.7 亿元，同比增长 52%，利润率 7.9%，而华尔街预期仅 34 亿元，实际超出近七成。亮眼财报表现的背后，是行业竞争的阶段性降温——外卖补贴趋于正常化，单位经济模型（UE）快速修复。

具体数据来看，二季度，美团总营收 1046.4 亿元，同比增 14.4%，环比增 14.9%，超预期约 3.5%。调整后净利润 25.2 亿元，利润率从一季度的 -5.5% 回升至 2.4%，远超市场此前仅 3.4 亿元的盈利预期；经调整 EBITDA 达 41 亿元，利润率 3.9%，花旗此前预期仅 0.6%。新业务亏损收窄至 17.4 亿元，同样好于预期的 24 亿元。

本地商业：利润从何而来

核心本地商业收入同比增 10.1% 至 715.3 亿元，市场此前预期增速仅 5% 左右。利润率从一季度的 -3.2% 回升至 7.9%，同比也高于去年的 5.7%。花旗指出，CLC 经营利润分别超出该行及一致预期 76% 和 66%，体现了美团在经历一轮激烈行业竞争后运营效率的快速恢复。

外卖是利润改善的主要来源。高盛分析认为，外卖 UE 恢复、配送补贴正常化和营销效率提升共同推动了利润改善。配送服务收入同比增 13.1% 至 267.8 亿元。另据财报后的电话会，管理层认为外卖行业正从补贴竞争转向服务、品质和创新驱动，二季度美团在订单量和 GTV 的市场份额环比提升，中高客单价区间表现尤为突出。不过管理层也指出，行业补贴率相比 2024 年仍处高位，完全正常化仍需数个季度。

到店酒旅方面，美团以 ROI 为导向追求高质量增长，覆盖超过 800 万商户和 200 多个品类。据电话会，竞争对手面向价格敏感用户的激进补贴对其核心用户和商户未产生实质影响。高盛在报告中指出，到店酒旅领域的竞争强度亦有缓和迹象——抖音生活服务竞争力度减弱，携程取消了高端酒店独家合作——这为美团该板块利润率的回升提供了更有利的外部环境。

新业务：亏损好于预期，Keeta 海外提速

新业务收入同比增 25% 至 331.1 亿元，亏损 17.4 亿元，亏损率从一季度的 -7.8% 收窄至 -5.3%，好于市场预期的 24 亿元。高盛认为，国内买菜和海外 Keeta 运营效率的持续提升是亏损改善的主因。

Keeta 的海外盈利时间线在缩短。据财报后电话会，Keeta 香港 2023 年 5 月上线，2025 年 10 月盈亏平衡，耗时 29 个月；沙特 2024 年 9 月启动，2026 年 7 月盈利，仅 22 个月。管理层认为沙特市场规模大于香港且表现良好。巴西是全球前五大外卖市场之一，当前集中资源于圣保罗（占巴西市场约 25%）。管理层预计 2026 年新业务整体亏损将少于 2025 年。

国内新零售方面，小象超市已覆盖 68 个城市并开出 5 家线下门店，去年 12 月开设首店，此后陆续落地杭州、宁波，最新一家深圳门店于业绩发布当日开业。社区生鲜业态快乐猴运营 40 家门店，定位社区邻里模式。管理层认为两者具有差异化定位和协同效应。

三季度展望与 AI 布局

Jefferies 预计三季度总营收同比增 20% 至 1150 亿元。外卖 UE 将面临季节性环比压力——天气推高骑手成本，暑期促销增加，职业伤害保险支出上升。管理层表示三季度外卖 UE 同比仍将改善，预计维持正值。

到店酒旅方面，管理层将把部分营销费用从二季度转至三季度，以抓住暑期旺季并加固核心用户群，下半年还将进一步加大投入。Jefferies 预计该板块三季度利润率从二季度的约 30% 降至 25% 左右。新业务三季度亏损预计与二季度持平。

AI 投入持续加码。美团推出 LongCat 2.0，开放权重架构，参数规模达万亿级，训练全部使用国产芯片。App 内 AI 助手 " 小团 " 采用率持续上升。管理层以 ROI 为导向评估 AI 投入，优先方向是提升内部生产效率和用户、商户体验。集团层面未分配亏损从一季度的 23 亿元收窄至 12 亿元，部分投资净收益被 AI 投入增加所对冲。

亮眼财报表现下，几家投行纷纷给到了买入评级。高盛认为，美团在本地生活服务市场保持整体领先，即时零售的可及市场仍在扩大；Jefferies 认为竞争格局缓和下美团的长期投资逻辑依然成立。当前，美团持有约 700 亿元投资组合，管理层表示部分资产具备释放价值的空间。