今天开盘后，宁德时代 A 股和港股同步大幅下挫。

A 股方面，宁德时代开盘报 246.13 元，较昨日收盘 259.08 元低开约 5%，随后快速下探，盘中最低跌至 234.66 元，跌幅一度接近 9%。

港股方面同样惨淡，开盘报 400 港元，盘中最低跌至 373.60 港元，跌幅接近 9%。

从年内高点算下，今天宁德时代 A+H 股双双腰斩。

股价下跌的直接导火索，是宁德时代昨晚公布的三季报。

先看数据。

Q3 营收 1652 亿，同比增 58.6%，但归母净利润 212.5 亿，同比仅增 14.5%，环比还降了 5.8%；

属于典型的增收不增利，毛利率从 Q2 的 23.15% 跌到 20.69%，创下 2022 年 Q4 以来新低；

单 Wh 净利从二季度的约 0.097 元降至约 0.082 元，环比下滑约 15%。

问题来了，利润被谁吃了？

归因下来，主要三方面：

一是前两年签的低价储能长协订单集中在 Q3 交付，管理层在电话会上也承认了这点；

二是 9 月起恢复征收 2% 电池消费税，Q3 税金及附加同比暴增 16 亿；

三是碳酸锂价格波动导致存货减值环比多计提 12 亿。

财报表现不佳，宁德时代还被摩根大通的港股评级从 " 超配 " 砍到 " 中性 "，目标价从 725 港元腰斩到 500 港元，直接点燃了抛压。

当然了，小摩也承认，动力电池行业需求还在，真正的问题是利润池正在重新分配。

从动力电池下游来说，整车厂被消费税、出口退税下调（2027 年 4 月起从 13% 降到 9%）和贸易壁垒压得喘不过气，必然向上游传导成本。

虽然宁德时代的行业地位暂时稳固，但在整个电动车产业链竞争加剧，利润下滑的大背景下，也难以独善其身。

同时，宁德时代更深层的担忧，其实是来自产业链格局的变化。

理想、小鹏、吉利、长安等车企都在推进电池自研或引入二供，目的就是为了打破宁德时代的垄断地位，将必选变成可选之一，稀释宁德时代的议价权，以更好地管控电池成本，保护自身的利润。

另外，花旗引用的排产数据也不乐观，10 月前五大电池厂产量环比仅增 1%，远低于预期的 7%，旺季不旺。

说明电动车行业的增速，相比以往要小得多。另一个销售统计数字，电动车的月销售渗透率已经达到 67%，也做了侧面印证。

不过话说回来，宁德时代前三季度累计净利 645 亿，日均赚 2.3 亿，这个绝对体量依然是 A 股天花板级别。

当前动态 PE 约 12 倍，相比历史估值已大幅压缩。

短期看，Q4 低价储能订单交付高峰过去、消费税能否向下游传导，是盈利能否修复的关键观察点。中长期看，储能业务增速接近 60%、钠电和换电生态在推进，第二增长曲线还没完全展开。

有意思的是，小摩同时维持 A 股超配，认为宁德时代最终可能是较大赢家，因为无论成本转嫁还是自消化，客户黏性都会增强。

那到底应该如何看待宁德时代这份财报，以及最近几个月快速腰斩的股价？

实际上，市场现在交易的不是 " 宁德时代不行了 "，而是 " 高增长高毛利的时代过去了 "，属于典型的杀估值，而非杀基本面，更非杀逻辑。

而经过这段时间的下跌，估值杀到 12 倍，悲观预期已经打了折扣，不过能否企稳，仍然取决于四季度毛利率能不能止跌。