近九千家门店还在照常出杯，它们背后的那家上市公司，今天被监管按下了暂停键。

10 月 13 日上午 9 时，香港联合交易所应证券及期货事务监察委员会（下称香港证监会）指令，停止四川百茶百道实业股份有限公司（股份代号 02555.HK，简称茶百道）的股份买卖。

香港证监会指称，茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图为公司股份需求营造非真实的表象。一纸停牌公告，把这家曾以 " 新茶饮第二股 " 之姿登陆港股的成都企业，推到了香港证监会近年来力度最大的 IPO 执法行动中心。由于调查仍在进行，香港证监会未就案件作进一步评论。

01为 24 年港股最大 IPO

把时钟拨回两年半前。2024 年 4 月 23 日，茶百道以每股 17.5 港元登陆港交所主板，发售约 1.48 亿股，募资总额约 25.86 亿港元，是当年港股募资额最大的 IPO。

然而，茶百道上市首日即告破发，收于 12.8 港元 / 股，较发行价下跌 26.86%。这场发行还有一个让市场侧目的细节，茶百道没有引入任何基石投资者，公开发售首日亦未实现足额认购。

担任独家保荐人及独家整体协调人的，是中国国际金融香港证券有限公司。联席全球协调人、账簿管理人及牵头经办人还包括花旗环球金融亚洲有限公司。联席账簿管理人及牵头经办人的阵容进一步扩展至招银国际融资有限公司、建银国际金融有限公司、申万宏源证券（香港）有限公司、招商证券（香港）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司，合计逾十家机构为这场发行护航。

这场护航阵容，如今正与监管行动发生刺眼的重合。

香港证监会已对两个涉嫌参与欺诈计划的集团采取行动，并向六家经纪行发出限制通知书，禁止其处理或处置以孙然及八家关联公司名义开设的客户账户内、最高达 43.79 亿港元的资产。

这是香港证监会历来同类限制通知书中涉及金额最高的一笔。而这六家被限制券商中，中金香港、招银国际、富途三家，恰是茶百道 IPO 的承销体系成员。其余三家被限制券商为海通国际证券有限公司、嘉实国际投资有限公司及华盛资本证券有限公司。

香港证监会行政总裁梁凤仪表示，市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石，对任何操纵 IPO、操控价格或制造虚假市场的行为奉行零容忍政策。法规执行部执行董事戴霖称，迄今采取的行动已对两个可疑集团造成重大打击。

就茶百道自身而言，公开记录显示其既往合规风险集中在经营与食安层面，而非资本市场运作。

2024 年 3 月，据湖北经视、湖南经视报道，茶百道武汉、长沙两家门店存在擅自更改原料赏味期标签等问题，公司随后致歉、关闭涉事门店并开展全国排查。另据经济参考报报道，2024 年北京市及各区市场监管局开展的食品安全大检查中，茶百道共 5 次被检查发现存在食品安全问题。

在本案之前，未见茶百道涉及 IPO 操纵或资本市场欺诈的公开调查记录，此次停牌因而成为其在资本监管维度前所未有的重大审视。

02上市以来，股价缩水八成

上市两年半，茶百道的股价走出一条长长的下行线。

上市首日收于 12.8 港元 / 股，2024 年 9 月一度跌至 3.98 港元 / 股，创上市初期低点，2024 年 10 月 16 日反弹至 16 港元 / 股，为上市后最高点。到了停牌前一交易日，即 10 月 12 日，茶百道收于 4.035 港元 / 股，总市值约 59.62 亿港元。以这一价格对比 17.5 港元发行价，累计跌幅约 76.9%，较发行价缩水近八成。

数据来源 公司公告及港交所披露

股价长期承压的背后吧，茶百道上市当年即业绩变脸。

2023 年上市前，茶百道收入与净利润分别达 57.04 亿元、约 11.5 亿元，同比增长 34.80%、19.37%，势头正好。2024 年上市当年，收入、净利润同比分别下滑 13.78%、58.55%。2025 年反弹明显，却仍未回到 2023 年水平。进入 2026 年上半年，增速进一步放缓，收入、净利润仅微增 6% 左右。

