那个差点死掉的瑞幸，回来了。

近日，阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司宣布，携手瑞幸控股股东大钲资本，对瑞幸咖啡完成约 10 亿美元的战略少数股权投资。

管理着约 3850 亿美元资产的穆巴达拉，此前在中国投过 SHEIN、买过优时比制药的核心业务，如今把筹码押在了咖啡上。

还是曾经那个被浑水做空、自曝 22 亿元财务造假、从纳斯达克狼狈退市的 " 骗子 "，瑞幸。

六年前，瑞幸还在被整个资本市场千夫所指。

如今，它坐拥 3.6 万家门店，月均交易客户突破 1.13 亿，年入近 500 亿，连中东主权基金都跑来送钱了。

股价从粉单市场最低谷的 1.54 美元，一路攀回 30 美元以上，涨幅超过 20 倍。

从过街老鼠到资本宠儿，瑞幸到底经历了什么？

01

浴火重生

先把时间拨回 2020 年。

那一年，瑞幸自曝 2019 年虚增约 22 亿元收入，股价一夜之间跌去八成，随后从纳斯达克退市，转入粉单市场。

钱治亚、陆正耀等创始团队被清洗出局，郭谨一临危受命，接任董事长兼 CEO。

那时候，几乎没有人相信瑞幸还能翻身。

罚款、诉讼、债务重组，一座座大山压得这家成立仅三年的公司喘不过气。

但瑞幸偏偏活了下来。

2021 年，一款生椰拿铁横空出世，全年卖出超过 7000 万杯，硬是把瑞幸从悬崖边拽了回来。

紧接着，椰云拿铁、酱香拿铁一波接一波，瑞幸用一种几乎疯狂的产品迭代速度，重新赢得了消费者的钱包。

2022 年 2 月，瑞幸与美国证监会达成 1.8 亿美元和解，同时完成破产重整。

2023 年 10 月，提前偿还全部债务。

2024 年，成为首批通过 PCAOB 现场审计的中概股之一。

到了 2025 年，瑞幸交出了一份令人惊叹的成绩单。

全年总净收入 492.88 亿元，同比增长 43%；净利润 36 亿元，同比增长 21.8%。

全年现制饮品销量 41 亿杯，相当于这一年，每个中国人都喝了快 3 杯瑞幸。

瑞幸的 GAAP 营业利润达到 50.73 亿元，营业利润率 10.3%。

截至 2026 年 6 月 30 日，瑞幸全球门店总数达到 36310 家，上半年净增超过 5000 家。

对比老对手星巴克，在中国苦心经营了二十多年，门店数也不过 8000 家。

瑞幸用不到十年，就干到了星巴克的四倍多。

不仅如此，星巴克全球门店总数约 41000 家，若瑞幸维持当前开店节奏，或将很快追平甚至反超这位拥有半个多世纪历史的全球咖啡巨头。

但，故事从来不会只有光鲜的一面。

规模狂奔带来的副作用已经显现。

2026 年第二季度，瑞幸自营门店同店销售额同比下降了 5.3%，而上一季度这个数字同样微跌 0.1%。

换句话说，新开门店正在稀释老门店的客流，每多开一家店，旁边的老店就少卖一点。

利润端同样承压。

2025 年第四季度，瑞幸净利润同比下滑 39% 至 5.18 亿元，核心原因是配送费用大幅激增 94.5%。

彼时，外卖大战打得火热，消费者习惯了坐在家里等咖啡，但每一杯外卖咖啡的履约成本都在蚕食利润。

纵观 2025 年全年，瑞幸配送费用高达 68.79 亿元，同比激增 143.8%。

瑞幸 CEO 郭谨一对此态度也很清晰，外卖履约成本占比过高，单位经济效益欠佳。

不过随着外卖大战逐渐停歇，瑞幸 2026 年二季度配送费用同比下降 3.1% 至 16.18 亿元，为外卖大战以来首次同比下降，费用率逐渐回落。

但配送费用的改善，掩盖不了一个更根本的问题，瑞幸正在面临的更为惨烈的大乱斗。

02

咖啡茶饮大乱斗

瑞幸的故事，放在整个咖啡茶饮行业的大背景下看，会更加耐人寻味。

2026 年上半年，国内 6 家上市茶饮企业合计营收约 367.8 亿元，同比增长仅 9%，归母净利润更是同比下滑约 2%。

对比前几年动辄 20% 以上的增速，整个行业明显慢了下来。

2025 年中国新式茶饮市场规模同比增长 5.7%，咖饮市场增速 9.6%，均结束此前连续多年的两位数增长态势。

随着过去几年高喊的万店目标陆续达成，越来越多新兴品牌逐渐蚕食市场，各大茶饮品牌不约而同放慢了脚步。

