一只 4.5 亿元的新基金。

一张十几年前开出去的支票，兜兜转转，又绕回了刘芹这里。

9 月 15 日，五源资本旗下新基金 " 上海五源识远私募基金合伙企业（有限合伙）" 完成工商变更，认缴出资额从 1000 万元增至 4.5 亿元，同一天新增了 11 位合伙人。

图源：企查查

新进的合伙人名单里，有两个抢眼的名字：

小米旗下的瀚星创业投资有限公司认缴 1 亿元，出资占比 22.22%，是第一大 LP；

刘强东、章泽天夫妇的宿迁天强股权投资合伙企业（有限合伙）认缴 5000 万元，出资占比 11.11%。

雷军和刘强东，把钱交给了同一个人——五源资本创始合伙人刘芹。

刘芹是小米的第一个投资人，当年 500 万美元的投资换回了 866 倍回报。如今，轮到雷军把钱交给刘芹去管。

十六年前，刘芹带队的晨兴资本（现五源资本）投了小米。后来，雷军反过来当起了刘芹的出资人。这一回，雷军控制的瀚星更是认缴 1 亿元，成了五源新基金里出钱最多的 LP。刘强东夫妇的投资平台宿迁天强此前也做过雷军系顺为资本的 LP。兜兜转转，三方的钱，如今装进了同一只基金。

据企查查，上海五源识远私募基金合伙企业（有限合伙）6 月 26 日在上海杨浦注册，实际控制人为五源资本创始合伙人刘芹。9 月 10 日，这只基金在中国证券投资基金业协会完成备案。

9 月 15 日，基金工商变更落地，11 个新合伙人入伙，基金认缴规模从 1000 万元扩至 4.5 亿元。LP 名单里，除了小米战投和宿迁天强，还有吉慧基金旗下的青岛吉世传承基金，四川峨胜水泥集团股份有限公司、江苏虎豹集团有限公司等产业方，以及两位自然人。各方认缴期限均为 2035 年 6 月 30 日。

至于这 4.5 亿元最终会投向哪里，目前公开信息并没有披露。

让我们先把时间拨回 2008 年。

这一年，刘芹与石建明共同创办晨兴资本，晨兴集团成为基金的重要出资方。刘芹也由此开始了独立管理 VC 基金的生涯。

成立之初，晨兴资本的投资重心就落在了中国互联网与科技创业者身上。携程、小米、快手、金山办公等后来耳熟能详的公司，先后出现在它的投资版图里。其中，2010 年投向小米的 500 万美元，更是成为了刘芹职业生涯中最具标志性的一笔投资。

成立 12 年后，这家机构换了一个名字。

2020 年 10 月，晨兴资本正式更名为五源资本。刘芹当时解释，" 晨兴 " 这个名字源自晨兴集团——这是香港陈氏家族设立的家族投资集团，也是 2008 年晨兴资本成立之初最重要的 LP，双方当初约定品牌名称借用 12 年；12 年后，团队决定启用自己的品牌。新名字 " 五源 " 来自上海五原路——刘芹在这里工作、生活了 20 多年。名字变了，但核心团队和投资逻辑延续了下来。

更名之前，它已经开始有意识地从最熟悉的消费互联网向更广的产业边界延伸，投资方向逐渐进入云计算、企业服务、半导体、生物医药等领域。刘芹当时给五源的定位，是一家跨产业、跨阶段的平台型基金。

从五源过去的投资版图看，大致能知道刘芹手里的钱在沿着怎样的路径流动。

携程、小米、快手、金山办公、地平线、小鹏汽车、小马智行、微医、滴滴、商汤 …… 从互联网平台到智能汽车，从消费科技到自动驾驶，五源押中了一批后来的行业头部企业。再往近几年看，摩尔线程、银河航天、晶泰科技、拓竹科技等，又把这张名单拉向了半导体、航天、生物医药和智能制造。

这是五源资本投资风格迭代的缩影。

互联网平台成为基础设施之后，五源资本开始寻找新能源车、自动驾驶、芯片等下一代产业；而到了今天，AI、机器人、AI for Science、量子计算等更早期的技术方向，又开始频繁出现在五源的投资版图里。

近两年，五源参与了月之暗面、地瓜机器人、极壳科技等项目的融资，也出现在寻明生科、泽安生物医药等项目的投资名单中；2026 年又参与英灵殿科技多轮融资，以及中性原子量子计算企业向量奇点的超亿元天使轮融资。

从这些出手看，五源的投资边界依然很宽，但技术创新正在这张版图中占据越来越重要的位置。

而这只 4.5 亿元的新基金最终会把钱投向哪里，公开信息尚未给出答案。但至少从五源近年的出手来看，AI、机器人以及更早期的前沿科技，已经成为这家老牌 VC 持续寻找新机会的重要方向。

