国际货币基金组织罕见地为日本货币政策正常化背书，并警告若通胀超预期，日本央行可能需要加快加息步伐。这一表态，在全球债市已然动荡之际，令市场对日本资金撤离海外资产的担忧进一步升温。

IMF 亚太部门主任 Krishna Srinivasan 在本周于曼谷召开的 IMF 年会期间接受路 · 透社采访时表示，日本央行 " 正在做正确的事 "，并强调若通胀上升快于预期，" 必须更快收紧，因为你不希望通胀预期脱锚。这取决于数据。"日本央行行长植田和男亦在出席本次 IMF 年会时重申，央行将专注于将核心通胀锚定在 2% 目标附近，不会容忍任何超调，进一步强化了市场对年内再度加息的预期。

IMF 的表态恰逢全球债市承压之际。法国 10 年期国债收益率一度逼近 5%，创 2002 年以来新高，借贷成本已高于希腊和意大利；美国 10 年期国债收益率攀升至 5.28% 的数十年高位，即便通胀数据走软也未能遏制抛售势头。在部分市场分析人士看来，日本政策正常化及由此引发的日本资金回流，或是这两场动荡背后不可忽视的结构性力量。

日本央行已于今年 6 月和 9 月相继加息，将政策利率推升至 1.25%，为 31 年来最高。多数分析师预计年内还将有至少一次加息。

Srinivasan 指出，日元疲软进一步推高了原材料进口成本，加剧了国内通胀压力，这也正是促使日本央行持续收紧政策的重要背景之一。日本央行本月晚些时候将召开关键政策会议，市场普遍预计届时利率将维持不变，但可能释放鹰派信号，为 12 月加息铺路。

此外，中东冲突带来的通胀风险和人工智能需求旺盛，也在本次 IMF 年会上成为各国政策制定者讨论的重要议题。

在汇率问题上，IMF 对日本当局的立场给予背书。Srinivasan 表示，日本当局 " 完全致力于自由浮动汇率制度 "，他与日方进行了多次讨论，对此 " 毫不怀疑 "。

IMF 在其亚洲经济报告的分析章节中指出，2025 年年中以来日元的大幅波动，很大程度上与收益率差等基本面因素关联不大，而是与日元期货的投机性仓位同步移动。日本于今年 7 月 31 日与美国联合进行了一次罕见的协调干预，以阻止日元跌至近 40 年低点。Srinivasan 表示，日本汇市深度充足，当局将汇率波动作为 " 第一道防线 "，干预仅在特定情况下使用。

除货币政策外，日本的财政可持续性同样令市场存有疑虑。市场担心日本政府的大规模支出计划，叠加明年 4 月起为期两年的消费税下调，将进一步扩大本已庞大的债务规模。

Srinivasan 承认市场对财政风险的担忧，但也指出，疫情以来日本的财政整合力度实际上已超过其他任何一个 G7 国家，部分原因在于税收收入的持续增长。他同时强调，日本需要明确新支出和减税计划的资金来源，并建立中期财政框架以稳定市场预期。

全球债市的动荡，与日本政策正常化进程之间的关联正受到越来越多的关注。据彭博专栏作家 Gearoid Reidy 在分析文章中指出，世界或许并未为 " 有利率的日本 " 做好充分准备，而法国可能只是第一个受到冲击的市场。

数据显示，截至今年 7 月，日本投资者持有约 23 万亿日元（约合 1450 亿美元）法国国债，是日本在欧元区最大的超配仓位。然而随着日本 10 年期国债收益率上月升破 3%，创 30 年新高，经汇率对冲后，法国 10 年期国债相对日本国债的收益率优势已收窄至约 40 个基点，吸引力大幅下滑。

收益率优势消退叠加法国财政状况恶化，日本资金已开始松动。数据显示，日本持有的法国国债规模较去年底减少 2.5%。三井住友 DS 资产管理旗下由 Shinji Kunibe 负责的全球固收基金已出于财政担忧清仓法债。瑞穗的 Masayuki Nakajima 表示：" 即便估值看起来更便宜，日本投资者重建仓位的动力也在下降。"

随着 IMF 为日本加快加息提供政策支撑，日本国内资产吸引力的持续回升，或将使这一趋势延续，并对依赖日本资金的海外债券市场形成持续的结构性压力。