前言

2026 年下半年，长和系的跨境资产操作进入密集落地期。

英国最大配电网全额出售，交易金额突破 1100 亿港元，创下香港近四十年能源电力并购纪录，持股十六年回报超 500%。澳洲新能源资产紧随其后启动处置。与此同时，加拿大油砂赛道完成一笔 314 亿港元的收购，长和系持股的 Cenovus Energy 将石油日产量推高至接近 100 万桶。而在巴拿马，长和针对港口被强制接管发起了两起国际仲裁，合计索赔至少 35 亿美元。

几笔操作叠加，资产腾挪总额 1414 亿港元。把这一轮动作定义为 " 从海外撤退 " 是误判。这不是撤退，是换战场。

卖掉的是什么，买入的又是什么

先看资产类别。

英国配电网 UK Power Networks，长和系持有 16 年，负责伦敦及东南部地区的配电运营，是英国最大的配电运营商之一。这笔资产过去十几年利润稳定、现金流充沛，但区域监管政策持续收紧，准许股本回报率被压低，同时碳中和要求带来百亿英镑级的电网升级资本开支。回报缩水，投入增加。选择转让给法国本土能源企业 Engie，同区域资本交接，不触发地缘审查阻力，顺利完成全额套现。

澳洲 EDL Energy 主营清洁电力和可再生天然气，在全球能源转型叙事中属于 " 朝阳资产 "。但现实是澳洲分布式能源市场面临可再生能源渗透率快速提升带来的电网消纳矛盾，远程矿山供电客户受矿业周期波动影响明显，澳大利亚对外资能源基础设施的审查门槛也在抬高。回报曲线不再陡峭，及时转让是理性的资产组合取舍。

卖的是两类资产：地缘风险持续走高、收益持续受限的跨境基建公用资产。买的是另一类：加拿大油砂。Cenovus Energy 收购 Athabasca Oil，核心资产位于阿尔伯塔省北部，与 Cenovus 现有热采作业区地理高度重叠，蒸汽辅助重力泄油模式的整合运营可大幅降低边际成本。Athabasca 已探明及概算储量寿命超过 75 年。

这笔买卖的逻辑不复杂：在全球能源安全取代能源转型成为部分国家政策优先项的背景下，传统油气资产正在被重新定价。油砂属于长周期、高稀缺的上游资源，地缘政治干扰的切入点远少于港口和电网这类需要属地运营许可的基建资产。

巴拿马港口：一条分界线

2026 年 1 月 29 日，巴拿马最高法院裁定长和子公司持有的巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港特许经营合同违宪。2 月，巴拿马政府强行接管两座码头，没收资产设备，随即将港口交由马士基的联属公司运营。

长和 1997 年获得这两个港口 25 年特许经营权，2021 年再获续约 25 年，合规运营近三十年。巴拿马运河承载全球约 5% 的海上贸易，两座港口分别位于运河的太平洋端和大西洋端，2025 年合计处理了巴拿马港口转运量的 39%，达 390 万个货柜。美方施压巴拿马最高法院作出裁决的背景，与特朗普多次声称 " 中国在巴拿马的影响力已经过大 " 直接相关。

这起事件的信号价值在于：无论企业合规经营与否，海外基建公用资产都无法规避属地行政干预风险。两座港口资产价值仅占全球港口交易原价的约 4%，但这件事对整个资产组合的风险定价产生了远超 4% 的影响。

不过，长和对港口交易的处理方式值得注意。失去巴拿马两港控制权后，长和维持了 228 亿美元的全球港口出售总价不变，买方财团认为剩余 41 个港口近期的升值幅度足以抵消损失。与此同时，招商局集团正在洽谈加入收购财团，中远海运此前已提出在交易实体中拥有否决权或等同决策权的要求。交易结构从整体出售拆分为多个资产包，不同港口组合引入不同投资者，各资产单元拥有独立股权结构。

长和保留香港、深圳及内地港口资产，同时让中远海运等中资企业进入买方财团，这套安排说明：港口资产的战略价值没有下降，只是持有方式和交易对手需要重新配置。

1414 亿的去向说明了什么

回笼资金的去向只有一条主线：加拿大油砂。叠加去年完成的油砂资产并购，Cenovus 的油气日产量已接近百万桶，形成了完整的北美上游油气资源布局。

从基建到能源，从欧澳到北美，从受监管公用资产到上游资源，这轮资产轮换的底层判断是：全球高利率环境下，重资产估值体系正在重构；逆全球化背景下，跨国基建的契约与政策风险持续上升；能源安全优先于能源转型，传统油气资产战略价值被重估。三条线交叠，指向同一个方向。

对于一家家族控股的跨国企业集团而言，还有一层更实际的考虑。遍布全球的重资产对下一代继承人而言是管理负担。将重资产置换为现金，账目清晰，战略灵活度更高。资金可以在全球范围内重新配置，不受单一市场政策变化的牵制。

回到巴拿马仲裁这条线。长和子公司层面已依据国际商会仲裁规则启动商事仲裁，索偿至少 20 亿美元；母公司层面就巴拿马违反投资保护条约启动仲裁，索偿超过 15 亿美元。两起仲裁合计索赔至少 35 亿美元。若仲裁获得赔偿，长和可能与港口交易买家分享赔偿金。

仲裁发往海外，港口继续出售，资金流向加拿大油砂。三条线同时推进，指向同一个方向：资本正在从地缘政治敏感度高、属地行政干预风险大、收益曲线趋平的资产类别中退出，集中到资源属性强、运营自主权大、长周期回报确定性更高的赛道。

这不是一家企业面对单一事件做出的应激反应，而是资本所有者对全球市场变局的主动适配。当基建公用资产的商业属性被地缘属性覆盖，持有风险超过持有收益，换战场就是最理性的选择。