作者 | 第一财经 后歆桐

8 月 31 日，日元兑美元又跌破 160 关口，引发市场对美日再度联合干预的广泛猜测。

不过，美国财长贝森特 30 日在接受媒体采访时表示，近期日元走势 " 已相当程度上得到控制 "，并非此前触发干预时的 " 失序行情 "。他还表示，预计日本央行将在货币政策上 " 做正确的事 "，并计划在本周二十国集团（G20）财长会议期间与日本央行行长值田和男会面。

与此同时，花旗近期报告开始探讨，全球外汇政策是否正在形成 " 贝森特主义 "。

日元再度跌破 160 关口

31 日，日元跌至 160.11，重回干预前区间。日元最新贬值的直接导火索，是美联储主席沃什上周五在杰克逊霍尔全球央行年会首秀上所发表的 " 鹰派 " 讲话。后者表态将坚定推进通胀目标实现，市场对美联储今年稍晚加息预期重燃，提振美元走强。

160 这一关口具有重要的市场心理意义。8 月时，日元一度跌至 40 年来最低水平，逼近 164 关口，引发美日两国罕见的联合干预。不过，贝森特稍早的表态显示，他认为近期日元走势 " 已相当程度上得到控制 "，与之前需要干预时的境况不同。

日本财务省上周五公布的数据显示，日本政府在 7 月 30 日 ~8 月 26 日期间累计花费 15.4 万亿日元（约合 964 亿美元）干预汇市，创下单月干预规模历史纪录。

如此巨大的干预规模，且美日联合干预向市场释放出不应继续做空日元的信号，日元在干预后一日内飙升至 155 点位。不过，即便如此，市场人士的共识是，日元贬值的深层理由仍在，日元中长期疲软很难扭转。SMBC 日兴证券高级利率及外汇策略师丸山（Rinto Maruyama）称，" 这一干预规模是一个巨大的数字，使得日本当局今年已累计动用 27 万亿日元干预汇市，但美元兑日元始终在 160 附近徘徊，说明日元走弱的底层压力依然相当强劲。"

日本央行 9 月加息预期上升

贝森特在暗示短期没有再度联合干预必要的同时，又表示日本央行 " 将做正确的事 "，计划在当地时间 31 日于北卡罗来纳州阿什维尔举行的 G20 财长和央行行长两天会议期间，与植田和男进行双边会谈。" 我认识值田 15 年了，他是一位出色的经济学家，市场对他的敏锐程度估计不足。" 他称。

市场人士在此前美日联合干预后也均表示，美元对日元根本走势和强弱取决于美日利差，也就是日本央行和美联储后续货币政策前景。因此，贝森特此前曾多次公开呼吁日本央行加息以应对通胀和日元贬值，这些表态已推动市场几乎完全定价 9 月政策会议加息的可能性。

景顺日本全球市场策略师木下智夫稍早对第一财经记者表示，日本央行此前采取渐进式利率上调政策，不仅是因为需要评估每次加息是否会产生意外后果，也受到高市政府倾向维持宽松货币政策立场所带来的政治压力。然而，美国愿意参与协调干预日元后，除了反映其对日元贬值的担忧外，也显示其可能乐见日本央行采取更紧缩的货币政策。" 一旦日本政府因美国方面的影响减弱对日本央行加息的制约，日本央行未来或面临更有利于进一步收紧货币政策的环境。目前我预计日本央行下一次加息行动将由原先预测的 12 月提前至 10 月甚至 9 月。金融市场也正在逐步消化日本央行提前加息的可能性。" 他称。

此外，他仍认为，美联储今年进一步加息的可能性较低。如果这一判断成立，日本央行持续加息将有助于缩小美日利差，并为日元提供支撑。目前，景顺对 2026 年底美元兑日元汇率的预期在 150~155 区间。

高盛也将日本央行加息预期大幅前修。高盛日本经济学家 Tomohiro Ota 在研报中写道，预计日本央行将在 9 月加息，此前预期为 2027 年 1 月；之后预计在 2027 年 1 月和 7 月分别加息。他还将终端利率预测同步上调至 1.75%。他称，这一调整的核心在于日本央行反应函数变化。过去，日本央行坚持潜在通胀仍略低于 2%，并认为政策没有落后于曲线。而如今，日本中长期通胀预期已逼近 2%，日元贬值压力也取代工资数据成为最紧迫变量，日本央行等待更多数据来决定下一次加息时点的空间，正在缩小。

丸山也表示，美国方面的政策走向同样至关重要。接下来的关键在于，市场将根据沃什此次在杰克逊霍尔的讲话以及最新的就业报告，评估美国是否真的会加息，这将对日元走势产生重要影响。

全球汇市正在形成 " 贝森特主义 "？

贝森特在 30 日的采访中还明确表示，日本已经 " 征服 " 了通货紧缩，" 安倍经济学 " 这一以大规模货币刺激、财政扩张和增长改革为核心的再通胀政策计划框架，大概已经走到了历史终点。日本经济正在向 " 高市经济学 "（Takaichi-nomics）这一更具市场化特征的新阶段过渡。这一新框架更具股东友好特征，尤其在劳动力政策方面，大幅放松管制，政府干预程度更低。

此前，在贝森特刚刚就任美国财长时，市场人士就预计，鉴于贝森特对日本政策的熟悉度，以及和值田和男的私交，贝森特会比以往美国政策制定者更多 " 干涉 " 日本政策。

花旗研究近期发布报告，探讨贝森特正通过一系列颇具争议的干预措施，试图纠正全球经济失衡问题，这一动向是否意味着全球货币政策正在经历类似 1985 年《广场协议》的重大转变。花旗认为，目前尚无证据表明全球货币政策已出现 " 结构性转折点 "，但美日两国联手遏制日元贬值的货币同盟，或可被视为 " 全球政策变化的信号 "。

花旗称，贝森特提出了新的 " 国家经济政策 "，可以被称为 " 贝森特主义 "。该政策框架强调五大支柱：经济安全、互惠自由贸易、面向下一代经济体系的新规则、金融实力优势，以及为美国工人争取更多利益。尽管这与斯蒂芬 · 米兰（Stephen Miran）提出的 " 海湖庄园协议 " 有所不同，但两者都指向同一个目标，即 " 纠正以美国经常账户赤字为主要特征的全球经济失衡情况 "。

" 如果日元贬值的逆转进一步带动其他亚洲货币走强，不能排除欧洲国家也加入这一框架、与美国联手要求其他货币贬值趋势的可能性。" 花旗称，" 最新的干预行动并不意味着美元走弱，但美日间这种旨在防范日本引发金融危机的迷你协议，未来或将推动更多国家参与其中。"