数据来源 茶百道历年年报

支撑这门生意的，是一个以加盟为底色的庞大网络。截至 2025 年末，茶百道全球门店 8621 家，其中直营仅 13 家，加盟店占比超过 99%。

隐患也正藏在这里。2024 年，公司新增加盟店 1477 家，关闭 890 家，终止合作加盟商 1144 名。2025 年，新增加盟店 1159 家，关闭 933 家，终止合作加盟商 1218 名，连续两年终止合作的加盟商超过千名。

数据来源 公司年报门店数据

食品安全则是另一道旧伤。除 2024 年 3 月武汉、长沙门店擅改赏味期标签事件外，部分门店被查实存在使用变质水果、克扣小料、涂改效期等行为。公司 2025 年 3 月宣布引入 AI 大模型构建食安管控体系。

毛利率也在承压。2026 年上半年，茶百道毛利率由上年同期的 32.6% 降至 30%，公司解释主要系大力发展现制咖啡业务、向加盟商让利所致。咖啡业务已铺至 2700 多家门店。

开店速度同样在下降。茶百道 2021 至 2023 年门店年均增速超 20%，但 2025 年境内门店增幅放缓至 2.7%，2026 年上半年境内仅净增 170 家。海外布局由 2025 年末的 38 家增至 2026 年 6 月底的 72 家，覆盖十余个国家和地区，但对营收贡献极低，第二增长曲线尚未成型。

03" 成都夫妇 " 持股超八成，身家蒸发超百亿

把镜头拉回这家公司的起点。茶百道由王霄锟、刘洧宏夫妇于 2008 年共同创立。

王霄锟生于 1983 年，曾为资深茶艺师。那一年，二人在成都温江二中附近开出首家茶百道门店，面积不足 20 平方米，以外带形式面向学生群体出售粉冲奶茶。

此后的关键节点清晰可循。2009 年，茶百道商标注册，成都天润餐饮管理有限公司成立。2015 年，专属冷藏运输体系建成，加盟店突破百家。2016 年，公司确立 " 鲜果与中国茶 " 品牌定位，在成都地区开放加盟并启动品牌化运作。

2018 年，凭借熊猫元素破圈，并将加盟业务推向全国。靠着加盟扩张，茶百道门店数在 2021 至 2023 年维持年均 20% 以上增速，最终于 2024 年 4 月 23 日登陆港交所。据胡润榜单，王霄锟、刘洧宏夫妇在 2023 年、2024 年都以 145 亿元人民币财富上榜。

上市之后，这对夫妇依旧握有绝对控制权。据 10 月 13 日股东数据，控股股东四川恒盛合瑞实业集团有限公司持股 60.91%，该公司由王霄锟、刘洧宏通过成都锦柏森企业管理有限公司间接控制。王霄锟本人直接持股约 16.22%，刘洧宏直接持股约 5.17%，夫妇二人通过受控法团及直接持股，合计控制约 82.73% 的股份。

其余重要股东包括执行董事戴利（约 1.18%）、总经理汪红学（约 0.58%），以及华安基金、汇丰晋信等机构持仓，占比均低于 1%。

数据来源 港交所权益披露

按停牌前约 59.62 亿港元总市值估算，创始夫妇所持约 82.73% 股权对应市值约 49 亿港元，较上市初期发行价对应的约 258 亿港元总市值已大幅缩水，身家蒸发超百亿港元。

公开披露显示，创始夫妇至今未见减持记录，仍合计持有约 82.73% 股份，控制权稳固。

唯一的大规模离场来自上市前财务投资人。据公司披露及媒体报道，茶百道上市前股东 TOWER QUALITY LIMITED（背后为兰馨亚洲投资集团）于 2025 年 5 月 6 日至 7 月 8 日期间，清仓所持 6060.61 万股股份，一股不留。

该笔退出发生在 2024 年年报发布两个月后，彼时公司股价较发行价已深度破发。

截至发稿，香港证监会的调查仍在进行，结果未有定论。原因和结论等答案，都要等监管揭晓。你喝过茶百道吗？感受如何？欢迎下方留言讨论。