关乎未来养老保障的 " 国家养老储备 " 交出新成绩单。

9 月 1 日，全国社会保障基金理事会发布 2025 年度报告（以下简称 " 报告 "）。数据显示，2025 年社保基金投资收益额 3906.72 亿元，投资收益率 13.22%。

亮眼的成绩单之外，时代周报记者梳理数据发现，近两年，社保基金虽然跑赢了大批散户，却跑输了 A 股大盘。

作为机构投资者中的 " 国家队 " 之一，社保基金持续稳健的正收益引发不少关注。与此同时，一种说法也在网上流传：" 社保基金赚的钱，不就是散户亏的钱吗？"

社保基金在 A 股市场到底扮演什么角色？它的投资收益与散户亏损之间，真的是 " 你亏我赚 " 的对立关系吗？

社保基金成绩单出炉，投资收益率创近五年新高，有个人投资者感慨：" 这妥妥跑赢很多散户了。"

数据印证了这一点。星图金融研究院副院长薛洪言在 5 月发表的文章中援引中证协数据称，2025 年上证指数上涨 18.41%，但 81.1% 的散户亏损，人均亏损约 2.1 万元。

2024 年虽无官方统一的散户盈亏数据，但据专业机构调查，约半数投资者账户处于浮亏状态，而当年社保基金投资收益率为 8.10%。

综合这两年数据来看，社保基金的收益率都明显高于散户的整体水平。

有股民提出疑问：社保基金赚的钱，是不是就是股民亏的钱？

武汉大学政治与公共管理学院教授王增文对时代周报记者表示，这种看法并不准确，股市不是简单的 " 你亏我赚 " 的零和游戏。社保基金的收益，主要来自长期持有优质企业、分享企业成长和分红，以及逆周期布局，并非靠 " 收割 " 散户来获利。

2025 年，社保基金从划转国有股权中收取分红 426.12 亿元，长期股权投资收益 190.03 亿元，两项合计 616.15 亿元，均直接来源于央企国企及实体经济的经营回报，这是散户拿不到的一笔钱。

但社保基金在二级市场的股票买卖差价和持仓浮盈，确实与散户身处同一个市场。这是不是意味着社保赚的钱中有一部分来自散户？

股票买卖差价确实是投资者之间的财富转移，有人低买高卖获利，就有人高买低卖亏损。这是交易市场的天然属性，社保基金也参与其中。

但 " 存量转移 " 不等于 " 定向收割 "。社保基金赚差价的方式，是依靠纪律性配置和逆向布局，市场过热时卖出、市场过冷时买入，其成交对象可能是机构，也可能是散户。

" 社保基金之所以能多次跑赢散户，核心在于操作模式的差异。" 王增文表示，社保基金坚持逆着市场情绪操作，市场狂热时不追高，市场大跌时反而加仓。而散户普遍追涨杀跌，频繁交易带来大量手续费损耗，高位冲进去、低位割肉离场，整体收益自然偏低。两种完全不同的操作模式，导致了截然不同的结果。

王增文还补充道，社保基金体量虽大，但交易行为受到严格监管，不会通过短线炒作来 " 收割 " 市场。恰恰相反，作为长期机构投资者，它的存在有助于平抑市场大起大落，改善投资生态。散户同样可以分享企业成长的红利，二者并非此消彼长的对立关系。

不过，社保基金跑赢了散户，却没能跑赢 A 股大盘。2024 年至 2025 年，A 股主要指数整体呈上涨趋势，社保基金收益率连续两年低于同期主要指数的涨幅。

大盘指数是 A 股市场最直观的 " 温度计 "，它反映的是股票市场的整体涨跌。近两年社保基金为什么没能跑赢大盘指数？这意味着投资能力不足吗？

△图源：图虫

" 造成这一现象的原因，在于资产结构、资金行为以及收益计算方式的差异。" 王增文向时代周报记者分析道。

首先，两者比的东西不一样。

王增文解释说，社保基金是一个多元资产组合，股票只是其中一部分，债券、股权投资、境外投资和现金共同构成了它的完整资产版图，且股票类资产有法定比例上限，社保基金并不是把钱全都投到 A 股里。

" 而 A 股指数只代表股票这一个市场的表现。当股市大涨时，债券这类低波动资产反而会拖累整体收益率，所以社保基金的整体收益天然就难以跑赢单一的股票指数。" 王增文说。

其次，两者算账的方式也不同。社保基金公布的是全资产收益率，把所有资产（股票、债券、海外资产等）的收益加在一起算平均。而 A 股指数是价格指数，只计算股价涨跌，股票分红的再投资收益并未算入其中。

归根结底，社保基金收益率跑输大盘，是多重比较维度错位的结果，甚至是一种不恰当对比，并不等于该基金投资能力不足。恰恰相反，从跨周期的稳健增值可以看出其 " 自我造血 " 的能力所在。

在不押注单一赛道、不加杠杆的情况下，全国社会保障基金依然保持着长期稳健的投资表现。

报告显示，全国社保基金自成立以来年均投资收益率达 7.62%，累计投资收益额 22916.79 亿元，25 年间仅 3 年出现亏损。截至 2025 年末，基金权益总额达 33466.25 亿元，其中投资增值余额（2.07 万亿元）已是财政净拨入（1.27 万亿元）的 1.6 倍，" 自我造血 " 能力显著增强。

事实上，这笔钱是国家为应对人口老龄化提前存下的 " 储备粮 "，目标是跑赢通胀、稳健增值，不是去赌高风险高回报。

其主要资金来自财政拨款和国有资本划转，不像普通基金需要随时应对客户赎回，所以能够从容地穿越牛熊、逆势布局。即便短期内出现浮亏，也基本在可承受范围之内。

那么，这笔钱投向了哪里？王增文指出，2025 年社保基金的配置特点可以概括为 " 稳核心、增周期、布成长 "。

具体到操作来说，就是三件事：定好比例、微调进出、纪律纠偏。

持仓方面，大约六到七成的钱配置在国债、银行存款和优质债券上，作为 " 压舱石 "。另外三到四成投向股票和股权，其中大部分是银行、保险这类大盘蓝筹股，它们体量大、估值低、分红稳、波动小，还有小部分投向科技成长股和高新技术产业，以博取超额收益。

实际情况也印证了这一点。

截至 2025 年二季度末，社保基金公开持仓总市值约 5161.9 亿元，前五大重仓股为农业银行、工商银行、中国人保、京沪高铁、方正证券，合计持仓市值超过 2900 亿元，占总市值一半以上。金融与公用事业类蓝筹股构成组合的稳定基底。

在大的比例框架内，社保基金还会根据市场估值做灵活微调，估值偏低时加仓、估值偏高时减仓。以 2025 年二季度为例，当时 AI 硬件、电力设备等板块经历前期大涨后，估值处于相对高位，而有色金属、机械等板块估值则处于相对低位。

在这样的情况下，社保基金进行了调仓：二季度新进 158 只个股，集中于有色金属、硬科技和先进制造等方向；同期退出 82 家、减持 88 家，主要兑现了前期涨幅较大的电力设备与 AI 硬件个股。进入四季度，社保基金则重点增持硬件设备、化工、有色金属、机械等 61 只个股。

除了设定比例和微调，社保基金的投资还有一条硬纪律：自动 " 高抛低吸 "，用规则来管住追涨杀跌的冲动。

对此，王增文表示，社保基金是市场的 " 压舱石 "，目标不是在牛市里赚最多的钱，而是在长期波动中实现资产保值增值。市场过热时适度收敛、市场恐慌时提供流动性支撑，这种操作本身，也在向市场传递长期价值投资的信号。