美国财政部今年 7 月对日元汇率的干预规模，可能远低于市场此前预期，实际规模或仅约 5 亿美元，与此前市场估算的 50 亿至 100 亿美元相去甚远。

据英国《金融时报》旗下 Alphaville 栏目分析，贝森特此前办公桌上的一张纸条显示，美国财政部此次干预规模可能介于 50 亿至 100 亿美元之间。但研究人员追踪美国财政部每周公布的外汇储备数据，并剔除汇率变动造成的估值影响后发现，干预后一周内，欧元持仓减少约 4.95 亿美元，而日元持仓增加约 5.02 亿美元，两项数据均指向约 5 亿美元的干预规模。

这一测算并非直接来自财政部披露，而是通过外汇储备资产变动反推干预规模。由于 7 月份外汇稳定基金（ESF）财务报告并未明确披露相关仓位，研究人员转而从周度数据中寻找干预留下的资产变动痕迹，并结合汇率变化进行调整。

若这一估算成立，那么此次干预规模甚至不及美国财政部目前最大可动用欧元资产约 263 亿美元的零头，也意味着美国财政部直接通过外汇工具影响汇率的能力，可能远没有市场此前想象的那么强。

法定披露未能解开谜团

根据美国法律，财政部须在每季度结束后的规定期限内公布外汇稳定基金（ESF）相关财务数据。按这一时间表，8 月 30 日原本应成为市场确认此次干预规模的关键节点。

但 Alphaville 梳理 7 月份 ESF 财务报告后发现，报告附注并未提及欧元兑日元交叉盘仓位。

如果财政部采用欧元兑日元远期合约进行干预，按照规定，应在报告附注第 9 条披露 " 所有已签订及续签的合约及预计发生的负债 "。但该条款及其他附注均未出现相关信息。

这留下两种可能：一是财政部遗漏了相关披露；二是存在尚未被外界掌握的规则，使得 7 月最后一个交易日签订的合约无需计入当月报告。Alphaville 已就此向财政部寻求回应，但尚未获得答复。

外汇储备周报提供交叉验证

ESF 财务报告未能给出明确答案后，研究人员转而追踪美国财政部每周公布的外汇储备数据。该数据涵盖 ESF 和美联储公开市场账户（SOMA）持有的欧元、日元存款及证券价值。

除了上述资产变动外，Alphaville 还采用美联储经济数据库（FRED）的每日收盘汇率进行估值调整。不过，由于收盘汇率并非实际交易价格，这一方法本身存在一定误差。

为进一步验证测算结果，Alphaville 向前美国财政部副助理部长、官方部门融资领域专家 Brad Setser 进行交叉验证，后者也给出了相近的估算。

干预工具决定信息透明度

干预究竟通过何种工具完成，也关系到外界能否从官方数据中还原规模。

如果财政部通过欧元兑日元远期合约进行干预，既可以进入流动性更强的外汇市场，也无需出售债券筹集资金，操作更加灵活，但相关仓位原则上需要在 ESF 财务报告中披露。

如果采用即期市场干预，则情况有所不同。由于 7 月 31 日完成的现货交易，其交割日在 7 月 31 日之后，相关仓位变动不会立即反映在 7 月份 ESF 报告中，因此月度报告难以直接捕捉这笔交易。

综合目前掌握的线索，此次干预更可能通过即期市场完成，规模约为 5 亿美元。

若这一判断最终得到确认，那么贝森特此次出手的力度将明显低于市场此前预期，也意味着市场或许需要重新评估美国财政部通过外汇稳定基金持续、大规模影响汇率的能力与意愿。