国产 GPU 由技术追赶走向规模商用，摩尔线程 A 股上市不足一年即筹划赴港，在收入高速增长之际提前扩充融资能力

• 摩尔线程据报已秘密提交香港上市申请，计划募资至少 10 亿美元，距离其科创板挂牌仅九个月

• 公司上半年收入大增 147%，但研发、备货及交付同步扩张，经营现金流仍大幅流出，显示 GPU 商业化需要持续资本投入

中国头部国产 GPU 正由技术验证走向规模商用，资本市场也随之升温。市场消息称，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（688795.SH）据报已秘密提交香港上市申请，计划募资至少 10 亿美元。公司去年 12 月才登陆科创板，IPO 募集近 80 亿元，相隔约九个月便寻求第二个上市平台。

去年底以来，沐曦（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）、天数智芯（9903.HK）先后上市，燧原科技（688801.SH）亦于 9 月 11 日登陆科创板。AI 训练和推理需求增长，加上国产替代及智算基建扩张，头部 GPU 厂商加快交付和集群部署，融资亦由一级市场延伸至公开市场。

商业化拉高资本需求

截至 6 月底，摩尔线程 IPO 净募集 75.76 亿元中，约 19.82 亿元已投入募投项目，29 亿元用于现金管理，专户仍有约 27.25 亿元。H 股上市可增加境外资本来源，为后续研发、商业化及产业并购提供更多资金弹性。

GPU 进入规模商用后，资金需求也随之扩大。一代产品放量时，下一代架构和芯片已要同步研发；由单卡走向万卡集群，又增加备货、软件适配和工程部署投入。燧原此次科创板 IPO 便计划募集约 61 亿元，用于第五、第六代 AI 芯片及相关技术，网上发行获 6,109 倍认购。

摩尔线程上半年收入 17.36 亿元，同比增长 147.42%，已超过 2025 年全年；毛利 9.89 亿元，增长 103.78%，归母净亏损由 2.71 亿元收窄 95.73% 至 1,156 万元。不过，扣除非经常性损益后仍亏 1.51 亿元，盈利改善部分受到政府补助及金融资产收益等因素影响。夸娥智算集群商业化加快，旗舰 MTT S5000 亦已实现规模销售。

业务放量仍伴随高投入，公司上半年研发支出 7.69 亿元，相当于收入 44.3%，2022 年以来累计接近 59 亿元；经营活动现金净流出 21.69 亿元，较上年同期 11.64 亿元进一步扩大，主要因扩大生产规模、增加经营性采购支出。GPU 企业既要扩大交付，也要持续投入下一代产品，融资能力因而成为竞争的一部分。

产业前景仍提供增长空间，国家 " 十五五 " 规划提出增加高性能智算资源供给、建设超大规模智算集群，并培育自主可控的软硬件生态。政策同时覆盖芯片研发、算力基础设施及软硬件生态建设，为国产 GPU 增加应用场景。

从窗口期走向竞争期

市场格局也在改变，Reuters Breakingviews 估计，中国 AI 半导体市场规模约 900 亿美元，芯片巨头英伟达（NVDA.US）市占率已由数年前接近垄断降至约 55%。摩尔线程、沐曦、壁仞科技及燧原科技等本土厂商正在取得更多市场空间。

竞争也由芯片延伸至软件生态，英伟达 CUDA 开发者体系仍是一道重要门槛；摩尔线程则通过 MUSA（元计算统一系统架构）软件栈及相关工具降低 CUDA 程序迁移成本，截至 6 月底已支持逾 80 万名开发者，并实现万卡级集群部署。

市场早已为国产 GPU 的增长前景支付高溢价，燧原 IPO 估值相当于约 61.8 倍 2025 年销售额，虽低于摩尔线程和沐曦上市时的水平，仍明显高于英伟达同期约 25.4 倍。随着更多国产 GPU 厂商陆续进入公开市场，可供投资者选择的标的增加，过去由稀缺性支撑的估值溢价也将逐步面对考验。

摩尔线程在 A 股上市后股价一度大幅攀升，但近期随着首批网下配售限售股解禁，流通股份明显增加，股价亦快速回调。9 月 7 日解禁股份虽只占总股本约 5.5%，却令流通盘增加约 85%，当日股价跌停翌日再下挫，说明股份供给增加后，市场正重新评估此前的高估值。

股份供给增加，也让市场重新衡量摩尔线程的估值。赴港将进一步扩大投资者基础，并为下一轮产品研发及规模扩张增加资本来源；摩尔线程正处于扩张窗口，但随着更多国产 GPU 厂商进入公开市场，稀缺性带来的估值支撑将逐步减弱，收入增长、现金流、产品迭代、客户部署及软件生态，将成为市场更直接的定价依据。