9 月末，袁记食品集团股份有限公司正式通过港交所上市聆讯，市场预期拟募资 3 亿至 4 亿港元。若顺利挂牌，其将成为港交所 " 饺子云吞第一股 "，同时打破 2026 年以来港股餐饮赛道零 IPO 的冰封局面。

据了解，这家从广州菜市场起家的品牌，凭借加盟模式在数年内完成门店数量的指数级增长，登顶中式快餐门店规模榜首。而随着招股书披露，规模光环背后的经营隐忧也逐步浮出水面。

门店狂奔：从 5 平米档口到中式快餐 " 门店王 "

2012 年，创始人袁亮宏在广州荔湾区一个菜市场开出 5 平方米档口，主打现包现卖的饺子云吞，凭借口味与性价比快速积累口碑。

开放加盟后品牌进入扩张快车道：2018 年门店数突破百家，2021 年跨过千家门槛，到 2026 年 5 月末全球门店总数已达 4773 家，覆盖全国 33 个省级行政区、250 余座城市，海外布局 41 家门店，遍及新加坡、泰国、马来西亚与英国。

近日，记者走访郑州某社区周边的袁记云饺门店，傍晚时分正值生熟外带高峰，不少下班族和附近居民排队选购。

百度地图搜索显示，袁记云饺在郑州市区有 60 个搜索结果

" 平时下班顺路买一斤生饺子，回家煮了就是一顿饭，比速冻的新鲜，价格也不贵。" 在写字楼上班的市民李先生告诉记者，他每周至少光顾两次，玉米鲜肉饺是常规选择，" 二十多块钱够两个人吃，性价比比普通堂食快餐店高。"

家住附近小区的张女士则更看重口味的标准化，" 之前在广州、武汉的店也吃过，味道差别不大，皮和馅的量都比较均匀。不过有时候高峰期去，感觉包的速度赶不上卖的，个别饺子边缘有点厚，煮完容易破。"

根据灼识咨询数据，按门店数量计算，袁记已是中国最大的中式快餐企业；按 2025 年 GMV 统计，其为中国大陆最大的饺子云吞运营商，中式快餐行业排名第三，整体快餐行业排名第八。

模式拆解：轻资产加盟背后的供应链本质

在门店快速扩张的背后，是袁记区别于传统餐饮的商业模式。

招股书显示，公司 95% 的营业收入来自向加盟商销售馅料、面皮、调味料、包装材料等原材料，加盟服务费收入仅占 4.9%，直营店收入占比不足 2.5%。

这意味着，袁记的盈利核心并非终端餐饮利润，而是供应链环节的进销差价。

" 袁记的模式本质是食材供应链公司，门店只是终端触点。" 一位深耕中式快餐行业八年的运营负责人向记者表示，" 把最复杂的馅料生产、面皮加工全部收在中央工厂，门店只做简单包制和售卖，极大降低了加盟门槛，这是它能快速下沉到县城的核心原因。"

袁记云饺核心饺子产品

这套模式的运行基础是强管控的供应链体系：6 座自有中央工厂统一生产核心预制食材，24 个自营冷链仓库构成全国配送网络，82% 以上的加盟门店位于仓库 200 公里辐射范围内，既保障了产品口味与品质一致性，也让总部牢牢掌握配方、品控与利润分配权。对加盟商而言，15-30 平米的社区小店即可运营，无需复杂后厨，仅负责最终手工包制、烹煮与售卖，承担租金、人工与经营风险。

资本层面，公司此前已完成三轮融资。

2023 年 6 月黑蚁资本 3000 万元 A 轮入局；2025 年股改后相继完成 B 轮、B+ 轮融资，合计募资 4.3 亿元，B+ 轮投后估值达 35 亿元，投资方涵盖启承资本、益海嘉里金龙鱼、建发股份等财务与产业资本。IPO 前，创始人袁亮宏通过直接持股及多个持股平台合计控制公司 82.54% 表决权，股权高度集中。

业绩背离：利润高增难掩单店效益滑坡

财务数据层面，袁记交出了高增长成绩单。

2023-2025 年，公司分别实现营收 20.26 亿元、25.61 亿元、27.95 亿元，经调整净利润分别为 1.79 亿元、1.80 亿元、2.62 亿元。2026 年前 5 个月业绩进一步提速，营收 13.06 亿元，同比增长近 40%；经调整净利润 1.85 亿元，同比大增 164%。

市场分析认为，袁记当前的利润高增长带有明显的周期红利属性。2025 年以来生猪价格处于低位，直接增厚了供应链环节的利润。但这种红利是双向的，一旦肉价进入上行周期，成本压力会快速传导到利润端，而加盟模式下终端提价难度比直营店更高。

袁记云饺门店数量，截图来自品牌官网

招股书也明确提示，若原材料价格整体上升 30%，公司税前利润将下降约 1.69 亿元。

与利润暴增形成鲜明对比的是单店经营效率持续滑坡。2023 年单店日均 GMV 为 5394 元，到 2026 年前 5 个月已降至 4627 元；客单价从 26.1 元下滑至 22.7 元。

在业内人士看来，这是规模扩张的必然代价。核心城市门店密度持续提升，新店分流老店客流，加盟商陷入存量博弈；同时下沉市场占比不断提升，低线城市客单价天然偏低，拉低整体单店产出。同时存货规模同步攀升，2026 年 5 月末存货达 0.95 亿元，存货周转天数回升至 14.7 天，供应链运营压力随扩张同步加大。

待解考题：品控风险与第二曲线考验

规模狂奔的另一重代价，是加盟管控与食品安全风险上升。99.5% 的加盟占比意味着管理半径呈指数级放大，总部对门店卫生、操作规范的管控难度极高。2024 年北京六道口门店曾曝出食品安全事件，被市场监管部门立案调查，引发品牌舆情危机。

" 加盟模式的食安风险始终是悬顶之剑。" 相关食品行业观察人士认为，" 几千家门店分散在全国，总部巡查覆盖密度有限，只要一家门店出问题，全网品牌都会受影响。消费者对连锁品牌的信任是建立在标准化之上的，一次负面事件就可能消耗掉长期积累的品牌信任。" 招股书也将加盟模式风险、食品安全风险列为首要风险因素。

面对加盟扩张的增长瓶颈，袁记试图开辟两条第二增长曲线。一是零售化转型，孵化 " 袁记味享 " 品牌，将预包装饺子云吞推向商超与家庭厨房，2026 年前 5 个月该业务收入同比增长约 1.7 倍；二是加速出海，复制国内供应链 + 加盟模式，截至 2026 年 7 月最新数据，新加坡门店已增至 43 家。此次 IPO 募资将重点投向供应链升级、海外扩张、数字化建设与产品研发。