一件反常的事正在发生。

人民币对美元升到 6.72，创下三年半新高，市场一片欢腾，可中国的大型国有银行却反其道而行，悄悄买入美元、卖出人民币。

货币涨得正欢，自己人先踩了一脚刹车。

很多人想不通：升值不是好事吗，拦它做什么？

这一脚刹车，踩的不是汇率的高低，而是升值的速度与预期。

看懂了这脚刹车，就看懂了当下中美欧货币博弈的真正棋眼。

本次 G20 财长和央行行长会议合影。二十国集团（G20）财长和央行行长会议当地时间 8 月 31 日 -9 月 1 日在美国南部北卡罗来纳州阿什维尔召开

先说结论：这波升值是市场推出来的，但背后有人在拱火。

市场的推力来自贸易顺差。

2025 年中国货物贸易顺差接近 1 万亿美元的历史高位，2026 年前 8 个月顺差约 7784 亿美元，8 月单月顺差 910.2 亿美元，出口以美元计同比增长 8.7%，全年年化逼近 1.2 万亿美元。

美国财长贝森特在 G20 财长会上直接点名，说不能允许中国有这么大的顺差。话虽说得难听，却道破了升值的底层逻辑：全世界都在买中国货，企业拿到美元要换成人民币发工资、买原料，每一次结汇都是对人民币的买入。

顺差越大，升值压力越强，这是躲不开的市场规律。

拱火的是政治压力。

欧盟说人民币被低估了，德国总理默茨一会喊低估 30%，一会改口 25%；

法国总统马克龙说人民币对欧元的汇率不可持续；

欧洲央行引用国际货币基金组织的分析，说人民币实际低估 15% 至 16%；

照最激进的算法，人民币对美元得破 5。

可同样一个人民币，中国学者用出口竞争力模型算出来几乎不低估。从 1% 到 35%，差出三十多倍，这哪里是数学分歧，分明是立场分歧。

本国产业竞争力下滑，就拿别人的汇率当替罪羊，

2005 年美国演过一遍的剧本，如今换成了欧洲接着演。

必须承认，升值有好处：

进口能源、芯片更便宜，出国留学旅游更划算，还能压住输入型通胀。

但判断汇率政策，不能只看谁得了便宜，更要看谁埋了单。

当下中国经济最大的矛盾不是通胀，而是内需偏弱。

今年前 7 个月社会消费品零售总额只增长 1.2%，7 月单月只有 0.6%。内需顶不上来，出口就是经济最重要的稳定器，制造业占 GDP 接近 26%，几千万人的饭碗系在这条链上。

算一笔最简单的账。

一家出口企业卖 1 万美元的货，汇率 6.7 时能拿回 6.7 万元人民币，升到 6.2 就只剩 6.2 万元，凭空少了 5000 元。

纺织、家电、机械零部件、跨境电商这些行业，净利率本来就只有 5% 到 10%，假设人民币计价的固定成本 6.3 万元，汇率从 6.9 升到 6.4，净利润率就从 8.7% 掉到 1.6%，升到 6.2 直接亏损。

人民币越升，国外买中国货就越贵，这等于给自家产品间接加了一道关税。

内需还没起来，出口再被汇率打趴下，才是真正要命的事。

有个现象很讽刺：

外面的人逼人民币升值，里面也有人跟着起哄，开口闭口人民币要涨到 1 比 3。他们嘴里骂着资本外流，说的却全是热钱最爱听的话。

为什么？因为单边升值预期一旦形成，国际投机资本就会蜂拥而入，买人民币资产、坐等升值、再换回美元，躺着赚汇差。

等赚够了离场时集中抛售，人民币又会面临剧烈贬值压力。

一升一贬之间，实体经济被反复收割。

1997 年泰铢就是这么崩的，2015 年 811 汇改后的资本外流冲击也不遥远。单边行情最可怕的地方，是它会自我强化，涨的时候所有人押涨，直到某一天彻底反转，反噬所有参与者。

单边升值和单边贬值一样危险，这是用真金白银换来的教训。

央行的操作，是一套组合拳。

第一招是中间价。9 月上旬人民币对美元中间价挂在 6.77 附近，而市场模型的预估价在 6.71 左右，官方定价与市场相差近 700 个基点。这不是手抖，是明确表态：涨得太快，这个价我不认。

过去三个月中间价调升幅度明显放缓，政策在有意压平滑节奏。

第二招是大行下场。

买入美元、卖出人民币，直接增加人民币供给、吸收美元需求。同时五大行放开大额美元存款利率，50 万美元以上能谈到 3% 以上，而人民币定存只有 0.95% 左右。

利差一摆，企业更愿意把美元存起来而不是急着结汇，境内外汇存款余额 7 月末已达 1.18 万亿美元，同比增长 17.9%。这套藏汇于民的做法，走的是商业银行的账，既稳了汇率，又不落汇率操纵的口实。

第三招已经见效：8 月企业结汇比 7 月少了 100 多亿美元，说明单边升值预期开始松动。

预期这只手，比真金白银的干预更管用。

最后看一组预测：

12 家全球大行对年底人民币的均值预测是 6.68，汇丰和麦格理估 6.72，最乐观的高盛看未来 12 个月到 6.40。

也就是说，现在 6.72 的价位，几乎已经摸到了市场预期的年底锚点。

摆在中国面前的是一个典型的两难：

放任升值，出口企业扛不住；大幅贬值，资本外流风险抬头，还给美欧递上操纵汇率的话柄。

答案只能是稳住，不大幅升，也不急速贬，锚在 6.7 附近。

这个位置不激怒空头，不压垮出口，更重要的是给下半年的宏观政策留出腾挪空间，降息、降准、扩内需，都需要一个稳定的汇率环境打底。

再往深一层看，人民币国际化走到今天，全球支付份额稳定在 4% 以上，靠的不是短期强势，而是长期可预期。

忽上忽下的货币，没有人敢长期持有。

所以，别再把汇率涨跌当成国家面子。

汇率是工具，不是奖杯。

内需弱时保出口，热钱涌时防套利，该刹车刹车，该加油加油。

汇率要自己做主，而最好的汇率，是长期保持稳定。

参考资料