雷军与刘芹有十几年的老交情。

2010 年，小米刚刚起步。两人都是湖北人，雷军决定创办小米之前，两人已经认识多年。雷军讲起做智能手机的想法后，两人曾经连续通话 12 个小时，刘芹最终决定投资。

刘芹后来接受《晚点》采访时回忆，这笔投资当时争议不小，但晨兴还是连续参与了三轮投资。据 36 氪报道，刘芹还曾顶住 LP 的集体质疑，将一期基金 45% 的资金押在小米上。

后来，五源投的 500 万美元在小米上市时获得了 866 倍的回报。这笔投资也成为了刘芹投资生涯中最具代表性的案例之一。

十六年过去，现在轮到雷军投刘芹。

这并不是雷军第一次给刘芹钱。据企查查，瀚星此前就是五源旗下 " 广东横琴五源真致股权投资合伙企业（有限合伙）" 的出资人，认缴 3 亿元，占比 23.2486%。

瀚星本身是小米系重要的投资平台。其由小米科技有限责任公司 100% 持股，注册资本 15 亿元，实际控制人为雷军，法定代表人为小米集团 CFO 林世伟。

小米这些年已经形成了比较清晰的投资版图：顺为资本覆盖早期创业，看趋势、投未来，小米长江产业基金押半导体和底层技术，小米自身的投资平台则承担产业投资与生态协同。

但早期项目又多又散，自家团队看不过来。尤其是在 AI、机器人、半导体等领域，项目数量越来越多，技术路线不断变化，很多机会在成为产业热点之前，就已经进入 VC 的视野。

据企查查，瀚星的对外投资里，除了五源，还有顺为、经纬、险峰、力合等机构的基金。把钱交给信得过的头部 VC，等于多请几双眼睛帮忙盯前沿技术，回报之外也多了一条观察产业的路径。

刘强东，则是创投圈里的 " 隐形 LP"。宿迁天强不仅是奇绩创坛的 LP，更早还投过高榕资本和拾玉资本。同时，刘强东还投了雷军——宿迁天强是顺为资本的 LP，在其管理的天津初林股权投资合伙企业里认缴了 5000 万元，占比 22.5734%。

首先，这次五源识远的出资人里，没有出现政府引导基金、地方国资平台这类当前市场中常见的 LP。

据企查查，除去两家五源自己的合伙企业，其余 11 个出资人，既有产业公司，也有其他私募基金和自然人。

在人民币私募股权市场，国资已经成为最重要的资金来源之一。政府引导基金往往兼具产业引导、招商等功能，部分基金会对投资方向、区域返投等提出相应要求；产业资本和市场化 LP 则更多结合自身产业布局、资本回报等因素进行配置。在国资占据绝对主导的募资市场里，五源识远聚集了一批产业公司、企业家和市场化出资人。

第二个特别之处，是雷军和刘强东同时出现在了这张名单上。两人此前都不是第一次做 LP，但这一次，他们把资金交给了同一个 GP。

这其实不是五源第一次出现这样的资本回流。2017 年，晨兴资本首支人民币基金的 LP 名单里就出现了小米、YY 等被投企业；2021 年五源更名后的首期双币基金募集时，快手也成为 LP。

同时，何小鹏曾通过上海宾阖投资管理中心出资晨兴资本、昆仲资本、GGV 纪源资本等机构，而这些机构此前都曾参与小鹏汽车或其创办企业的投资。五源与何小鹏的关系尤其直接：晨兴时期，刘芹就参与了小鹏汽车多轮融资；小鹏汽车上市后，何小鹏又成为五源的 LP。

2010 年，刘芹用 500 万美元投小米；十六年后，雷军旗下的瀚星认缴 1 亿元进入五源识远，成为第一大 LP。资本关系绕了一圈，投资人与创业者的位置也发生了变化。

这种关系在创投圈并不少见。源码资本成立之初，王兴、张一鸣就曾参与出资；高榕资本成立之初，也曾以 " 创始人基金 " 为特色，吸引互联网企业创始人和核心高管成为 LP。

为什么已经拥有产业和投资能力的企业家，还要把钱交给专业 VC？

创业者熟悉自身所处赛道，但单家企业的投资边界终究有限；专业 GP 长期跨行业持续跟踪，积累了更广的项目来源，以及对早期创业公司持续判断的能力。

雷军和刘强东这次真正押注的，是刘芹持续挖掘、筛选、判断下一代创新公司的能力。

过去，VC 寻找的是创业者；如今，已经走过创业周期的创业者，也开始寻找值得托付资金的 VC。

这只 4.5 亿元基金表面上是一笔新的募资，背后却是一张延续了十几年的关系网：刘芹曾经拿钱投资雷军，刘强东曾经通过宿迁天强成为顺为资本管理基金的 LP，而现在，他们又上了同一张 LP 名单。

对于一家 VC 来说，它与创业者之间的关系不断变换，但真正没有变的，还是能不能不断找到下一批值得投资的创业者。