AI 基础设施融资模式的裂缝正在加速扩大。

在通胀数据意外走热、美债收益率上行的双重压力下，数据中心运营商 CoreWeave 股价周三重挫逾 15%，创下历史第三大单日跌幅，距历史低点仅一步之遥。

与此同时，该公司 2032 年到期债券收益率突破 15%，正式进入困境区间。这场暴跌使包括 CoreWeave 在内的多只 AI 基础设施股票单日合计蒸发市值约 800 亿美元。

D.A. Davidson 分析师 Gil Luria 在播客中发出警告，称若 CoreWeave 无力偿还高成本债务，公司 " 股权价值将归零 "。

据彭博报道，CoreWeave 首席执行官 Mike Intrator 随即发出内部备忘录，将股价重挫定性为市场 " 非理性 " 行为，并表示对公司业务模式、资金状况及订单积压仍抱有信心，称积压订单规模足以覆盖全部债务偿还义务。

此次抛售并非孤立事件。美国通胀数据的持续走热推动 30 年期美债收益率盘中一度升至 5.63%，令资本密集型 AI 企业的融资成本隐患骤然浮出水面。

甲骨文单日下跌约 9%，戴尔科技下跌超 11%，AI 基础设施提供商 Nebius 跌幅达 10%，纳斯达克 100 指数整体下挫 2%。

债券市场的警报早于股票数周

CoreWeave 债券市场的压力信号早在数周前便已出现，但股票市场直至本周才做出反应。

据 LSEG 数据，CoreWeave 共发行了约 220 亿美元债券及 260 亿美元贷款。其在今年 6 月发行时票息为 9.625% 的债券，最新收益率已升至约 15%，这一水平通常出现在 CCC 级别或更低评级的垃圾债中。

该债券价格已跌破 80 美分，正式步入市场定义的 " 深度困境 " 区间，其对国债利差也跨过了 1000 个基点的违约警示门槛。

华尔街见闻提及，这家英伟达支持的 AI 云服务商今年已通过芯片抵押贷款、高收益债券、可转债及股票发行等渠道累计融资逾 350 亿美元。

其联合创始人 Brannin McBee 表示，一旦更多芯片抵押债务获得投资级评级，CoreWeave 便可叩开保险公司的资金大门，而那里的资本 " 是无限的，那是世界上所有的钱 "。

CreditSights 分析师 Jordan Chalfin 向英国《金融时报》表示，CoreWeave 在融资方面 " 极具创意 "，但投资者对其长期数据中心租约与相对较短的客户合同之间的错配深感忧虑。

他问道：

如果出现供给过剩，客户为何要续签与 CoreWeave 的合同？

就连马斯克也在社交媒体上对 CoreWeave 债券压力作出回应，表示 " 超级计算数据中心的需求确实很高，但筹资建设涉及大规模电力、冷却与网络的复杂硬件系统，与实际执行完全是两回事 "。

分析师：借贷成本远超投资回报，股权价值面临归零风险

Luria 的核心逻辑直指 CoreWeave 商业模式的根本缺陷：该公司以约 9% 的利率借款，但其投资回报率仅约 1%，即便按公司自身目标的 4% 至 5% 计算，也仍低于融资成本。

他将此比作以 9% 利率借款去购买收益率仅 5% 的美国国债，这是一种价值毁灭的策略。

财务数据印证了这一判断。CoreWeave 第二季度净利息支出达 6.4 亿美元，同比翻倍（去年同期为 2.67 亿美元），同期净亏损 6.26 亿美元，利息支出约占当期收入的 25%。

截至今年 6 月底，CoreWeave 的债务与租赁义务合计约 520 亿美元。据 Visible Alpha 共识预测，2026 年至 2028 年间，该公司累计负自由现金流预计将达 710 亿美元，其中今年预计约为负 250 亿美元，明年约为负 280 亿美元。

面对外部质疑，CoreWeave 联合创始人 Brannin McBee 向《金融时报》表示，他 " 完全不认为这些债务令人担忧 "，称举债是为了加速扩张。

他同时表示，公司有望在 " 数年内 " 达到投资级信用评级，并称 " 如果我们今天停止建设，（公司）将立即进入高度正向的现金流状态 "。

然而，据 S&P Capital IQ 数据，CoreWeave 三位联合创始人今年已通过出售股票套现约 20 亿美元。McBee 将此定性为个人财富多元化配置，并强调大部分财富仍留在公司股票中。

在预测市场平台 Polymarket 上，交易者目前给予 CoreWeave 在 2027 年 12 月前宣告破产的概率为 17%，至 2029 年这一概率上升至 27%。

利率上行压力向 AI 产业链蔓延

CoreWeave 的困境折射出更广泛的市场担忧：在利率居高不下的环境下，资本密集型 AI 基础设施企业的融资逻辑正受到系统性质疑。

Baird 投资策略分析师 Ross Mayfield 在接受路透采访时表示：

长端利率超过 5% 并向 6% 逼近，对于边际借款人来说是个问题。对于四大超大规模云服务商以下的层级来说，处境会困难得多。

相比之下，以 Alphabet、微软、Meta、亚马逊为代表的超大规模云服务商因高盈利能力和稳健管理，在本轮抛售中相对抗压，跌幅多在 2% 左右。

Argent 资管的投资组合经理 Jed Ellerbroek 指出，这四家公司加上 SpaceX，承担了全美约 75% 的数据中心投资，且其数据中心投资回报表现良好。

然而，CoreWeave 目前正寻求从保险公司获取更低成本融资以维系 AI 基础设施建设。但分析人士指出，在其无担保债券收益率已突破 15% 的情况下，能否找到比现有资本结构更便宜的资金来源，前景并不乐观。