文 /《清华金融评论》王茅

2026 年初以来，全球股市发生多起熔断事件，韩国股市次数最多。什么原因导致熔断频繁？对股市未来造成什么影响？

韩国今年年初迄今已累计触发全市场熔断达 10 次，创下全球主要市场单年熔断次数纪录，其中 7 月更是出现了历史首次的连续两日熔断。最近一次熔断发生在 10 月 15 日，韩国综合股价指数（KOSPI）和韩国创业板市场指数（KOSDAQ）盘中均跌超 8% 触发一级熔断，交易暂停 20 分钟。

印尼股市方面，当地时间 10 月 16 日，印尼雅加达综合指数开盘即暴跌 8%，直接触发熔断；盘中最大跌幅一度超 11%。日本 3 月 23 日则因为中东地缘局势急剧恶化，股市暴跌而触发熔断机制。

三国股市发生熔断的各自原因

韩国股市：高杠杆与单一产业结构

韩国股市的外资占比很高，截至 2026 年 6 月，外资占比约为 38%，且两大半导体巨头（三星、SK 海力士）市值合计占指数权重近三成。随着美国通胀居高不下导致美联储降息预期落空，全球流动性收紧，高估值的 AI 芯片股首当其冲遭遇外资抛售。

与此同时，韩国散户杠杆交易比例很高，股价下跌触发融资盘强制平仓，加上程序化交易的自动卖出指令被批量触发，形成了 " 下跌—平仓 " 的螺旋，放大了市场波动。

此外，外部能源冲击也起到推波助澜的作用。2026 年 3 月，霍尔木兹海峡通行受阻引发油价飙升，严重依赖中东能源进口的韩国制造业成本急剧上升，引爆恐慌性抛售。

印尼股市：被国际指数编制机构降级引发外资恐慌

印尼股市是在 10 月 16 日开盘即触发熔断的，直接导火索是，前一天（10 月 15 日），全球指数编制机构明晟公司（MSCI）宣布，因印尼市场存在持续的治理和交易机制问题，拟将其从 " 新兴市场 " 降级为 " 独立市场 "。

一旦落地，印尼将被彻底剔除出 MSCI 各大主要全球指数，追踪相关指数的被动型基金将被迫抛售印尼股票，引发外资撤离恐慌。

除了 MSCI 降级的直接冲击外，印尼股市本身也存在股权结构透明度不足、自由流通股比例失真、疑似协同交易行为持续出现等制度缺陷，导致市场信心脆弱，卖盘集中释放时价格被显著放大。

日本股市：中东地缘局势急剧恶化引发

日本股市 3 月 23 日触发熔断机制。当天开盘后，日本股市全线大跌，日经 225 指数盘中暴跌超过 2600 点，日内跌幅扩大至近 5%。其中，日本东证成长市场 250 指数期货触发了熔断机制，一度暂停交易。

这次暴跌的主要导火索是中东地缘局势的急剧恶化。当地时间 3 月 23 日凌晨，伊朗首都德黑兰传出巨大爆炸声，伊朗革命卫队随后宣布对以色列和美军基地发起新一轮攻势。这引发了市场对能源供应的恐慌，投资者担心霍尔木兹海峡通行受阻会导致油价飙升，进而拖累本就脆弱的全球经济，因此纷纷抛售风险资产避险。

什么因素导致今年股市熔断频繁？

今年股市熔断频繁，可以归因为以下三方面的原因：

一是市场交易拥挤，大量资金挤在少数几个热门赛道。韩国就是一个很明显的例子，韩国股市对半导体龙头的依赖程度高，而半导体又与全球 AI 产业链深度绑定。行情好的时候，指数一涨再涨，一旦市场开始怀疑 AI 的投资回报、估值过高等问题，市场就会出现 " 踩踏 "。

二是 AI 盈利预期调整和利率上行压力，导致市场承压。在过去的数年里，科技股估值之所以能维持高位，是因为彼时投资者相信 AI 利润能够持续高增长，但现在情况发生了变化。如此高的资本开支，何时才能回本是未知数。此外，美国联邦基金利率一直维持在高位，也给企业盈利带来压力。

三是程序化交易和杠杆资金，放大市场波动。当大量资金拥挤在少数几个赛道，一旦部分资金开始卖出，就不可避免地引发其他资金的止损、减仓，甚至是被迫平仓，并进一步形成 " 负反馈 "。

熔断对股市未来的影响

短期流动性危机加剧。熔断机制虽然能暂时叫停交易，但在极端恐慌下容易引发 " 磁吸效应 "（投资者为避免无法离场而提前集中抛售），反而加速了熔断的触发，导致复牌后流动性枯竭。

新兴市场面临资本外逃压力。印尼的事件表明，在全球美元流动性紧缩的背景下，西方金融机构的评级调整或政策变化极易引发外资对脆弱经济体的 " 抽血 "，东南亚等新兴市场的金融体系依然脆弱。

AI 科技股面临估值重估。韩国股市的剧烈震荡说明，前期被过度透支的 AI 产业泡沫正在破裂。市场开始从 " 讲故事 " 回归 " 看盈利 "，缺乏实际业绩支撑的高估值科技股将持续面临压力，并沿着产业链向实体制造业传导。

在过去，资本市场往往担心 " 错过上涨 "，当前则是担忧，前期大涨之后，累计的风险将在什么时候以什么方式释放出来，AI 产业链尤其如此。接下来应该防范的是，多个风险因素同时发生，相互叠加，进一步引发 " 跨市场 " 连锁反应。