但，慢下来之后怎么办？

各大品牌做出了同样的选择，那就是跨界。

现如今，奶茶和咖啡的界限正在越来越模糊。

茶饮品牌冲进咖啡赛道，咖啡品牌反过来卖茶饮，原本泾渭分明的两个行业，现在已经彻底搅在了一起。

古茗，是其中最激进的代表。

这家市值超 450 亿元的茶饮公司宣布投入 4 亿元发力咖啡品类，计划将咖啡营收占比从 10%-15% 提升到 20%-25%，几乎翻倍。

截至 2026 年 6 月，古茗约 1.35 万家门店已配备咖啡机，覆盖率超过九成。

而正是咖啡带来的早晨时段的营收，让古茗维持了上半年的增长。

茶百道、沪上阿姨、蜜雪冰城也纷纷跟进。

蜜雪冰城约 6000 家门店铺设了现磨咖啡机，沪上阿姨则有 9000 多家门店完成咖啡机升级。

蜜雪冰城旗下的幸运咖，门店规模已经突破万家，用的还是蜜雪那套下沉打法，低价、高密度、供应链驱动。

而在咖啡这一侧，瑞幸最大的对手库迪也没闲着。

目前，库迪的门店数已然达到约 1.6 万家，覆盖 358 个城市，是咖啡品牌中覆盖城市最广的。

但 2026 年上半年，库迪一度 90 天内关闭门店超过 600 家，大量联营商在社交媒体上挂出转让信息。

更值得玩味的，是价格战的风向转变。

2026 年初，库迪宣布终止全场 9.9 元不限量的促销，仅保留 3-7 款产品维持低价，其余产品恢复常规售价，部分核心单品涨幅达 30%-60%。

这场从 2023 年打到 2026 年的 "9 块 9 大战 "，终于开始退潮了。

但退潮之后，留下的是更加残酷的存量竞争。

瑞幸的对手不仅没有减少，反而变得更多。

瑞幸，该怎么熬过这一场恶战？

03

贵还是便宜？

回到资本市场的视角，瑞幸的估值一直是个争议话题。

目前，瑞幸的市盈率约为 19 倍，远低于星巴克的 58 倍，但高于蜜雪集团的 11 倍。

如果对标具备国际品牌影响的星巴克，19 倍太便宜了，但如果仅仅按餐饮公司估值，19 倍又不算低。

这个数字本身就说明了一个问题，市场并不确定瑞幸是否具备成为国际品牌的潜力。

过去一年，瑞幸股价大致原地踏步，这背后或许就是，市场对其增长故事的兴趣正在迅速减退。

这也在某种程度上解释了，为什么时隔多年，穆巴达拉向瑞幸投资了这 10 亿美元。

有一个容易被忽略的细节，这笔交易并非典型的发股募资，而是老股转让。

大钲资本旗下两只老基金的出资人实现退出，穆巴达拉作为新的出资方进入，资金并未流入瑞幸的公司账户。

目前，瑞幸账上现金和短期存款已经达到 109 亿元，二季度现金净流入 26.3 亿元，并不缺钱。

那这笔钱，到底要拿来干什么？

市场目前的一些猜测，是并购。

大钲资本今年早些时候以 4 亿美元从雀巢手中收购了精品咖啡品牌蓝瓶咖啡，而瑞幸和大钲此前还曾联手竞购 COSTA。

如果瑞幸想要讲一个新的增长故事，比如通过收购高端品牌来打开精品咖啡市场，或者通过并购海外标的来加速国际化，这 10 亿美元能够给予瑞幸充足的弹药。

目前瑞幸海外门店仅 223 家，占总门店数的 0.6%，国际化的空间巨大。

而另一个可能的用途，是推动重返美国主板上市。

2025 年 11 月，郭谨一曾公开表示瑞幸正积极推动在美主板重新上市，尽管官方随后回应称没有确定的时间表，但这个信号本身已经足够明确。

穆巴达拉的战略入股，恰好为瑞幸提供了国际资本层面的背书。

一旦重返主板，流动性和估值通常同步提升。

粉单市场日均成交额仅数百万美元，大多数美股基金和 ETF 无法参与交易，也缺乏期权市场与融资融券机制。

而机构普遍预计，瑞幸重返主板后合理 PE 有望提升至 18-22 倍。

04

结语

从北京银河 SOHO 的第一家门店，到覆盖全球 3.6 万家门店的咖啡帝国，瑞幸这十年的故事，比许多小说都更戏剧化。

但咖啡这个行业从来不缺戏剧性。

星巴克用了 50 年教会中国人喝咖啡，瑞幸用了不到 10 年把咖啡变成了 9 块 9 的日常消费品。

而下一个十年，或许茶饮会和咖啡彻底融合，喝奶茶的和喝咖啡的人群正在逐渐重合，瑞幸还能否守住如今的地位？

对于瑞幸而言，如今重要的不再是过去，甚至也不是现在，而是它在下一个十年里能否继续改写行业规则。