出品｜达摩财经

上市不到一年，" 国产 GPU 四小龙 " 之一的壁仞科技（6082.HK）已连推两轮配售。若最新一轮配售落地，壁仞科技上市以来已经从资本市场拿走了 172.61 亿港元，募资额高居国产 GPU 上市公司之首。而壁仞科技也将借助资金加持，抢占商业化先机。

10 月 8 日，壁仞科技宣布新一轮配售。公告显示，壁仞科技拟以 31.8 港元 / 股的价格，向不少于 6 名承配人配售 1.3 亿股 H 股，约占发行后总股本的 4.76%。所得款项净额预计 40.2 亿港元。

这一配售价格较公告前一日收盘价折让约 9.76%，公告发布后，壁仞科技股价大跌，当日收盘时跌 11.85% 至 30.36 港元 / 股。至 10 月 9 日收盘，公司股价为 31 港元 / 股，总市值为 806 亿港元。

自 2025 年 12 月以来，国产 AI 芯片公司迎来一波上市潮，摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技、天数智芯（9903.HK）、燧原科技（688801.SH）先后登陆资本市场。

其中，壁仞科技与天数智芯在港交所上市，由于港股市场拥有更为便利的配售制度，两家公司上市后均再启股权融资，其中天数智芯在 7 月融资约 70.34 亿港元，壁仞科技在 7 月、10 月两次募资，募资净额分别为 70.38 亿港元、40.2 亿港元。

如今，壁仞科技已经成为 5 家 AI 芯片企业中募资额最高的一家，上市以来累计募资约 172.61 亿港元（约合人民币 147 亿元）。

从壁仞科技的募资用途中，也可以一窥如今 AI 芯片行业的发展重心。在上市之初，研发是 AI 芯片企业的重点投资方向，而随着各家企业新一代芯片研发纷纷取得突破，商业化又成为新的核心议题。

抢占商业化先机

壁仞科技在港上市后连续募资，源于公司对 AI 及 GPU 市场格局有了全新的判断。

今年 1 月，壁仞科技在港上市，募资净额约为 62.04 亿港元。彼时，公司计划将 85% 的募集资金将用于 GPGPU 芯片及相关硬件、软件平台的研发，相比之下，仅有 5% 的募资将投向产品商业化。

在当年 4 月发布的年报中，壁仞科技还认为，其在手现金及上市所得款项净额，将为持续的技术研发、产能扩张及商业落地提供充足的资金保障。

然而，AI 行业快速发展之下，市场行情也迅速迭代。2026 年以来，世界范围内对算力基础设施的需求量持续提升，国内互联网厂商及算力基础设施供应商同样大幅提高 AI 资本开支。受此影响，GPGPU 产品的潜在市场大幅拓宽，稳定的交付能力及规模化的供应能力成为客户选择 GPGPU 合作伙伴的关键标准。

在此背景下，壁仞科技自身研发也进入关键节点。公司公告显示，集团新一代产品已完成启动测试并进入流片后验证阶段，其进度较预期大幅加速。这也催动公司加速产品商业化进程，以在竞争中抢占优势地位。

国内头部 AI 芯片企业的前沿产品，在性能方面尚未出现显著代差。多数企业在宣传中，将自家最新产品对标英伟达 H100 或 H200。

例如，摩尔线程的主力产品 MTT S5000，实测性能对标英伟达 H100，沐曦股份正在开发的曦云 C700 产品，性能同样对标英伟达 H100。而壁仞科技新一代旗舰产品 BR20X 对标英伟达 H200，该产品预计今年四季度进入回片后验证及送测阶段，2027 年实现规模化部署。

公开信息显示，H100 和 H200 是英伟达于 2022 年、2023 年推出的两款算力芯片。两款产品的架构、工艺一致，GPU 芯片、核心数、频率都没有变化，H200 的性能进步主要得益于其搭载的 HBM3E 显存，这使 H200 的内存、带宽更大。

因此，在芯片能力没有显出代差的情况下，哪家国产芯片企业率先跑通商业化路径，就有机会率先构筑起属于自己的芯片生态，并以此建立起商业护城河。

这也是由 AI 芯片的特性决定的，用户选择一款 AI 芯片，就要基于这款芯片建立适配的 AI 框架、模型等生态，而这种生态难以复用到其他品牌的 AI 芯片上，迁移成本极高。

不过，芯片企业想要实现商业化，其前提是要提前锁定上游供应链，这包括前进制程产能以及存储产品 HBM 的供应，而这需要大量资金加持，近期壁仞科技两次配售募资，正是为锁定上游供应链筹备资金。

今年 7 月，壁仞科技募资 70.38 亿港元，其中 60%，即 42.23 亿港元将被用于 GPGPU 解决方案的商业化及生产扩大。具体而言将用于客户送样、开发机架级及超节点参考设计、扩大量产规模及加强供应链安全。

据壁仞科技预计，至今年年底，上述资金中的大部分将被动用，这较原本预计的 2027 年底使用完毕的期限大幅提前。

也因此，公司此次再度开启配售募资 40.2 港元，其中的 70% 将继续投向新一代产品的战略供应链采购、生产准备及商业化方向。以增加供应并提升交付准备，加快下一代产品的商业出货。

除壁仞科技之外，其他国产 AI 芯片厂商，也纷纷加码商业化。今年 7 月，天数智芯配售募资 70.34 亿港元，其中 60% 被用于关键材料、零部件的战略性供应链韧性及采购规划。此外，今年 6 月及 8 月，沐曦股份、摩尔线程也均宣布将赴港二次上市。

AI 芯片赛道股价回调

壁仞科技今年 7 月首次配售时，其配售价格为 46.20 港元 / 股，至 10 月第二次配售时，配售价已降至 31.8 港元 / 股。配售价格下降背后，壁仞科技乃至整个 AI 芯片行业，在 7 月后出现了一轮股价回调。

其中，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技的股价均较年内高点腰斩，燧原科技上市时间较晚，但其最新股价也较年内高点回调约 20%。天数智芯的最新股价则较年内高点跌逾 70%。

AI 芯片公司股价回调，与 AI 行业进入过热回调周期相关。

今年 7 月，摩根士丹利首席美股策略师 Michael Wilson 曾向市场发出明确讯号。他认为板块轮动的时机已至，投资者应减持半导体，转进超大规模云计算商。自 7 月以来，全球 AI 算力产业链均经历了一轮深度回调。

且从国产 GPU 公司自身角度来看，虽然上半年几家公司均实现了收入规模的快速增长，但其收入规模仍然偏低，主业也均未实现盈利，难以长期支撑较高市值。

以壁仞科技为例，今年上半年，公司实现营收 12.36 亿元，同比大增 1997.59%；归母净亏损 3.77 亿元，仍未能实现扭亏。公司的最新市销率仍高达 32 倍。

除市场因素之外，限售股解禁带来的筹码大幅增加，也成为 AI 芯片企业股价大幅回调的导火索之一。今年 7 月及 10 月，壁仞科技分别有 6.12%、5.88% 的限售股解禁，而至明年 1 月，还有 33.59% 的股票将解除限售，市场或提前博弈减持预期。

以最新股价计算，明年 1 月壁仞科技解禁的限售股对应市值高达 270 亿港元。