昨天 20cm 跌停，今天再跌近 10%，两个交易日累计跌去 27%。9 月 30 日盘中一度成为 A 股第一高价股的光芯片龙头源杰科技，股价从 1600 元上方滚落到 1162 元附近，总市值缩到 1446 亿元。

（源杰科技股价走势；格隆汇）

今天它是低开的，盘中最低探到 1156 元，随后在 1175 元上下反复，成交依旧活跃。

昨天的跌停板没有等来抄底资金，等来的是继续离场的筹码。

市场把这轮急跌归到两件事上。

一件是这两天在机构圈里流传的摩根士丹利研报。报告推演了美国联邦通信委员会未来对光模块的限制路径，称限制可能从 3.2T 产品起步，并要求美国本土物料价值占比达到 65% 以上。

要说清楚的是，这只是一份机构推演，既没有正式规则文本，也没有官方发布记录。源杰科技对外的回应是，股价波动受该报告影响，行业整体下跌并非个例，公司生产经营正常。

另一件是公司自己的减持公告。

9 月 24 日晚，源杰科技披露控股股东、实际控制人 ZHANG XINGANG 及其一致行动人秦燕生、秦卫星、张欣颖，因自身资金需求，计划合计减持不超过 28.85 万股，占总股本的 0.23%。这个量并不大，但落在一只刚创出历史新高的高位股上，信号的意味被放大了。

估值才是这轮杀跌的靶心。

源杰科技上半年营收 9.25 亿元，同比增长 351.40%；归母净利润 6.07 亿元，同比增长 1212.20%，其中数据中心业务收入 7.74 亿元，同比增长 640.29%。

公司还在推进 42.68 亿元的高端激光芯片扩产计划，CW 70mW、100mW 激光器大批量交付，100G PAM4 EML 批量出货，200G PAM4 EML 处在客户验证阶段。

截至 9 月下旬，公司市盈率（TTM）一度达到 281.56 倍，市场提前把国产光芯片替代北美供应商的远期空间算进了股价。政策推演一旦把其中一块折扣掉，原有的支撑就要被重新审视，估值先松，股价后动。

往后看，源杰科技要过的关有两道。海外政策变量会不会真的落地，是第一道。眼下还只有推演，没有正式文本，接下来盯的是政策文本何时出现、覆盖范围到哪里。

第二道是订单与价格，1.6T 及以上速率的光芯片能否延续上半年数据中心业务增长 640% 的势头，决定它明年的利润基数。

两道关没有答案之前，源杰科技的股价波动会明显大于大盘。高估值品种多半如此，情绪来得快，退得也快。

回看这两天走势，脉络并不难理。

源杰科技眼下的股价里，既有已经落地的利润，也有市场对国产替代前景的乐观预期。靠预期撑住的那部分，涨得急，退得也快。两天跌去 27%，公司基本面并没有变坏，跌幅本身就在提醒，高估值同样是波动的一部分。

持仓的人不妨先想清楚一件事。自己拿的是已经落地的业绩，还是尚未兑现的预期。市场波动是常态，把仓位和预期控制在自己能承受的范围内，才有机会等到基本面兑现的那一天。