10 月 19 日，长鑫科技盘中跌 6.69%，总市值 2.86 万亿元。工商银行同日涨 1.30%，总市值 3.06 万亿元。

（长鑫科技股价走势；格隆汇）

A 股市值一哥的位子，隔了一个周末又还了回去。

（工商银行股价走势；格隆汇）

这是三天里的第二次易主。

10 月 15 日长鑫跌 5.24%，市值滑到 2.96 万亿元，工行和建行一起反超；10 月 16 日长鑫反弹逾 3%，市值回到 3.06 万亿元，重新坐上头把交椅。上周五盘后，三季报预告和回购提议一起落地。

业绩本身挑不出毛病。前三季度营收 2650 亿元至 2700 亿元，同比增长逾 7 倍；归母净利润 1310 亿元至 1325 亿元，去年同期还亏着 52.8 亿元。单季净利 533.95 亿元至 548.95 亿元，按 92 天折算，一天净赚约 5.9 亿元。

前三季度净利率接近 50%。这个盈利体量，已经逼近中国石油 2025 年全年利润的八成，也接近贵州茅台同年盈利的 1.6 倍。一家做 DRAM 的公司，把周期股的利润率做成了消费股的样子。

长鑫是国内少有的 DRAM 研发制造一体化企业，长期处在亏损投入阶段。今年上半年营收 1503.1 亿元，同比增长 873.64%。上半年净利润 776.05 亿元。三个季度走完，净利率从报表的空白处跳到了 50% 附近。

数字的另一面在环比。一季度净利环比增 246%，二季度增 113%，三季度只剩 1% 到 3.9%。营收环比还有 15% 到 20% 的增长，利润几乎走平。

定价的锚落在利润的斜率上。DRAM 价格从 2025 年下半年起一路上行，产能利用率顶在高位，景气在报表上是加法，在预期里是乘法。斜率一放缓，乘法就做不下去。

回购提议也一并落地。董事长朱一明建议用 10 亿元至 20 亿元回购，是上市以来头一回。对照 2.86 万亿元的市值，这笔钱不到千分之一，姿态大于分量。

成交量能说明情绪。今天长鑫成交 50.3 亿元，量比接近 10 倍，换手 2.67%，放量下跌。7 月 27 日上市首日市值冲破 3.2 万亿元，8 月 17 日盘中摸到 4.2 万亿元，两个月蒸发掉的市值超过 1 万亿元。年内累计涨幅仍有 386.95%。

还有个容易被忽略的细节。长鑫总股本 678.84 亿股，真正在市面上流通的只有 45.03 亿股，流通市值不到 1900 亿元。不到 7% 的流通盘撑着近 3 万亿元的总市值，波动被放大是结构决定的。

指数层面，上证跌 0.20%，沪深 300 几乎平盘。创业板指跌 0.65%，盘中跌到 2741.49 点，继续创下 52 周新低。科创 50 跌 1.41%。

科技股调整幅度更大一些。半导体指数跌 1.39%，板块内 39 家上涨、148 家下跌；银行指数涨 0.40%，34 家上涨、6 家下跌。

三季报正密集披露，预喜率超过八成。资金的口味也跟着换了，从题材故事往当期利润上靠，从远期空间往景气兑现上靠。这种尺子一拿出来，环比放缓就会被读成扣分项。

中信证券表示，本轮 AI 核心票的调整幅度和时间，已经接近新能源核心票在 2021 年底到 2022 年 4 月底那一段，超级产业周期增长二阶导下修中的第一轮硬件估值调整接近尾声。

中国银河证券认为，这一轮调整的源头不在基本面，海外无风险利率高企、能源价格中枢上移、全球权益情绪传导共同压了分母端。配置上给出两条线，科技成长超跌后的修复，以及红利资产作底仓。

震荡市里波动难免。眼下交投情绪偏冷，量能迟迟不肯放大，追高的胜率不高，割肉的性价比也有限。多看少做，把仓位留给看得懂的位置。